企業(yè)融資需求較為強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2017年固定資產(chǎn)投資增速比2016年回升，但統(tǒng)計(jì)數(shù)字被高估是導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資超過地區(qū)生產(chǎn)總值更重要的原因。
梁紅/文
近日，有媒體報(bào)道，根據(jù)各省區(qū)《政府工作報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，有16個(gè)省區(qū)2017年固定資產(chǎn)投資預(yù)期目標(biāo)超出了2016年GDP，22個(gè)省的固定資產(chǎn)投資加起來超過40萬億元。
固定資產(chǎn)投資和固定資本形成總額在統(tǒng)計(jì)概念和統(tǒng)計(jì)口徑上存在差異。
兩個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之間主要有兩點(diǎn)差別：一是支出法GDP中的固定資本形成總額扣除了土地購置費(fèi)和舊建筑和舊設(shè)備的購置費(fèi)用；二是固定資本形成總額補(bǔ)充了500萬元以下建設(shè)項(xiàng)目、房地產(chǎn)銷售增值、無形資產(chǎn)投資。但這兩方面影響無法解釋兩者之間26萬億元的缺口。
統(tǒng)計(jì)數(shù)字被高估是導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資超過地區(qū)生產(chǎn)總值更重要的原因。受地方政府考核機(jī)制影響，地方固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)數(shù)字存在高估。全國固定資產(chǎn)投資由地方數(shù)據(jù)直接加總，同樣被高估。而統(tǒng)計(jì)局在核算固定資本形成總額時(shí)利用建筑、鋼材、水泥、工程機(jī)械等相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料對(duì)固定資產(chǎn)投資進(jìn)行了調(diào)整。總體而言，支出法GDP中的固定資本形成總額更接近固定資產(chǎn)投資的真實(shí)水平。
統(tǒng)計(jì)數(shù)字高估對(duì)投資增速造成擾動(dòng)，2016年，遼寧省固定資產(chǎn)投資大幅下滑突顯了這一問題。過去三年，遼寧省固定資產(chǎn)投資連續(xù)負(fù)增長，2016年大幅下降了63.5%。這么大幅度的下降不完全是經(jīng)濟(jì)狀況惡化的結(jié)果，也受到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)擠水分的影響。過去兩年，遼寧省固定資產(chǎn)投資占地區(qū)生產(chǎn)總值比例隨之出現(xiàn)大幅回落，2016年，遼寧省固定資產(chǎn)投資占地區(qū)生產(chǎn)總值比例已降至全國最低。
但遼寧以外地區(qū)以及全國固定資產(chǎn)投資仍然存在高估。2016年，全國固定資產(chǎn)投資GDP比例略有回落，主要是因?yàn)檫|寧省投資下滑的影響，遼寧以外地區(qū)固定資產(chǎn)投資占GDP比例總體上仍在上升。2016年，中、西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資占地區(qū)生產(chǎn)總值總體比例已經(jīng)接近100%，比東部地區(qū)高出近一倍。
2017年，多數(shù)省份下調(diào)了固定資產(chǎn)投資增長目標(biāo)，但各省加權(quán)平均目標(biāo)增速與2016年基本持平。公布2017年固定資產(chǎn)投資增長目標(biāo)的23個(gè)省區(qū)中，三個(gè)省的投資增速目標(biāo)高于2016年，分別是新疆（2016年目標(biāo)12%，2017年目標(biāo)50%）、遼寧（2016年目標(biāo)6%，2017年目標(biāo)12%）和安徽（2016年目標(biāo)11%，2017年目標(biāo)11.5%）；9個(gè)省的投資增速目標(biāo)與2016年持平；11個(gè)省增速目標(biāo)低于2016年。
盡管下調(diào)增速目標(biāo)的省區(qū)更多，但是新疆將2017年固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)定在50%，比2016年大幅上調(diào)，所以23個(gè)省區(qū)固定資產(chǎn)投資增長目標(biāo)的加權(quán)平均增速與2016年基本持平。公布固定資產(chǎn)投資增長目標(biāo)并不意味著一定達(dá)成。2016年有25個(gè)省區(qū)在年初的《政府工作報(bào)告》中公布了當(dāng)年固定資產(chǎn)投資增長目標(biāo)，只有9個(gè)省區(qū)完成了目標(biāo)，其余16個(gè)省區(qū)未完成。因此，2017年各省公布的固定資產(chǎn)投資目標(biāo)，最終也不一定全部達(dá)成。
受統(tǒng)計(jì)因素影響，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)未來仍有可能出現(xiàn)異常變化。固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)尤其是月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量存在比較大的問題。由于固定資產(chǎn)投資絕對(duì)額總體被高估，未來不排除還會(huì)有遼寧以外的其他地區(qū)因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)擠水分導(dǎo)致投資增速出現(xiàn)大幅下滑。
但地方政府也有可能直接調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑。例如，山西省的2017年《政府工作報(bào)告》中沒有公布投資增長目標(biāo)，而是提出“全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長目標(biāo)根據(jù)新的統(tǒng)計(jì)口徑設(shè)置”。
撇開統(tǒng)計(jì)上的干擾，我們預(yù)計(jì)2017年真實(shí)的投資增速出現(xiàn)回升。2016年以來，經(jīng)濟(jì)增長逐步企穩(wěn)，工業(yè)品價(jià)格由通縮轉(zhuǎn)向通脹，企業(yè)面臨的實(shí)際利率大幅下降。2016年企業(yè)利潤改善、負(fù)債率下降都對(duì)投資起到促進(jìn)作用。央行最新公布的1月份金融數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資總量創(chuàng)下3.74萬億元的歷史新高，反映企業(yè)融資需求較為強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2017年固定資產(chǎn)投資增速比2016年回升。
作者為中金公司 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
《證券市場周刊》第16屆“遠(yuǎn)見杯”
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