《國際金融》2011年第11期
2011年，中國利率市場化悄然快速前行。銀行貸款利率已經基本實現市場化。即便備受關注的存款利率方面，也有10.6%的存款實行市場化利率。間接融資絕對主導地位，決定了中國要繼續堅持無聲的利率市場化道路。貸款利率市場化改革恰逢其時，存款利率市場化改革在于存款之外。廢止央行直接確定金融機構人民幣存貸款基準利率，是中國利率市場化改革的最后一環。提高銀行人民幣貸款融資之外的市場化融資占比，提高銀行資金來源中的主動負債占比，提高住戶金融資產中市場化金融工具投資占比，均是緊要的推進利率市場化的基礎性工作。這些點點滴滴的基礎性工作，住戶、企業、政府和銀行等各類利益相關者以及輿論，都會支持，貨幣金融當局每天都能坦然推進，不出五年，中國的利率市場化于無聲處水到渠成，平穩實現。
一、無聲中快速推進的利率市場化
自1996年6月1日人民銀行放開了銀行間同業拆借利率起，中國利率市場化走過了15年頭。改革的頭10年，央行出臺的利率市場化舉措最多，實現了貨幣市場（主要是銀行間市場）利率、債券市場利率以及外幣存貸款利率、人民幣協議存款利率的市場化，并在2004年擴大金融機構人民幣貸款利率浮動區間。整個十一五期間，央行鮮有明顯的利率市場化動作。兩條主要利率管制鐵律--央行直接確定金融機構人民幣存貸款基準利率和央行對金融機構人民幣“貸款利率管下限、存款利率管上限”--未見松動。不過，非金融企業債務工具以及銀行理財產品的大規模發行開辟了利率市場化的“第二戰場”，中國的利率市場化得以加速推進。
央行創造非金融企業債務工具堪稱利率市場化的扛鼎之作，直接促進了企業籌資利率的市場化。1993年我國即開始了企業債券的發行，由發改委審核，2004年底企業債券累計發行327 億元，余額1232.5億元。2005年5月，人民銀行推出企業短期融資券，當年發行1393億元，2009年發行4652億元；2008年4月，人民銀行推出中期票據，6月暫停，10月恢復其注冊工作，當年發行1672億元，2009年發行6978億元，2010年仍發行4958億元。中期票據，以及后來的資產支持票據等等，其實就是中長期債券，冠以“票據”之名，便于人民銀行管理有據。短融、中票能夠大行其道，一是監管者采取開放的態度，真正的實行“注冊制”，且可以“一次注冊，多次發行”；二是最有資金最有信譽的銀行業的參與；三是實行完全的市場化利率，一般低于同期限貸款利率100個基本點以上。人民銀行系企業債務融資工具的創設，促進了監管主體的競爭，2006年企業債券發行提速，當年發行1194億元，2009年企業債券發行4252億元，2010年企業債券發行3627億元。企業債券利率也不再受“不高于同期銀行存款利率的40%”的限制。非金融企業債務工具的大規模發行迅速改變了企業的融資結構。2006年，我國企業債務工具（包含中票、短融、企業債券、公司債券、可轉債和可分離債）融資占比僅為5.38%，到2009年上升至13.24%，2010年為14.50%，2011年1季度上升到24.06%。企業債務工具的發行，直接替代了銀行貸款，并在一定程度上拉低了銀行貸款利率。
監管當局對銀行理財產品大發展取寬容態度，直接促進了個人投資收益率的市場化。10多年來，貨幣市場工具、協議存款和各類企業債券的利率雖已市場化，但最大的缺憾是個人不能直接參與，不能分享市場化收益。銀行理財的大發展，彌補了這一缺憾。銀行理財產品是由銀行銷售并負責投資運營的資產管理計劃。2007年，銀行理財產品發行額不到0.8萬億元，2008年上升到3.7萬億元左右，2009年增長到5萬億元，2010年達到7.05萬億元，余額2.5萬億元。2011年上半年銀行理財產品發行8.51萬億元，銀行理財產品資金余額達到3.57 萬億元。這意味著3.57 萬億元的存款性質資金--相當于同期人民幣存款余額（78.6 萬億元）的4.5%--實現了市場化收益率。
2011年，利率市場化加速。資金運用方面，基本上實現了市場化利率。2011年上半年社會融資規模為7.76萬億元，其中，人民幣貸款占比53.7%，外幣貸款占比4.3%，委托貸款占比9.1%，信托貸款占比1.2%，銀行承兌匯票占比17.1%，企業債券占比8.5%，非金融企業境內股票融資占比3.4%。外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業債券的利率均不受央行利率管制。銀行承兌匯票實質上是商業銀行發行的“貨幣”（在中央銀行制度沒有建立之前，各商業銀行就以自己的準備和信譽發行自己的貨幣“銀行券”），其收取的承兌手續費是自定的，因此，也屬于市場化利率融資的范圍。只有人民幣貸款受到嚴格的利率管理。但我國對貸款利率實行下限管理，上不封頂。在銀行資金寬松的2009年，貸款下限管理起作用，商業銀行對最優質企業的貸款利率下浮也不能突破10%。今年，銀行資金面極度緊張，即便最優質的客戶，銀行也不愿貸款利率下浮10%。因此，在貸款領域，今年的商業銀行是感受不到央行利率管理的存在的。在央行社會融資總量統計范圍之外，未上市股權投資（PE）和租賃融資蓬勃發展，其交易雙方自主定價，也屬于市場化利率資金運用。
資金來源方面，市場化利率籌資快速發展。貨幣市場工具籌資（同業拆入、賣出回購等）、企業債務工具籌資、金融債券籌資以及銀行外幣存款早已實行市場化利率。最主要的資金來源--銀行人民幣存款，仍然受到央行嚴格的利率管理，不得上浮。各項人民幣存款的利率也不是鐵板一塊。單位存款中的保證金存款、個人存款中的保證金存款，其利率雖為官定，實質上是作為質押品，利率高低不是該“存款人”所關注的要點。個人存款中的結構性存款，實質上是一種理財產品，其收益率已不受官定存款利率制約。財政性存款中，國庫現金定期存款利率采取招標形式定價，適用市場化利率。今年上半年共進行了5次招標，余額1800億元，約占財政性存款余額的5%，中標利率接近同期限檔次貸款利率。委托存款，利率由委托方自主確定。其他存款，主要由協議存款、協定存款構成，實行市場化利率已經多年。2011年8月末，保證金存款、結構性存款、國庫現金定期存款、委托存款、其他存款余額合計6.86萬億元，約占全部銀行人民幣存款（78.66萬億元）的8.72%。此外，現有外幣存款余額2561億美元。二者合計8.51萬億元，占全部銀行存款（80.3萬億元）的10.6%。也即我國10.6%的銀行存款已經實行市場化利率。實際的比例還會高一些。例如，2011年央行以軋差方式統計委托存款余額，2011年8月末只有66億元，但上半年社會融資規模中，委托貸款新增就有7028億元，意味著委托存款新增至少為7028億元。
二、堅持無聲的利率市場化道路
目前，利率市場化的呼聲高漲。利率是最基本的市場化貨幣政策工具。一切貨幣控制工具最終都是通過利率手段起作用的。利率市場化的目標當然要堅定不移，步伐也應宜快則快。然而利率市場化是具體的，目前利率沒有市場化的主要是89.4%的銀行存款以及官定存貸款基準利率。實現完全的利率市場化，路徑之一是有聲模式，廢止央行直接確定金融機構人民幣存貸款基準利率和央行對金融機構人民幣“貸款利率管下限、存款利率管上限”。路徑之二是現行的無聲模式，即以直接融資工具大發展促進貸款利率市場化，以直接投資工具大發展促進存款利率市場化。
利率市場化路徑決于融資模式
當貸款幾乎是企業唯一的主要資金來源時，企業不得不非理性地接受銀行的超高利率貸款。此時，若貸款利率無上限，必然銀行獲得超額收益。當存款幾乎是銀行唯一的主要資金來源時，銀行就會不惜以非理性的高息來吸收存款。此時，若存款利率無上限，必然存戶獲得超額收益。這和商業銀行的定價能力高低無關，再高的定價能力都會讓道于生存。其實，我國企業和商業銀行的定價能力都不低。不論是國有企業，還是民營企業，都對在銀行的存貸款利率錙銖必較。央行放開外幣存貸款利率管制后，外幣存貸款利率并沒有出現惡性競爭。同業協議存款利率自由，協議存款利率也沒有出現銀行間惡性競爭。今天，我國商業銀行的財務管理能力已有一定提升，資本市場對凈息差的關注也迫使銀行必須密切關注資金來源成本與資金運用收益的平衡。
我國間接融資份額太高，是決定我國利率市場化不宜從快解除存貸款利率管制的根本原因。中國的利率市場化之路極有可能與日本近似，即銀行間接融資市場利率市場化從緩，同時快速發展實行市場利率的債券市場，與銀行間接融資市場相競爭，逐漸實現完全的利率市場化。日本利率市場化自1979年始，到1983年時，日本間接融資占比降至72%，各方意識到利率市場化的必然性，態度遂由反對變為支持。1985年，開始試點存款利率市場化，完全市場化至1994年才告成功。從1979年算起，費時近16年時間。韓國1981年嘗試利率市場化，到1997年完成，耗時17年。其他發達國家的利率市場化則快得多，美國6年（1980-1986），德國6年（1962-1967），澳大利亞6年（1976-1981），英國一步到位。大體上，直接融資越是發達，利率市場化進程就會更快一些。德國為間接融資主導，表面上看是例外，但德國長期實行最完整的混業經營，銀行擁有充分的經營自由度。另一些國家，智利、阿根廷、泰國、馬來西亞等間接融資國家試圖也以三、五年的時間來完成利率市場化，結果成了失敗的典型案例。
2003年,人民銀行確定了利率市場化“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先大額長期、后小額短期”的改革順序。還應加上“先直接融資，后間接融資”。這五年來央行事實上正是這么做的。當企業融資中，實行市場化利率的債務工具融資占比達到30%甚至50%以上，銀行要想實行超高利率貸款就不容易了。當銀行資金來源中，非存款融資達到較高占比時，銀行也就不易發動存款利率大戰。當存款人有較多的市場化利率投資工具可供選擇時，銀行要想實行超低利率存款就會行不通。
總之，制約我國存貸款利率市場化進程的根本障礙是間接融資絕對主導模式。所謂銀行及企業主體市場化競爭力不夠（定價能力）、金融監管能力不強、宏觀金融不穩等常被提及的因素，也存在，不過是浮云一片。另一個突出的掣肘是政府的金融壓抑政策。低利率是發展中國家更是我國的基本“金融國策”，借以實現凈儲蓄的住戶部門來補貼凈負債的企業和政府部門。假定利率市場化了，由市場資金供求來決定利率水平，政府再要刻意營造低利率環境就需要投入極大規模的資金干預來達到，而非今天的一紙通知達成。由此，路徑之二成為必然選擇。
貸款利率市場化改革恰逢其時
貸款利率在無聲中已經基本實現市場化。政策上，要不要對“貸款利率管下限”放寬幅度甚至取消？凈出口狀態以及匯率尚未市場化決定了整個十二五期間我國都不得不延續貸款限額控制。企業債務工具融資是沒有限額控制的，債務工具融資的增速現已遠超銀行貸款16%左右的年增速。2011年上半年，企業融資中貸款融資占比已下降到53%。擴大人民幣貸款利率下浮幅度不會有明顯的阻力，企業歡迎，銀行也不反對。上半年，只有9.94%的貸款執行了下浮利率，達到下浮下限10%的更少，上浮比例則達到61.15%。表明即使給予銀行更大的下浮幅度，銀行也不會競相下浮。首套個人住房抵押貸款利率，政策上允許下浮到30%，實踐上很少有下浮超過15%的，即是例證。貸款利率政策進一步市場化的時機已經成熟。
擴大貸款利率下浮幅度，還會提升央行利率調整的自由度。我國歷次利率調整中，都是調低容易，調高則很難。大企業總會反對央行調高存貸款基準利率，并有強大的影響力。貸款利率下浮幅度擴大后，這些績優大企業至少在政策上可以更大的下浮幅度申請貸款，減弱貸款基準利率調高后的財務成本沖擊，從而對央行升息的反對有所弱化。
當前境內人民幣利率高于境內美元利率，境內美元利率又高于境外美元利率，外加人民幣升值空間的存在，促使部分企業進行內保外貸、海外代付等多種形式的境外融資。對此，政策上宜繼續采取寬容的取向。籠統地看，境外融資繞開了國內的貨幣緊縮政策、推高了國家外匯儲備以及引致不公平競爭，所以應該嚴管。但境外融資降低了企業的財務成本，提高了國際競爭力。我國之所以實行人民幣匯率漸進升值（由此帶來外匯儲備高企），原因之一也就是為了保持我國外向型企業的國際競爭力。為了減輕通貨膨脹壓力，國家對食用油等國計民生產品限制漲價，但這些企業進口的原料成本仍在上漲，境外融資事實上在一定程度上對沖了部分原料成本的影響，維持了這些企業在限價令之下的持續經營。客觀地看，盡管現在還是負利率，但6.56%的貸款基準利率已經不低。更要考慮到我國生產的大部分產品是銷往國際市場的，但美、歐、日均實行超低利率。日本在20世紀80年代中后期，為應對通貨膨脹，將利率提高到創紀錄的8%。其時，日本企業境外融資無限制，日本一流的大企業正是通過境外發債和借款避免了國內高利率的沖擊，維持了日本核心出口產業的競爭力。寬容企業境外融資，提高了企業融資中執行市場化利率比例，也是在夯實我國利率市場化的基礎。
筆者十分贊賞《中國國際收支報告（2009年）》中的一段話“在正常的貿易投資活動中難免夾雜著部分異常跨境資金流動。……目前，我國的異常跨境資金流動在特征表現上不同于新興經濟體的”熱錢“。一是主要通過合法合規的渠道流動……二是大部分以長期投資方式存續……三是許多套利資金的操作主體是境內機構……四是一些資金流入發揮了支持企業發展的作用。目前我國投融資體制有待完善，許多企業尤其是中小民營企業融資較難，部分資金需要通過體制外民間融資（包括境外融資）解決，這在一定程度上彌補了國內投融資體制的不足，但需要規范和引導。” 我國現階段的法治水平和行政能力，使得很多政策必須要實施“一刀切”，但“一刀切”的調控政策必然會傷及其余。所以，中央一再強調 “增強宏觀調控的針對性、靈活性和有效性”。近年，金融監管當局對跨境貿易人民幣結算中的夾帶融資行為、信托理財中的融資傾向等等均采取了寬容態度，就是貫徹中央宏觀調控“三性”要求的有力體現。
存款利率市場化改革在于存款之外
我國銀行資金來源中，到2011年8月末，存款占比仍高達83%。我國住戶金融資產余額中，到2010年9月底，存款占比仍達64%。無論是銀行還是住戶都嚴重依賴存款。在此背景下，政策允許存款利率上浮10%，各家銀行的存款利率就會一齊上浮10%，沒有一家銀行敢于不一浮到頂。在存款人看來，我國所有的銀行安全性都是一樣的，國家對所有的存款實行全額“隱性”擔保。存款利率市場化的時機遠未到來。存款利率市場化改革，只能在存款之外。合適的政策選擇是不急于放寬存款利率上限，試圖讓合格的金融機構和企業先行先試存款利率市場化，也沒有可行性。代之以繼續大力發展個人直接投資工具和銀行主動負債工具，提升銀行資金來源中市場化資金占比，降低存款占比。
促進美國存款利率市場化的主要工具是共同基金。共同基金既有同于存款的安全性和流動性，又有市場化水平的收益率，是替代存款的天然良品。我國股票市場大起大落，吝嗇分紅，基金投資幾無安全性可言，不能承接大規模的存款轉移資金。固定回報型銀行理財產品的風險與銀行存款等同，但收益率一般比同檔儲蓄存款利率高100個基點以上，成為我國最佳的存款替代品。2011年上半年，銀行理財產品資金新增8000多億元，已達同期儲蓄存款新增額（3.1萬億元）的四分之一。2011年1-7月，住戶存款和企業存款增長緩慢，住戶存款僅新增1.2萬億元，非金融企業存款新增2.7萬億元。銀行通過發行理財產品募集資金，或投資于個人和企業不能或不擅長投資的貨幣市場工具，活躍了金融市場；或借助信托中介對企業融資，滿足了愿以市場化利率籌資的企業需求。個人投資者也分享了市場化收益。籌資者、融資者和銀行中介均在市場化利率環境下自愿交易，自我適應，達致共贏。銀行發行理財產品，進行表外融資，減弱了貨幣緊縮的效果。但這并不需要限制理財產品發展來解決，而在設定貸款限額時對這部分融資加以考慮并在全部貸款限額中予以適當扣除。發行理財產品進行表外融資，會加大銀行業的風險。但這也不需要限制理財產品發展來解決，而要求銀行把融資類理財產品視同貸款經過完整的信貸流程來控制風險。銀行業是我國專業上最成熟的融資中介機構，又受到嚴格的監管，讓各類直接融資通過銀行中介來服務，對宏微觀金融的監測和穩定頗有益處。因此，當前的銀行理財市場值得繼續寬容對待。監管的重點在于保護理財投資者的利益和防范銀行誤投風險，而非納入宏觀調控的武器庫。
即使在存款資金中，也要推動用于支付和交易功能的存款（活期存款）以及用于質押功能的存款（保證金存款）占比上升，用于儲蓄投資功能的存款（定期存款）占比下降。儲蓄投資功能，更多地由銀行理財產品等其他金融工具來承擔。存款的主要作用在于支付，也即活期存款。保證金存款是一種有效的主動負債，但常被認為是“假存款”，“不穩定的存款”，甚至占比受到監管限制。保證金存款免交、少繳法定準備金，能夠促進保證金存款的發展。小小保證金存款，事關我國金融改革的大思路，需要仔細地琢磨。10年前，央行曾確定發行大額CD的方式來推進存款利率市場化，這是一種非常簡便、現在就可以實施的方案。讓富裕個人和機構投資者直接購買大額CD，普通投資者也可以通過集合理財的方式間接投資大額CD，銀行也以大額CD的形式籌集資金。這樣，銀行和投資者就不需要借助信托、理財這些迂回曲折的形式徒增交易成本。有了大額CD，主動負債的途徑多了，銀行就不必不計成本的拼機構網點擴張。
現有已經實行市場化利率的投資工具，例如企業債券、公司債券、中票、企短融等等，放開對個人投資者銷售。股票投資的風險遠大于企業債券，沒有必要擔心個人投資者購買未經擔保的企業債券風險太大。股市、基金市場買者自負的觀念已經深入人心，投資者購買銀行代銷的基金，發生損失后，幾乎沒有找銀行索賠的。銀行代銷企業債券等各類市場化利率的投資工具，風險同樣是買者自負。
大約當銀行資金來源中主動負債占比、住戶金融資產中市場化金融工具投資占比雙雙提高到50%，存款人和銀行均已適應了市場化利率環境，央行再按照“存款先大額長期、后小額短期”的既定順序漸次放開存款利率上限控制，存款利率市場化水到渠成。經濟改革進展到今天，利益格局已經固化，輿論環境混雜，出臺任何有點深度的改革措施都很艱難，再去期待決策者去闖去試錯是不現實也是不公平的。2003年國家創造性動用外匯儲備，補充國有銀行資本金，同時核銷財政部的資本，迎來了我國銀行業發展的黃金十年。以今天的利益環境和輿論環境，此項舉措是很難實施的。另辟蹊徑，發展外圍，培育替代，不宣而戰，在競爭中消解改革對象的既有利益，最后在風平浪靜中達成各方改革共識。經濟領域中很多“頂層設計”性的改革，都宜以這種模式推進。
當然，漸進放開存款利率上限管理對小額存款人有失公平。根據現行政策，銀行理財產品的銷售金額起點是5萬元人民幣。意味著小額存款人，不能通過購買理財產品和大額CD等隱性的存款利率市場化渠道獲得市場收益。作為補償，銀行應該減免對小額存款人的賬戶服務收費。上世紀90年代中期的儲蓄保值貼補是一個好辦法，既避免了加息對企業的損害，又使存款人免受負利率之苦。2010年底，全部銀行業股權結構中，國家股占比53.85%，國有法人股占比6.81%，財政按股權比例貼補或減稅代補仍有合理基礎。否則，過量資金流失于銀行體系之外，甚至流向高息民間融資，有損金融穩定。
維持官定金融機構人民幣存貸款基準利率
利率市場化的另一個主題是要不要廢止央行直接確定金融機構人民幣存貸款基準利率。完整的利率市場化，金融機構存貸款基準利率是不應由中央銀行來制定的。2003年《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》中明確指出“穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。”央行只能決定自己的利率，諸如公開市場回購利率、再貼現率，以此影響商業銀行的存貸款利率。法定準備金利率、超額準備金利率、再貼現率以及對金融機構貸款利率是我國央行自己決定的利率，在現行央行統計中視為“中央銀行基準利率”，但這些基準利率都不能有效影響銀行存貸款利率。法定準備金利率是我國商業銀行的無風險收益率，被壓低并帶有懲罰性質，主要作用是直接調控銀行可貸資金數量，對市場利率幾無影響。我國銀行業自1997年開始基本上不需要從央行借款，也很少去央行再貼現，央行的再貸款利率、再貼現利率失去影響商業銀行利率的基礎。
我國用了較長的時間去培育金融市場利率，原本希望通過央行利率，影響金融市場利率，金融市場利率再影響銀行存貸款利率。《金融業發展和改革“十一五”規劃》(2008年2月)確定 “逐步將上海銀行間同業拆放利率(Shibor)和國債收益率培育為我國短期和中長期金融市場的基準利率，疏通貨幣市場、債券市場與信貸市場的利率傳導渠道，構建完整的金融市場收益率曲線。”這是央行期待的利率調控機制。由于我國商業銀行主要不從金融市場融資，企業也較少從金融市場融資，各類Shibor、Chibor、央票利率、國債利率（收益率曲線）等金融市場利率不能有效影響銀行存貸款利率。在現階段企業融資依賴銀行、銀行融資依賴存款的情況下，央行自己的利率和精心培育的金融市場利率對銀行存貸款利率的傳導機制是中斷的。某種意義上，存款人是我國商業銀行的衣食父母，央行在不在，市場有沒有，并非性命攸關的大事。
目前，央行確定的金融機構人民幣存、貸款基準利率，事實上是我國的基準利率。不僅銀行對非金融企業的存貸款利率以此為基準進行浮動，國債、企業債、委托貸款、理財、民間融資等各種市場化直接融資形式也莫不以存、貸款基準利率為參照進行定價。央行調整金融機構人民幣存貸款基準利率，迅速有效地影響了全社會的間接融資、直接融資利率。銀行、企業等各類籌融資主體都需要中央銀行制定的存貸款基準利率這個“錨”。同時，我國的大規模基礎設施建設還在繼續以及制造業為主的產業結構，需要低成本的融資。現階段，政府、企業等凈債務方都希望利率低一些，維持央行制定存貸款基準利率的權利，可以在一定程度引導市場利率走低。
綜上，利率調控機制、定價之錨和低利率政策導向，決定了官定金融機構人民幣存貸款基準利率在較長的時間內取消不得，必須維持。人民幣存款利率市場化不是我國利率市場化改革的最后一環，而是廢止央行直接確定金融機構人民幣存貸款基準利率。這又回到原點，提高銀行人民幣貸款融資之外的市場化融資比例，提高銀行資金來源中的主動負債占比，同樣是此項改革的決定性基礎。
莫因中小企業融資難偏離無聲道路
中小企業融資難，又成了社會熱議的問題。盡快推進利率市場化被認為是主要對策之一。早在上世紀50年代，黃達等我國老一輩財經大師在論述“四大平衡”理論時就指出“物資平衡是基礎，財政平衡是關鍵，信貸平衡是綜合反映”。稅費、能源、原材料、用工、用房等成本因子顯著上升，管理、技術等內在質素不高，致使部分中小企業盈利日益微薄，反映到賬上就是沒錢了。似乎有了新增融資，中小企業一切轉好。即便有了新增融資，內外在條件難變，一段時間后融資難還會重現。例如，媒體經常提到的溫州打火機產業因融資難陷入困境，實際原因是汽油、塑料、鋁材價格翻番，打火機價格卻漲不上去。更致命的是實施嚴格的機場安檢措施后，全球消費者都放棄了外表花哨的高價打火機。當前，國際環境和國內資源承載力已支撐不了中國經濟的高速增長，中央政府希望經濟放緩，年初定了7%的GDP增長率。但企業家等大干快上的心態沒變，投資和產能都沒有消減。新增貸款的絕對值同比又是減少的。國內外原材料價格和其他成本上漲又多消耗了本已捉襟見肘的企業貨幣資金。社會資金全面緊張就此發生。
當然，直接融資工具的發展以及貸款利率市場化，大企業主導融資價格并減少由銀行融資，會迫使銀行更多地做中小企業融資。近兩年的銀行中小企業貸款顯著增加，即是擠壓的成效。只是，貸款利率市場化現已基本實現，今天的利率市場化，主要是人民幣存款利率的市場化，與中小企業融資難的解決無關。泛泛的呼吁加快利率市場化，其實就是要求放開存款利率上限管理，這只會造成銀行要求中小企業分擔更多的高息存款負擔，加困中小企業。所以，不要因為急于緩解中小企業融資難，而改變我國利率市場化的無聲模式。
定稿于2011年9月27日
