本文選自“雪球”，作者“戴維斯雙擊”。
關于周期股的投資，我相信大家都聽說過周期股投資大師彼得林奇的一句話“周期股的投資要買在高PE時候而賣在低PE時候”。
也有人說周期股的業績由于隨著經濟周期波動的起伏太大，根本不能用PE來投資，而只能用PB來投資。
這些論點到底對不對，我不敢說大家的認識是錯誤的，更加不敢質疑投資大師的言論，不過我感覺這些說法應該并不全面，應該不是事實的全部。
凡是經歷過過2003年-2007年大牛市的人，大家都會感嘆資源股在530以后的狂漲沖頂的盛況。經過2008年慘痛的血淚，2009-2010年的回光返照和到2014年的沉寂，周期股到底應該怎么樣才能投資。
價值投資者傳統上有3種估值方式，PB，PE和PEG。不對，看到這里我估計有人一定會說真正的價值投資者應該用DCF方式估值。對不起，我記得查理芒格曾經對著媒體說過他從未看見過巴菲特拿著計算器計算過DCF。所以對于普通投資者而言，我相信我們還是回到PB、PE和PEG這三種傳統估值方式吧。
那怎么理解PB,PE和PEG。數學公式我相信大家都懂，不懂的請百度。這里我主要是來說一下我對這3個估值方式的理解。傳統的理解認為PB主要用在重資產行業公司的估值，例如金融地產和周期股;PE主要用在那些盈利穩定或者小幅增長的公司;而PEG主要用在那些盈利可能大幅增長的成長性公司。
不過我理解這三種估值方式代表了投資者對一家公司的不同風險偏好。(1)PB最保守，當投資者用PB給公司估值的時候，潛臺詞就是這家公司如果破產清算我能拿到多少錢，或者是我重新建立一家一模一樣的公司我要投入多少錢，這叫重置成本。(2)PE比較適中，當投資者用PE給公司估值的時候，投資者看中的就不再是公司的資產清算價格而是公司的盈利能力，潛臺詞就是我相信公司盈利可持續不下降，而我愿意用花多少年去收回投資。(3)PEG最樂觀，當投資者用PEG給公司估值的時候，投資者相信的是公司盈利會每年大幅增長，即是現在我給公司很高的PE，在不遠的將來，PE也會隨著G而大幅下降。如果PE水平不下降，那因為G，股價就會大幅上漲。
從這個觀點出發，我們來PB，PE和PEG如何應用于周期股估值。
(1)在經濟周期底部，大量周期股公司業績很差，全行業虧損。由于上一輪產能過于擴張，大部分公司資產負債率很高，財務壓力很大。唯有財務狀態最健康的龍頭公司保持微利。這個時候投資面對周期股的估值只能采用PB方式，甚至很多時候PB<>
(2)在經濟周期復蘇初期，公司盈利能力開始慢慢恢復，公司資產負債表開始慢慢修復。這時候投資者依然對經濟復蘇持懷疑態度，因此對周期股公司依然按PB方式進行估值。2003-2004和2016-2017年就是這樣的階段。
(3)在經濟周期復蘇的中期，公司資產負債表已經恢復，盈利也大幅上漲到合理水平。這個時候投資者已經不再對經濟復蘇持懷疑態度，而對周期股公司的風險偏好開始樂觀，這個時候投資者開始用PE對周期股進行估值。2005-2006年和2018年開始就是這樣的階段。
(4)當經濟周期走到了繁榮期，公司盈利闖了歷史記錄，公司資產負債表開始擴張(加杠桿擴產能),投資者情緒非常樂觀，都在計算明年盈利多少，后年盈利多少。這時候PEG估值方式就是周期股的估值方式。歷史上2007年就是這樣的階段。
(5)最后到了滯漲期，全球通脹上升，大漲商品價格狂漲。投資者會把資源類股票當成抗通脹品種，價格狂漲。這時候的估值方式是資源儲量價格+探礦權價值。
因此在整個經濟周期范圍內，周期股的買點應該是PB估值時期，賣點在PEG估值時期，資源股可拖延至最后的滯漲期。
最后補充一句話：周期股還是那個股票，公司還是那個公司，不變的人性，變的只不過是投資者的情緒。
