我的微博：投資不決問沈潛
我們經常在網上看到，有人說某某指數或股票，市盈率或市凈率低于X倍，嚴重低估，值得買入。
真的是這樣嗎？我們先來看一個經典案例。
1962年到1965年，巴菲特以14.86美元的平均價格買入了紡織廠——伯克希爾·哈撒韋，當時該公司每股的營運資金凈額為19美元。
老巴的買入價格不可謂不便宜，不僅低于每股凈資產，比每股的營運資金凈額還要低。
再加上中間的投入，老巴在紡織廠上的總投入為1300萬美元。
但紡織廠本身并不是個好生意，一直面臨著激烈的競爭，并且需要不斷進行設備升級。
20年后，也就是1985年，老巴實在無法忍受，將紡織廠進行清算，這時，伯克希爾·哈撒韋的凈資產只剩下86萬美元，真正賣掉時，只收到了16萬美元。
巴菲特后來總結這筆投資時，感嘆道：
“與其把時間與精力花在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些體質好的公司。
雖然我們的紡織事業仍持續不斷地有現金流入，但與過去所投入的資金實在是不成正比，這并非經理人的過錯，主要是行業的環境使然，在某些行業，比如說地方電視臺，只要少數的有形資產就能賺取大量的盈余，而這行的資產售價也奇高，帳面一塊錢的東西可以喊價到十塊錢，這也反映出其驚人獲利能力，雖然價格有點嚇人，但那樣的行業路子，可能反而比較好走。”（摘自1979年巴菲特致股東信）
從這個案例我們也可以看出，我們做投資時，首先要考慮的是資產的質地，其次才是估值；資產質地決定我們買什么，估值決定我們什么時候買；只有質地優異，低估或估值合理的資產，才值得長期投資。
對于多數質地很差的公司，不要被表面的市盈率、市凈率所欺騙，如果你沒有足夠的能力將這個公司進行清算，完成價值實現，所謂的低估也不過是鏡花水月。
好公司是時間的朋友，持有的時間越久，你買入時的估值反而越便宜，因為公司的內在價值在不斷增長；爛公司恰好相反，持有的時間越久，買入時的估值反而越貴，因為公司的價值在不斷消耗。
怎樣判斷公司的資產質地，可以閱讀我之前的文章：
一、基金日報
來源：雪球用戶 謝宇衡 和 一朵喵
