對(duì)于價(jià)值投資，大家都常說一句話，價(jià)值投資很簡單，就是去尋找好公司的好價(jià)格。好公司的量化標(biāo)準(zhǔn)很多，毛利率，ROE，凈利潤復(fù)合增速，非量化的判斷標(biāo)準(zhǔn)也很多，商業(yè)模式好壞，高管團(tuán)隊(duì)優(yōu)劣。多元的判斷標(biāo)準(zhǔn)使得判斷一家公司是否優(yōu)秀變得比較容易。
對(duì)于好價(jià)格，我們的判斷尺度和標(biāo)準(zhǔn)就少了很多了。現(xiàn)在市場(chǎng)通行的判斷標(biāo)準(zhǔn)是估值pe，pb，ps。還有一部分專業(yè)投資者使用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方式對(duì)一些股息率高現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)進(jìn)行估值。
對(duì)于好公司的判斷是多元化指標(biāo)，于是我們可以通過多個(gè)維度對(duì)一家公司是否優(yōu)秀進(jìn)行綜合判斷。但對(duì)于好價(jià)格的判斷并不是多元化的指標(biāo)。
比如對(duì)一家周期性企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，我們能用PE,PB，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法同時(shí)進(jìn)行么？肯定是不行的，周期企業(yè)分紅率不穩(wěn)定自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型很難使用，PE又有明顯周期性，在弱周期時(shí)PE很高PB很低，會(huì)得出絕對(duì)矛盾的結(jié)論。
因此判斷股票是否具有好價(jià)格時(shí)最重要的步驟是進(jìn)行分類而不是進(jìn)行綜合評(píng)估，做一個(gè)非常粗略的分類我們可以把股票分為三類。
第一類是針對(duì)業(yè)績穩(wěn)定的藍(lán)籌股我們可以直接用當(dāng)下的pe，pb來對(duì)其估值高低進(jìn)行判斷，同時(shí)輔以成熟市場(chǎng)給相似公司的估值進(jìn)行判斷。后者是考慮到A股逐步國際化后估值會(huì)與成熟市場(chǎng)相銜接，國內(nèi)過去普遍給予市值大的公司較低估值，這種情況可能被糾正。
舉個(gè)例子，中國建筑，過去五年pe波動(dòng)區(qū)間在4-15倍，中位數(shù)為7.5倍，我們就認(rèn)為其7.5倍的估值為其估值中樞，在估值中樞以下就有明顯的修復(fù)空間。
第二類是周期股，周期股只適用于PB的估值方法。比如證券股，以中信證券為例，過去五年P(guān)B估值的中位數(shù)是1.48倍，波動(dòng)區(qū)間在1.2-4.2倍，那安全邊際就很好測(cè)算了，越接近1.2倍越安全，1.48倍以下就有布局價(jià)值。
但周期股需要注意的是一些強(qiáng)周期板塊的周期波動(dòng)時(shí)間是很長的，就拿證券股為例一個(gè)周期的時(shí)長是5-7年也就是一輪牛熊區(qū)間，2015年9月時(shí)中信證券的PB就跌到過1.24倍，那個(gè)時(shí)候買確實(shí)安全邊際很高虧不了錢，但想
賺錢就還有得熬，資金利用效率會(huì)受影響。
第三類，也是今天想重點(diǎn)想介紹的一類，成長股。成長股的股價(jià)大多是由很多因素決定的，而且這些因素在不同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)往往權(quán)重不同對(duì)價(jià)格的影響不同。比如在2015年，想象空間是成長股定價(jià)最重要的因素，樂視網(wǎng)的故事言猶在耳。
但在今天，確定性和增長速度空間成為了成長股定價(jià)最重要的因素?？纯赐ú哚t(yī)療，愛爾眼科的股價(jià)就知道了。很多人會(huì)說愛爾眼科80倍的PE高了，但實(shí)際上市場(chǎng)只是反應(yīng)了對(duì)其未來兩年成長的預(yù)期，因?yàn)槠涑砷L性很強(qiáng)，用每年40%的復(fù)合增速來算，對(duì)應(yīng)18年80倍的pe對(duì)應(yīng)20年的利潤就只有40倍而已。
用想象空間來定價(jià)和用確定性和想象空間共同來定價(jià)這其中的區(qū)別其實(shí)是在于風(fēng)險(xiǎn)偏好，在風(fēng)險(xiǎn)偏好程度高的時(shí)候我們常用想象力定價(jià)確定性考慮的較少，但風(fēng)險(xiǎn)偏好低的時(shí)候我們就會(huì)更多的考慮確定性指標(biāo)進(jìn)去，給想象空間更低的權(quán)重。
在做價(jià)格的預(yù)判時(shí)我們就常常用一個(gè)估值的區(qū)間來對(duì)這二者進(jìn)行量化，這個(gè)估值區(qū)間我們綜合考慮到預(yù)判未來盈利增長情況，過去的估值波動(dòng)區(qū)間，券商給到其的估值波動(dòng)情況等等。這會(huì)是一個(gè)相對(duì)比較主觀的預(yù)測(cè)指標(biāo)。
在具體操作中我常會(huì)以25倍為估值中樞取到20-25倍，25-30倍這樣兩個(gè)區(qū)間來進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)于一只成長股而言25倍的估值區(qū)間是相對(duì)比較合理的，如果成長速度比較快我們?nèi)『笳撸容^慢我們?nèi)∏罢摺?/p>
估值討論完了，股票價(jià)格=凈利潤X估值，那凈利潤怎么來？對(duì)于成長股股價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)我采用的盈利指標(biāo)并不是簡單的過去一年的盈利水平，我常常取券商對(duì)公司明年的盈利預(yù)測(cè)來討論未來，為了審慎考慮我常在券商的預(yù)測(cè)盈利基礎(chǔ)上乘上0.9。比如今年我們就會(huì)取券商對(duì)企業(yè)2020年的盈利預(yù)測(cè)來進(jìn)行預(yù)判，這主要是因?yàn)闀r(shí)間長了券商本身的預(yù)測(cè)難度也比較大，取兩年的時(shí)間周期相對(duì)合理。
很多朋友往往對(duì)券商有誤解認(rèn)為其研報(bào)質(zhì)量很差，預(yù)測(cè)值偏離度也很大，很多都是吹票的騙子。當(dāng)然這種情況確實(shí)很多了，水平低的研究員也很多。
但如果我們?nèi)∫粋€(gè)平均值來看券商盈利預(yù)測(cè)的質(zhì)量還是很高。下圖是券商過去對(duì)先導(dǎo)智能的盈利預(yù)測(cè)，藍(lán)色線是平均值，那根紅色線是實(shí)際值，可以看出預(yù)測(cè)平均值和實(shí)際值之間的差異還是很小的。所以借用券商對(duì)其未來盈利預(yù)測(cè)的平均值來作為公式中凈利潤的部分是有一定依據(jù)的。
上述的內(nèi)容已經(jīng)可以幫助我們算出我們需要的目標(biāo)價(jià)，接下來安全邊際怎么算？我認(rèn)為距離目標(biāo)價(jià)50%的區(qū)間就有非常高的安全邊際了，而且兩年50%的漲幅也就是對(duì)應(yīng)一年23%左右的漲幅也比較符合對(duì)于成長股的盈利預(yù)期。
用先導(dǎo)智能舉例。根據(jù)券商預(yù)期的平均數(shù)，2019年先導(dǎo)智能歸母凈利潤平均預(yù)測(cè)值為10.9億，2020年為14.3億，增速為31.07%，28.09%。
按peg為1估算可以給予30倍pe。先導(dǎo)智能過去5年的pe中位數(shù)為62倍，均值為69倍（過去增速高參考價(jià)值低）。同為制造業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的大族激光過去5年的pe中位數(shù)為31.29倍，均值31.33倍。綜合考慮給予其25-30倍的估值區(qū)間。
那么先導(dǎo)智能在2020年的目標(biāo)市值下沿就是14.3X25X0.9=321億。目標(biāo)市值上沿就是14.3X30X0.9=386億。用目標(biāo)市值下沿給予50%的上漲空間就是321/1.5=214億，上沿對(duì)應(yīng)是257億。
那么結(jié)論就出來了，在25倍pe的情況下，先導(dǎo)智能具有安全邊際的買入節(jié)點(diǎn)是214億，30倍pe情況下是257億。換句話說257億市值以下開倉都是有安全邊際的，因?yàn)槭袌?chǎng)情緒轉(zhuǎn)好后市場(chǎng)肯定可以給到先導(dǎo)智能這種質(zhì)地的股票30倍及以上的估值的。如果有214億市值以下的開倉機(jī)會(huì)就是非買不可得開倉機(jī)會(huì)了。
同時(shí)目標(biāo)價(jià)已經(jīng)得出，超過386億市值先導(dǎo)現(xiàn)在得市值就已經(jīng)透支未來兩年上漲空間，算是合理目標(biāo)價(jià)了。
最后提醒，上述所有論述只是為了粗略的量化方便判斷得出得合理目標(biāo)區(qū)間和介入價(jià)位，并且為交易提供參考而不是作為交易的判斷標(biāo)準(zhǔn)，交易是需要根據(jù)市場(chǎng)和公司的具體情況來具體做判斷的。
另外買入后還需要跟蹤公司財(cái)報(bào)，關(guān)注其經(jīng)營情況是否符合券商研報(bào)和市場(chǎng)的一致性預(yù)期，關(guān)注其利潤情況是否符合券商研報(bào)和市場(chǎng)的一致性預(yù)期，如果發(fā)現(xiàn)經(jīng)營情況有異常應(yīng)該果斷止損。
聯(lián)系客服
