正泰電器2018年財報公布后，有網友反復提醒我：騰騰爸，正泰電器交出了一份完美的2018年財報——營收增長17%，歸母凈利潤增長26.5%，基本每股收益增長25.4%，就連你最看重的分紅，也還不錯，每股收益1.68元，擬每股分紅0.6元，分紅率達到了36%，股息率也接近3%——高增長高收益高股息，正是你喜歡的標的啊。
我翻了下正泰電器的財報后，最終還是選擇了放棄。
為啥呢？
今天就抽空來聊聊這個話題——你也許沒有關注過正泰電器，也許從來也沒有產生過購買它的欲望，或者恰好相反，你已經買入了它，甚至已經持有它很多年，并且在它身上也已經有所收益，這些都沒問題，在網絡上，我們可以暢所欲言地表達自己的觀點。
碰撞，或者學習，對你我而言，都是交流和進步的機會。
在說出我的理由之前，先讓我們來大致了解一下這是一家什么樣的企業。
（2018年財報P10截圖）
從財報第三節業務概要中，我們可以看到這家掛名“電器”的企業，主要業務其實有兩項：
一是低壓電器；
二是光伏業務。
并且，在進軍光伏業務之前，它就已經是國內低壓電器的龍頭企業。
嗯，不錯，這是一家電器行業的子行業中的龍頭企業。
然后我們再來看看它這兩項業務的具體構成——通過業務占比，來進一步了解兩項業務在企業經營中的地位：
（主營業務構成）
2018年企業的總營收是274.21億元人民幣，其中低壓電器板塊的營收是163.39億，占總營收的59.59%，近6成；光伏板塊的營收是103.75億，占總營收的37.84%。
光伏營收約占電器營收的63.5%。
所以，光伏雖然是后進業務，但在公司總構成中，已經具有舉足輕重的地位。
所以，它名義上叫“正泰電器”，但你還真不能把它完全當成一家電器企業來對待。
未來的光伏產業如何發展，將對這家企業的命運產生重大的影響。
但是，我對光伏業務不了解。
這個行業曾經熱火朝天過，后來冷過一段時間，未來會不會平穩發展，我不知道。
這一點談不上好，也談不上差。
對初識企業的朋友來講，大致了解一下就行。
讓我感到不放心的，主要是以下六點——
一、現金和負債的問題。
看正泰電器2018年財報的合并資產負債表，我們可以看到企業有現金或類現金約為68.9億，其中貨幣資金60.6億，其他流動資產8.3億（主要是購買的銀行理財產品），約占總資產475.8億的15%。
而同期，企業有息負債總額則高達97.9億，其中短期借款31.8億，長期借款66.1億，約占總資產的21%。
賬上現金不少，但有息負債更多！
啥是有息負債？
大白話說，就是向金融機構貸的款唄。
這一點，并不是說正泰財務上有造假的嫌疑，但至少說明，企業的財務運作能力有些問題。
總資產中擁有大量現金的企業多了去了，但擁有大量現金同時又擁有大量負債的，卻不多見。
我查了下同期格力電器和美的集團的現金與負債情況，結合正泰電器，制表如下，大家對照著看吧。
（現金與有息負債數據對比）
表格的最后一行，現金對有息負債的倍數，數據越大，說明貸款相對現金越少，企業的經營越安全。
這個數據，格力是5.9，美的是3.17，而正泰電器是0.7——也就是說，正泰電器的賬上趴著這么多的現金，但它卻又向銀行借了更多的貸款。
二、應收賬款的問題。
正泰電器的應收賬款，在我看來比例有些過高。
2018年底，正泰電器應收賬款高達71.7億，約占總資產475.8億的15.1%。
與格力、美的相比，這個數據明顯偏高——而且，相差得還不是一點半點：
（應收賬款數據對比）
我查閱了一下，正泰電器的應收賬款70%以上的賬齡在一年期內，應該說壞賬的風險并不算大。
但是應收賬款高企，至少說明在企業在產業鏈中議價能力并不占優吧。
三、存貨的問題。
正泰電器2018年底共有存貨46億，而2017年底存貨僅32.17億，同比升幅高達42.5%。
這個數據，比營收同比增長的17%、歸母凈利增長的25%，都要高出一大截。
騰騰爸在以前的財報分析文章中介紹過，正常情況下，企業的營收、凈利、存貨、現金流的增長速度應該方向趨同并且增速大致相仿，而正泰電器的存貨的同比例大幅上漲，總是難逃虛增利潤的嫌疑吧？
四、利源分析時發現的問題。
因為對正泰電器的利潤來源產生懷疑，所以我在閱讀它的合并利潤表時，著重進行了利源分析。
所謂利源分析，就是分析企業的主要利潤來源在哪里，其中有無異常情況發生。
在分析正泰電器的利源時，我還真發現了一點問題。
（合并利潤表截圖）
企業的營業成本、銷售費用、管理費用（加入研發費用）的同比增長變化幅度基本上與企業的營業收入大致趨同，沒發現什么問題。
企業的財務費用因為利息收入的增加和利息支出費用的減少，反而比上一年還要低近1.2個億。
這意味著2018年財務費用為企業增加了近1.2個億。
這個算是企業的管理成果。
是好事。
引起我注意的，是紅框中的投資收益賬戶：2018年7.3個億，而2017年僅2.1個億，僅此一項，就為企業增收5.2億凈利潤。
我查了下附注，主要是處置長期股權資產，得到了3.9個億，僅此一項就比往年多出了3.4個億的利潤。
（投資收益詳細統計表）
換句白話說，這幾個億的利潤，主要是靠賣資產來增厚的。
扣除這項一次性利潤的影響，2018年正泰電器的真實歸母凈利大約為35.9億－3.9億＝32.0億，2017年歸母凈利為28.4億，則同比增幅為12.67%，而遠不是財報上顯示給我們的26.5%。
也就是說，正泰電器2018年的真實利潤增長，只有12%左右，并沒有它告訴我們的那么好！
五、投資收益的問題。
說一千道一萬，投資企業的主要目的還是為股東賺錢吧。
那么，回過頭來，我們再看看這些年，正泰電器到底有沒有為股東賺到錢——
（所有者權益表）
如所有者權益圖表所示，自企業成立以來，股東共出資：實收資本+資本公積＝21.5億+110.7億＝132.2億。
而除去分紅外，企業為股東賺到的錢是：盈余公積+未分配利潤＝11.6億+75.3億＝86.9億。
2018年分紅率是36%，我們假設以前的分紅率大致都保持在這樣的高水平上，則分配掉的利潤，大約為48.8億。
二者相加，86.9億+48.8億＝135.7億。
也就是說自企業成立（1997年）以來，在20多年的時間里，企業為股東賺的錢，僅和股東投入的錢，大致相仿而已。
唉，這樣的投資收益率，還不如拿去買銀行理財呢——鬧心！
六、估值的問題。
不太賺錢就不太賺錢吧，估值如何呢？
如果估值很低，撿撿煙蒂也是可以的嘛。
結果我的檢索結果是：正泰靜態PE13.56倍，動態22.48倍；格力靜態PE12.08倍，動態13.95倍；美的靜態PE16倍，動態13.24倍。
與美的、格力相比，正泰電器財務質量不如人家，賺錢能力不如人家，龍頭地位不如人家，憑什么和人家享用差不多一檔的估值呢？
換句話說，在相同的估值水平、不同的經營確定性的前提下，這三家企業，你會選擇投資誰呢？
綜上，翻過正泰電器的財報后，我得出了如下三點結論：
1、正泰電器不是一個泡沫股、垃圾股，但是——
2、它沒有格力電器和美的集團的確定性強，因此——
3、我還是別買它了吧！
全文完。
