公司作為全球的甲乙酮和順酐龍頭企業，規模優勢下對下游企業有著一定的話語權。2021年第3季度原材料價格大幅上漲，同比漲幅59%，本著共贏發展的精神，對于下游利潤空間小的甲乙酮客戶公司充分考慮下游企業的利潤空間適度提價，比如公司華南地區價格同比提高約48%，而對下游利潤空間較大的順酐客戶，公司同比提價幅度高達70%多。作為全球順酐龍頭對海外客戶銷售價格更高，公司也加大了海外出口量，達到利潤最大化。2021年第三季度公司毛利率繼續保持13.71%的較高水平，同比提高3.47個百分點，凈利潤率同比提高2.65個百分點，環比基本穩定，2018年以來的高位水平。
生產鏈優化和新產線投放情況下凈資產收益水平改善明顯。公司是國內液化石油氣丁烷等碳四生產鏈最完善的企業，公司把碳四生產鏈能效充分發揮。
柔性生產能夠使得生產原料和副產品得到更高效的利用，同時保證公司產能利用率處于較高水平。隨著公司產業鏈往下延伸，生產新材料MMA和丁腈膠乳，公司三季度固定資產周轉率提升至4.20次，同比提高0.91次。在公司權益乘數下降0.13的情況下，年化ROE水平提升至26.91%，同比提高13.03個百分點。
核心產品和高新技術產線積極推進，規模優勢繼續增強和帶來新發展空間。
公司作為全球產能第一的甲乙酮和順酐新產能，雖然在2021年上半年剛公告建設新產能計劃，但是當甲乙酮和順酐項目處于快速的建設當中，預計2022年上半年投產。同時，公司70萬噸丙烷脫氫項目預計2021年底投產，30萬噸國際先進技術，具有5年排他性的環氧丙烷預計在2022年4月投產。
各項目均處在積極的建設當中，2021年第3季度預付工程設備款增加8.8億元，在建工程增加6.92億元，合計投入15.71億元。公司甲乙酮和順酐的規模優勢在2022年進一步增強。同時，碳三生產線產品下游客戶已經鎖定，管道輸出給天辰齊翔等，帶來公司發展新空間。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2021-2023年凈利潤分別為27.31、41.76和50.94億元，對應EPS分別為0.97、1.49和1.81元。當前股價對應2021-2023年PE值分別為13、8和7倍。看好公司規模優勢的進一步提升、生產鏈優化的推進和新發展方向帶來的新空間，維持公司“強烈推薦”評級。
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隨著順酐下游產品如不飽和樹脂等進入傳統消費旺季，我們認為順酐的景氣度還將維持。2021年三季度順酐均價為11341元/噸,環比上漲12.26%，21年10月均價為14369元/噸，較9月+12.69%。甲乙酮2021年三季度均價9095元/噸，環比上漲7.67%，21年10月均價為9741元/噸，較9月+13.05%。由于三季度公司10萬噸/年甲乙酮裝置例行檢修35天，我們預計四季度公司主要產品甲乙酮、順酐仍有望環比量價齊升。
PDH項目投產在即，C3產業鏈有望得到拓展
公司為實現從碳四向碳三產業的順利延伸，以形成較為完善的丙烷-丙烯-環氧丙烷的碳三產業鏈布局，于2019年4月投資建造70萬噸/年丙烷脫氫項目，預計建設周期為24個月；于2019年8月投資建造30萬噸/年環氧丙烷項目，預計建設周期為24個月。公司還于2020年4月擬投資建設20萬噸/年異壬醇項目，建設周期2年。在C4板塊，公司未來擬繼續擴產8萬噸/年甲乙酮及20萬噸/年順酐產能，擴產完成后，公司甲乙酮/順酐產能將達到26/40萬噸/年。公司在C3、C4多個產品上不斷發力，我們看好未來多個項目投產后為公司帶來新增長。
盈利預測和投資評級：公司為C4產業鏈龍頭，預計2021、2022、2023年歸母凈利分別為30.65、38.38、40.84億元-
------------------------------------------------------------甲乙酮和順酐行業的全球龍頭--
中國為甲乙酮順酐生產出口大國，技術替代和環保帶來行業新空間，公司成為最大受益者。全球甲乙酮和順酐行業集中度高，中國是最主要生產國和出口國。公司作為甲乙酮和順酐行業全球龍頭，國內市占率高達50%和30%以上，公司出口占國內出口比例高達70%和50%。甲乙酮行業產業鏈地位高，順酐行業技術替代空間大，環保推動順酐和甲乙酮需求空間擴大，公司作為全球龍頭將充分受出口拉動和行業新變化。
公司具備成本優勢和品質優勢。公司產線規模遙遙領先，規模效應減低單位制造成本，提升原料采購的議價能力；公司基地布局接近原材料供應商和客戶，管道運輸加海運模式減低運輸成本；柔性生產能根據市場需求生產，提升產能利用率降低單位生產成本；高效裝置和高素質人員帶來制造和人工成本下降。公司技術在行業內領先，產品品質優，行業內有很好的品牌形象。優勢下毛利率水平穩定改善，優于同業公司水平。ROE水平近幾年持續改善，凈利潤率保持穩定且改善，龍頭地位等優勢助力成本壓力向下傳導。
補短板固優勢進高增長階段，引先進技術開啟新成長。公司擴大甲乙酮和順酐產能鞏固優勢主業，發展供應鏈業務彌補原材料短板。對碳四產業鏈全方位延伸，建設具備技術優勢的MMA、PMMA和異壬醇等新產能。引進排他性國外先進技術建設環氧丙烷和丙烷脫氫等項目，公司將開啟新一輪成長階段。受益行業景氣提升和全產業鏈產能投產，公司從2021年進入高增長。
我們預計公司2021-2023年的EPS分別為1.36、2.08和2.55元。對應PE值分別為11、7和6倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。
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鞏固甲乙酮及順酐龍頭地位。公司目前擁有甲乙酮產能18萬噸，約占國內產銷份額的50%；擁有正丁烷氧化法制順酐裝置20萬噸，為全球最大；相較于其他規模較小的甲乙酮、順酐廠商而言，公司具有較強的規模效益、議價能力。同時，為鞏固龍頭地位，公司擬新建20萬噸/年順酐產能，以滿足下游不斷增長的需求。多方向布局下游高端、精細化產品，深挖C4產業鏈價值。MMA：公司20萬噸/年MMA項目目前已全部投產，且PMMA項目也正處于建設當中，投產后公司將完成形成“異丁烯—MMA—PMMA”的一體化完整產業鏈。尼龍66：公司與中國天辰就共同投資建設生產高新材料尼龍66達成一致，發起設立天辰齊翔新材料，投資建設年產100萬噸尼龍66新材料產業基地，目前該項目正在加緊建設中。丁腈膠乳：公司投資新建20萬噸/年丁腈膠乳裝置，并于2021年1月全部投產，目前該裝置為國內產能最大的丁腈膠乳裝置。異壬醇：公司擬投資建設20萬噸/年異壬醇項目，其下游產品為DINP，主要用于塑料增塑劑，潛在市場需求量達到上百萬噸。
切入C3產業鏈，布局“丙烷-丙烯-環氧丙烷”產業鏈
為實現從C4向C3的延伸，并形成完善的“丙烷-丙烯-環氧丙烷”一體化產業鏈布局。公司積極引入先進技術，先后引進美國UOP的Oleflex生產工藝，投資建造70萬噸/年丙烷脫氫項目，引進德國贏創、蒂森克虜伯共有的過氧化氫直接氧化法技術，投資建造30萬噸/年環氧丙烷。截至目前，PDH項目及環氧丙烷項目已進入施工環節，預計將于2022年投產。我們認為，通過C3產業鏈布局，公司有望新增盈利增長點，提高抗風險能力，打造綜合性化工平臺。
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鞏固甲乙酮及順酐龍頭地位。公司目前擁有甲乙酮產能18萬噸，約占國內產銷份額的50%；擁有正丁烷氧化法制順酐裝置20萬噸，為全球最大；相較于其他規模較小的甲乙酮、順酐廠商而言，公司具有較強的規模效益、議價能力。同時，為鞏固龍頭地位，公司擬新建20萬噸/年順酐產能，以滿足下游不斷增長的需求。多方向布局下游高端、精細化產品，深挖C4產業鏈價值。MMA：公司20萬噸/年MMA項目目前已全部投產，且PMMA項目也正處于建設當中，投產后公司將完成形成“異丁烯—MMA—PMMA”的一體化完整產業鏈。尼龍66：公司與中國天辰就共同投資建設生產高新材料尼龍66達成一致，發起設立天辰齊翔新材料，投資建設年產100萬噸尼龍66新材料產業基地，目前該項目正在加緊建設中。丁腈膠乳：公司投資新建20萬噸/年丁腈膠乳裝置，并于2021年1月全部投產，目前該裝置為國內產能最大的丁腈膠乳裝置。異壬醇：公司擬投資建設20萬噸/年異壬醇項目，其下游產品為DINP，主要用于塑料增塑劑，潛在市場需求量達到上百萬噸。
切入C3產業鏈，布局“丙烷-丙烯-環氧丙烷”產業鏈
為實現從C4向C3的延伸，并形成完善的“丙烷-丙烯-環氧丙烷”一體化產業鏈布局。公司積極引入先進技術，先后引進美國UOP的Oleflex生產工藝，投資建造70萬噸/年丙烷脫氫項目，引進德國贏創、蒂森克虜伯共有的過氧化氫直接氧化法技術，投資建造30萬噸/年環氧丙烷項目。截至目前，PDH項目及環氧丙烷項目已進入施工環節，預計將于2022年投產。我們認為，通過C3產業鏈的布局，有望新增盈利增長點，提高抗風險能力，打造綜合性化工平臺。
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公司現已建成20萬噸/年產能的正丁烷氧化法制順酐裝置，是全世界最大的順酐生產企業，未來還有20萬噸的產能擴充項目，預計建成后公司順酐裝置整體的設計產能達40萬噸/年。2020年公司的順酐產品在國內市場占有率在30%以上，出口份額50%以上；順酐價格受下游產品BDO拉動，景氣持續上行。隨著順酐下游產品如不飽和樹脂等即將進入傳統消費旺季，我們認為順酐的景氣度還將維持。2021年二季度順酐均價為10102.42元/噸,環比上漲9.45%，21年8月均價為10808.80元/噸。公司還有全球最大甲乙酮的單套18萬噸裝置產能，目前國內產銷份額均保持50%以上，未來還將繼續擴產9萬噸產能，甲乙酮總產能將達到26萬噸。2021年二季度均價8446.70元/噸，環比上漲11.02%，21年8月均價為9598.08元/噸。三季度隨著公司10萬噸/年甲乙酮裝置例行檢修35天，我們預計甲乙酮價格還將進一步上行。
龍頭擴產加速，不斷延伸產業鏈
公司為進一步鞏固在C4產業鏈地位，未來擬繼續擴產8萬噸/年甲乙酮及20萬噸/年順酐產能，擴產完成后，公司甲乙酮/順酐產能將達到26/40萬噸/年。此外，公司為實現從碳四向碳三產業的順利延伸，以形成較為完善的丙烷-丙烯-環氧丙烷的碳三產業鏈布局，于2019年4月投資建造70萬噸/年丙烷脫氫項目，預計建設周期為24個月；于2019年8月投資建造30萬噸/年環氧丙烷項目，預計建設周期為24個月。目前公司70萬噸/年丙烷脫氫(PDH)項目丙烷脫氫項目主要關鍵設備訂貨基本完成，現場施工正在按計劃推進中;30萬噸/年環氧丙烷項目已完成立項、能評和環評等手續辦理，現場施工已進入土地平整階段。公司還于2020年4月擬投資建設20萬噸/年異壬醇項目，建設周期2年。目前異壬醇項目已完成立項，能評、環評、安評等工作正在穩步推進。公司在C3、C4多個產品上不斷發力，我們看好未來多個項目投產后為公司帶來新增長。盈利預測和投資評級：公司為C4產業鏈龍頭，預計2021、2022、2023年歸母凈利分別為31.84、35.28、39.64億元
