01
歌爾股份究竟是做什么的？
簡單說來，歌爾是一家生產(chǎn)電子元器件的公司，屬于電子行業(yè)，更為準確的說是消費電子行業(yè)。消費電子產(chǎn)品在中國大陸低成本優(yōu)勢，生產(chǎn)相對集中，于是在這個行業(yè)中也造就了很多一年賺十個億以上的大廠商。歌爾就是其中之一。
日常消費者生活使用的電子產(chǎn)品非常多，這里面占比最大的當然是手機。各種元器件的廠商因為智能手機的火爆，都賺得盆滿缽滿。比如做玻璃面板的藍思科技，最早做觸摸屏后來主做攝像頭的歐菲科技，做3G天線的信維通信。這里面歌爾也分到一杯羹，他是提供聲學器件。
應用在智能手機還有其他一些消費電子產(chǎn)品上的聲學器件是一個門檻較高的領域，在這個領域里的龍頭老大是在美國成立已經(jīng)有60多年的樓氏電子（Knowles），絕對的電聲行業(yè)技術先驅(qū)。老二是深圳的瑞聲科技（AAC），93年成立。老三就是位于山東濰坊的歌爾（Goertek）。
在從聲學這個細分領域來看，樓氏瑞聲歌爾形成了壟斷競爭的格局。在電聲器件市場里，瑞聲與歌爾市場份額相當，樓氏電子市場份額則是最多的。這三家占到整個電聲器件供應的7成份額，這種寡頭供應的局面在需求端進一步擴大的情況下，有利于三家公司的營業(yè)規(guī)模擴張和毛利的議價權?？傊?，目前的歌爾是處在聲學行業(yè)里相對有利的競爭環(huán)境中，有進一步向樓氏電子爭取市場份額的空間。
02
歌爾聲學的發(fā)展歷程
歌爾是一個很純粹的電子元器件制造商，制造產(chǎn)品的收入占到97%，其他方面的收入很少。他的主營產(chǎn)品賣的好不好，就決定了這家公司賺錢能力和發(fā)展前景。
歌爾的產(chǎn)品就是兩部分：電聲器件和電子配件
電聲器件有：微型麥克風、微型揚聲器、有線耳機、無線耳機這些。電子配件有：智能音響產(chǎn)品、智能家用電子游戲機配件產(chǎn)品、智能可穿戴電子產(chǎn)品、VR/AR產(chǎn)品等等
先說說電聲產(chǎn)品，這是歌爾的主要命脈，這其中微型麥克風又是主打產(chǎn)品。歌爾起家時做的是大揚聲器，這玩意很多廠商都能做，沒什么難度。后來通過不斷的技術研發(fā)升級，才在微型麥克風，微型受話器這些領域占有一席之地。
現(xiàn)在市面上能夠做這些的公司已經(jīng)非常少，像歌爾這樣上市了具有資本實力，提升到一定量產(chǎn)規(guī)模的公司也就更少。
歌爾因為在微型麥克風這方面優(yōu)秀的技術功底最終成為了蘋果三星等智能手機巨頭的供應商，從2010年到2016年，受益于整個智能手機行業(yè)的發(fā)展，電聲器件的出貨量也是飛速增長，到了2016年，歌爾做到了微型麥克風市場第一位，微型揚聲器領域市場第二位這樣驕人的位置。凈利潤從2010年的2.7億做到了2016年的16.5億。6年的時間利潤增長6倍，這確實是一個美麗的畫面。
但是誰都看得出來，智能手機出貨量是大幅放緩的，尤其是在2016年增速僅僅為2%不到。如果單出依靠電聲器件給手機制造商供貨這一條主營線，過去這三五年的高速成長不可延續(xù)。
這種放緩的勢頭在歌爾的財報數(shù)據(jù)寫的很清楚。16年電聲器件的營收僅僅只是比15年高出不到15%。
這個時候就考驗歌爾業(yè)務支撐的第二條大腿了---電子配件。
2016年貢獻了接近80億的營收，相比上年增速超過了100%。
電子配件主要就是VR/AR產(chǎn)品和可穿戴產(chǎn)品。歌爾與全球三大VR廠商合作（索尼，htc，oculus），其中是索尼的獨家代工廠商。高端VR產(chǎn)品也是做到了市場份額第一。這部分的收入迅速彌補了電聲器件的放緩，使得2016年的營收的增速又再度上升。這已經(jīng)是提升公司業(yè)績增長的重要動力。
總之歌爾就是從之前的單核驅(qū)動變成了雙核驅(qū)動，這個轉(zhuǎn)型從公司股票更名就看得出來。在2016年5月之前，還是叫歌爾聲學，后來就更名為了歌爾股份。
這種轉(zhuǎn)型客觀來說是順應了行業(yè)發(fā)展的趨勢，主觀來講也是具有一定前瞻性。
03
聲學產(chǎn)品的再升級和新需求
在很多人看來蘋果就是智能手機的代表，當蘋果手機的增速放緩時，產(chǎn)業(yè)鏈上的廠商日子也都不好過了。這種想法不是沒有道理，股票市場跟蘋果相關的概念股也經(jīng)常會出現(xiàn)較強的周期性波動也是驗證了這點。
然而站在歌爾的電聲器件業(yè)務這個角度來看，智能手機市場增速的放緩，顯然不是歌爾這條業(yè)務線營收變動的唯一決定性因素。
電聲器件未來的營收是取決了兩個方面，一個是存量市場，另外一個是增量市場。
存量市場很好理解，原有產(chǎn)品的更新?lián)Q代。這是電子元器件行業(yè)固有的特征，技術升級非?？?。
聲學零部件中有很多都處于升級變革的過程中，對于聲學器件的設計和制造來說帶來了較高的難度，也提高了產(chǎn)品的附加值。
這些革新舉幾個例子比如常見的防水設計，聲學防水材料要制成防水薄膜，在保證空氣和聲音震蕩透過的同時，阻礙水分子通過。比如iphone的Box設計方案避免聲波互相干擾實現(xiàn)更好的音效，再比如說多個MEMS麥克風構成收音降噪系統(tǒng)。
對于聲學器件的增量市場來說，又可以分為兩個部分來看待。一個是智能手機部分的增量，第二個是其他消費電子產(chǎn)品的增量。
智能手機部分里蘋果三星這些巨頭的貢獻就如同很多人看到那樣不是很樂觀，但除了這些巨頭以外，不能忽視的是國內(nèi)手機品牌的崛起以及向中高端滲透的趨勢。
可能你放眼望去周圍的人都在用iPhone，但實際上在國內(nèi)手機市場上占有率前三的都是本土品牌。當國產(chǎn)手機不斷向高端發(fā)展，邁入4000元，5000元關口，高附加值的聲學器件需求量會進一步提升。
智能手機這部分的增量不能說有很強的預期，但我覺得不會像很多人所認為那樣糟糕，至少是可以維持一個比較平穩(wěn)的增長水平。
真正的增量因素在于其他消費電子商品，這里面最大的看點就是智能音箱，微型麥克風當然是少不了的。大部分智能音箱都是用的6+1環(huán)形麥克風陣列。當然智能音箱這是一個剛剛起步的階段，智能音箱最核心的自然語言理解能力還不成熟，這中間必然要經(jīng)歷一個相當緩慢的技術革新過程。但是無論怎樣迭代更新，當中關鍵的聲學零部件肯定是不可或缺的。
不僅是智能音箱，在各種各樣的人機交互領域中聲學零部件都是必備的，微型麥克風和攝像頭對于機器而言就等同于人的耳和眼。
04
智能硬件產(chǎn)品-未來的大腿
歌爾在2016年提出了電子配件業(yè)務的4大戰(zhàn)略方向，分別是Hearable（智能音響），Viewable（虛擬/增強現(xiàn)實頭顯），Wearable（智能穿戴），Robotics（智能機器人）。
從目前看來前面兩項是取得了顯著的業(yè)績增長。
2016年也是VR元年，大量的科技巨頭參與到了VR產(chǎn)業(yè)鏈中，這一塊的市場規(guī)模預期是有一個較大幅度的擴張。VR設備中，頭顯硬件是占到了半數(shù)以上的份額。而這其中將近有8成就是歌爾代工的。
所以說歌爾在VR設備的代工和合作開發(fā)中享受到了先發(fā)者的紅利。這部分的營收一年的時間增長了1倍也就是情理之中了。
良好的開頭是成功的一半，這種優(yōu)勢如果能一直保持下去，那么在VR產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的過程中就會滾出越來越龐大的雪球。
現(xiàn)在電子配件這部分的營收和歌爾經(jīng)營了16年的聲學器件業(yè)務營收相比，已經(jīng)是接近于4.5：5.5的局面，未來誰是大腿，現(xiàn)在似乎已經(jīng)有了答案。
05
該如何給歌爾定價？
說了這么多，結論就是：
這是一家值得投資具有很大發(fā)展?jié)摿Φ暮霉尽?/strong>
那這個好公司當前二級市場上的價格到底是高估還是低估？
首先要聲明一點，高估還是低估有一個假設前提條件，就是歌爾增長水平和近三年的平均增長水平一致，否則比較沒意義。
來看看歷史上的歌爾，滾動市盈率平均值為45倍，最極端的低估值水平是18.4倍（15年7月，大家都懂的），股價大部分時間運行于30倍以上水平。
2017年就快過完了，按照很多機構預測今年全年歌爾的利潤大約是22億的水平。 對照目前的市值572億，就是26倍市盈率，顯然不是高估。無論是參照歷史上的平均水準，還是其他電子元器件行業(yè)的當前的估值水平，這個26倍都不是高估的。
那算不算低估？ 這里面有兩個考慮維度。一個所在行業(yè)的平均估值水平，電子元器件行業(yè)歷史估值水平大約是落在35倍。第二個維度就是市場的情緒，市場情緒低迷時，估值參考值要打折扣，市場情緒高漲時，估值可以給予提升。
假設一個很極端的情形，歌爾在明年公司業(yè)績上去了（預計18年的利潤達到29億），股價還是目前的570億原地踏步，那估值只有19倍了，就是很明顯的絕對低點了。
但實際上這種情形幾乎是很難出現(xiàn)的，二級市場上的股價放在一個較長的時間周期來看，肯定是圍繞著公司的內(nèi)在價值上下波動。當股價出現(xiàn)階段性低估時買進，等待價值回歸然后賣出是一個比較穩(wěn)妥的策略。當然像私募大佬但斌那樣長期看好茅臺，那又是另外一種定價和操作模式了
好了，關于歌爾我想說的都說完了。都是一些個人想法，僅供參考。據(jù)此入市，風險自擔。
