煉油是指通過蒸餾和裂解等一系列工藝將原油轉(zhuǎn)化為汽油、柴油、航空煤油和瀝青等產(chǎn)品的過程，通常現(xiàn)代煉油廠在煉油的同時也聯(lián)產(chǎn)大量化工產(chǎn)品以充分利用原料和提升經(jīng)濟(jì)價值。
一、煉油行業(yè)概述
煉油的主要產(chǎn)品是汽柴煤油，即我們常說的成品油，通常也是盈利貢獻(xiàn)最高的品種。以中石化為例，2014年汽柴煤油的收率分別為22%、32%和9%，合計高達(dá)63%。
典型煉油流程
煉油業(yè)務(wù)根本的盈利模式為賺取煉油產(chǎn)品與原油之間的價差，價差的最大化主要通過4個途徑來實(shí)現(xiàn)：
1.合理設(shè)計加工能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，維持高負(fù)荷長時間的穩(wěn)定運(yùn)行，降低固定成本在單位產(chǎn)品上的攤銷；
2.提升經(jīng)濟(jì)價值較高產(chǎn)品（如汽柴煤油）的收率，優(yōu)化高附加值產(chǎn)品的比例；
3.盡可能利用便宜的原料，例如重質(zhì)含硫原油；
4.利用原油和產(chǎn)品價格的巨幅波動，積極管理庫存，充分利用期貨市場。
二、中國煉油行業(yè)發(fā)展趨勢
1、從供給的角度來看，我國煉油行業(yè)整體加工能力過剩，大量低端產(chǎn)能面臨淘汰，但未來仍有一批項目上馬。2014年我國原油一次加工能力達(dá)到7.46億噸，其中中國石化和中國石油分別占比為39%和24%，形成第一梯隊；陜西延長和中國海油等央企合計占比達(dá)16%，為第二梯隊；地方煉廠（簡稱地?zé)挘┑臄?shù)量多達(dá)147家，占比高達(dá)62%，但產(chǎn)能的占比僅為21%，為第三梯隊。
2014年中國煉油能力分布
數(shù)據(jù)來源：中國石油規(guī)劃總院，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理
2014年我國原油加工量為5.02億噸，即行業(yè)整體開工率只有67%，顯著低于美國（89%）和歐盟（78%），這主要是因為我國除三桶油和陜西延長以外的產(chǎn)能（約2.11億噸）受到原油進(jìn)口和市場的限制，開工率往往低于40%。
展望未來，大量低端產(chǎn)能將被逐步淘汰，而符合國家標(biāo)準(zhǔn)的地?zé)拕t有望獲得原油進(jìn)口配額，得以升級改造。2015年2月9日，國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)口原油使用管理有關(guān)問題的通知》，規(guī)定煉油企業(yè)在裝置規(guī)模、能耗、產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、安全記錄、淘汰落后產(chǎn)能等方面達(dá)到要求的，可以申請進(jìn)口原油。
2015年以來，共有7家地?zé)捚髽I(yè)獲得原油進(jìn)口配額，合計3324萬噸，同時作為條件，一共淘汰了2390萬噸的一次加工能力，保留3770萬噸，淘汰比率達(dá)到了39%。
2015年以來共有7家地?zé)挮@得了原油進(jìn)口配額
數(shù)據(jù)來源：中國石油和化工聯(lián)合會，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理
為了獲得原油進(jìn)口配額，200萬噸一次加工能力以下的裝置必須進(jìn)行淘汰，目前我國共有19家地?zé)捯淮渭庸つ芰Τ^200萬噸，合計能力為7800萬噸，共有144家低于200萬噸（考慮了被中國海油和中國化工收購的小煉廠），合計能力為8967萬噸。如果大力淘汰落后產(chǎn)能，“十三五”期間可能淘汰7720萬噸地?zé)捈庸つ芰Α?/p>
新增煉油能力，前景有所好轉(zhuǎn)，由于產(chǎn)能過剩和油價巨幅波動，部分煉油項目尤其是新建項目出現(xiàn)了推遲。根據(jù)中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院的項目匯總，2016-2020年期間，我國主營煉廠煉油能力將增加1.09億噸。考慮到優(yōu)質(zhì)地?zé)捄蛧鵂I煉廠的擴(kuò)建沖動，未來五年全國實(shí)際增加的煉油能力為1.4億噸。
2、我國煉油工業(yè)的整體需求可以通過汽油和柴油這兩種主要產(chǎn)品來刻畫。汽油基本全部用于車用燃料，柴油主要為車用，另外還可用于船舶、農(nóng)用機(jī)械、發(fā)電等領(lǐng)域。在我國，乘用車大多是汽油車，而商用車大多是柴油車。由于我國柴油消費(fèi)量（2014年：1.71億噸）一直高于汽油消費(fèi)量（2014年：1.04億噸），因此原油加工量的同比增速更為貼近柴油。
中國汽柴油表觀消費(fèi)量和原油加工量的同比增速
資料來源：中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理
隨著我國汽油消費(fèi)量持續(xù)高速增長，而柴油陷入低迷，我國柴汽比（即柴油與汽油的產(chǎn)量比值）迅速下降。2014年開始我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩趨勢，國內(nèi)乘用車和商用車的銷量增速顯著惡化，如果未來這一局面得不到扭轉(zhuǎn)，那么我國的汽柴油消費(fèi)也將遭遇瓶頸。
2008-2015年中國柴汽比
資料來源：中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理
2011-2015年中國乘用車、商用車銷量及增速
資料來源：中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理
未來我國汽柴油消費(fèi)可能面臨的障礙還包括：
（1）消費(fèi)稅提升以及汽柴油國標(biāo)升級帶來的價格上漲，一定程度上抵消了原油價格下跌對成品油價格進(jìn)而對消費(fèi)的影響。以上海為例，2013年9月中旬國Ⅳ93號汽油的零售價格為7.96元/升（含消費(fèi)稅1.0元/升），2015年9月中旬國Ⅴ92號汽油的零售價格為5.88元/升（含消費(fèi)稅1.52元/升），變化幅度為-26%，但同期Brent原油價格從109美元/桶下降至48美元/桶，變化幅度為-56%。
（2）城市的交通擁堵、停車位緊張以及限行限購打壓汽車數(shù)量增長。
（3）LNG車和電動車對傳統(tǒng)燃油車市場的侵蝕。
綜合考慮這些因素，未來五年全國原油加工量的CAGR為3.5%，低于2009-2014年的5.9%。
3、煉油行業(yè)的整體開工率將從2014年的67%上升至2020年的77%，同時隨著大量低效產(chǎn)能被淘汰以及兼并收購的開展，行業(yè)競爭格局和秩序?qū)鼮榻】怠?/p>
預(yù)計2020年我國煉油行業(yè)整體開工率有所提升
類別 | 2014 | 2015E | 2016-2020淘汰 | 2016-2020新增 | 2020E |
煉油能力（萬噸） | 74,627 | 74,627 | 7,720 | 14000 | 80,907 |
原油加工量（萬噸） | 49,727 | 52,711 | NA | 9,893 | 62,604 |
開工率 | 67% | 71% | NA | NA | 77% |
由于我國汽油消費(fèi)旺盛，2012年以來汽油的凈出口比例基本保持穩(wěn)定，而隨著我國柴油走向相對過剩，凈出口量逐年上升。我們預(yù)計未來柴油出口比例仍將進(jìn)一步攀升，但考慮到全球過剩煉油能力可能回升，全球成品油市場的競爭將會更為激烈。
2009-2015年中國柴油、汽油凈出口量及出口占比情況
資料來源：中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理
2006-2020年全球過剩煉油能力情況分析及預(yù)測
數(shù)據(jù)來源：IEA，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理
內(nèi)相關(guān)報告：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的《2015-2020年中國煉油市場監(jiān)測及投資前景分析報告》
4、通常汽油和柴油在煉油產(chǎn)品中收率最高且經(jīng)濟(jì)價值最大，因此往往采用兩者與原油之間的價差來刻畫煉油的盈利水平，即我們常說的裂解價差（crack spread）。如果產(chǎn)出中柴汽比（即柴油和汽油的產(chǎn)量比例）接近 1:1，可以使用 211價差，即(1桶汽油價格+1 桶柴油價格-2桶原油價格)/2；如果產(chǎn)出中柴汽比接近 2:1，可以使用 312價差，即(1 桶汽油價格+2 桶柴油價格-3桶原油價格)/3。
我國成品油定價機(jī)制經(jīng)歷了政府定價、根據(jù)國際成品油價格波動進(jìn)行調(diào)整、根據(jù)國際原油價格波動進(jìn)行調(diào)整的演變歷程，同時不斷縮短調(diào)價的時間窗口并放松對調(diào)價的限制，目前基本做到了每 10個工作日調(diào)整一次（如有必要）的頻率。
多年前我國原油價格就已經(jīng)與國際市場接軌，但從 2013 年 3月 26 日發(fā)改委宣布出臺完善后的國內(nèi)成品油定價機(jī)制開始，國內(nèi)成品油價格才真正較為及時地跟隨國際原油價進(jìn)行頻繁調(diào)整。 另外一個重要影響因素是原油庫存。我國原油自給率較低，進(jìn)口量逐年上升，國外的原油從采購、離岸、到港清關(guān)、運(yùn)入國內(nèi)倉庫到最后進(jìn)入煉油環(huán)節(jié)，整個運(yùn)轉(zhuǎn)周期往往長達(dá)兩個月。因此，在原油價格持續(xù)上升的階段中，按照新的定價機(jī)制，國內(nèi)成品油調(diào)價較為及時，反映出油價的最新變化，而原油庫存成本則相對較低，兩者價差呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，有助于煉廠的利潤改善。
2007-2014年中國柴油、汽油調(diào)價次數(shù)情況
資料來源：中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理
2010-2015年中國原油進(jìn)口量情況
數(shù)據(jù)來源：IEA，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理
