簡單估值方法

　　巴菲特在2012年公布的致股東的信中，再次提到他用最簡單計算的賬面價值增長率來估算公司內在價值增長率。

　　巴菲特的目標是尋找和實現內在價值的增長：“我和芒格衡量公司業績的標準是伯克希爾每股內在企業價值的增長率。如果能夠讓公司內在價值增長超過標普500股票指數的增長，那么才對得起所拿到的薪酬。”

　　在內在價值難以精確計算的情況下，巴菲特選擇用最簡單計算的賬面價值增長率來估算公司內在價值增長率：“可是沒有辦法可以精確計算內在價值。不過確實有一個相當有用，盡管相當低估的內在價值代用指標：每股凈資產。對于大多數公司而言，這個指標毫無實際意義。可是對于伯克希爾公司，賬面凈資產的變化能夠大致地追蹤企業價值的變化。這是因為伯克希爾公司內在價值超越賬面價值的幅度相對穩定，并沒有出現每年狂烈波動的現象，盡管大多數年份超越的幅度都在增加。長期而言，內在價值與賬面價值的偏離，用絕對數值來看，可能會變得更加巨大，但是用內在價值作為分子，用賬面價值作為分母，二者相除得出的相對百分比數字，將會保持相當穩定。”

　　不過，巴菲特并不是只看一兩年的賬面價值短期增長，他關注的是至少5年的長期增長：“幾乎可以肯定，在股市表現糟糕的年份，公司的賬面價值增長會超越標普500指數的增長，但同樣在股市表現強勁的年份，公司的賬面價值增長會落后于指數。真正的考驗是長期表現如何。”

　　這說明，如果一家企業長期保持較高水平的賬面價值增長，至少10%以上，而過去5年的股價增幅明顯弱于其賬面價值增幅（用二者相除）。按照巴菲特所說，內在價值增幅與賬面價值增幅接近，這就意味著這只股票被明顯低估。未來5年隨著股價回歸于價值，其股價漲幅應該高于賬面價值漲幅，所以具有較大的盈利機會。

　　中國股市檢驗

　　買入過去5年股價漲幅大幅落后于賬面價值增幅的公司股票，其未來5年股價表現更好嗎？為了驗證這一點是否正確，我們采用Wind系統對過去10年（2002年-2011年）的中國股市數據進行檢驗。

　　第一步，選擇2002年前已經上市而且前5年（2002年-2006年）每年賬面價值增長率即凈資產收益率都高于10%的穩定盈利企業。這樣可以選擇到69家企業，后5年（2007年-2011年）股價漲幅平均68%。

　　第二步，計算前5年（2002年-2006年）股價漲幅落后于賬面價值增幅的幅度，二者相除，比率為負是股價落后，比率為正是股價領先；比率越小越接近，而比率越大越高估。選擇落后幅度最大的10只股票，落后幅度從-55%到7%，平均落后-9%，10只股票后5年（2007年-2011年）股價漲幅平均153%，是69只股票平均漲幅68%的2倍以上。

　　第三步，選擇前5年（2002年-2006年）股價漲幅領先于賬面價值增幅的幅度最大（二者相除）的10只股票，領先幅度從220%到 673%，平均落后399%，10只股票后5年（2007年-2011年）股價漲幅平均為76%，略微超過69只股票68%的平均漲幅。

　　只從過去10年（2002年-2011年）來看，在前5年每年凈資產收益率高于10%的69家公司股票中，股價漲幅落后于賬面價值增幅的幅度（二者相除）最大的10只股票，后5年平均漲幅153%，大幅領先于股價漲幅領先于賬面價值增幅的幅度最大的10只股票平均76%的股價漲幅，也大幅領先于同期滬深300指數僅僅只有15%的漲幅。

　　這說明，按照巴菲特所說賬面價值增幅長期與內在價值增幅接近，所以應該優先選擇盈利能力穩定賬面價值穩定增長的公司。尤其是那些過去5年股價漲幅大幅落后于賬面價值增幅的公司，這些公司的內在價值可能被股市過于低估，選擇這樣的一組股票，整體而言漲幅超過指數的可能性更大。

　　但是應該注意到，10只股票的組合如此，并不代表個股都是如此。股價漲幅落后于賬面價值增幅的差距（二者相減）最大的10只股票，后5年漲幅差別較大，分別是:12%、9%、51%、233%、69%、 247%、641%、-16%、92%、193%。其中有3只股票落后于市場，但有1只股票漲幅超過6倍，2只超過2倍，1只近2倍。這再次證明，巴菲特所說的很多公司賬面價值與內在價值差異巨大。同時，這也是用這個方法選股時，只選擇那些盈利長期穩定增長的公司而且要進行組合投資的重要原因之一。