紅刊財(cái)經(jīng) 特約作者 董寶珍
編者按：蘋果公司或最快9月份推出iPhone8，一年來(lái)公司股價(jià)從100美元上漲到160美元。連此前曾表示不碰科技股的巴菲特也在8月9日表示，錯(cuò)失投資谷歌和亞馬遜的機(jī)會(huì)使他后悔不已，但去年他改變了這一想法，開(kāi)始大量買入蘋果公司股票，目前持有量已達(dá)到了1.35億股，在蘋果股價(jià)達(dá)到160.08美元之后，他所持的蘋果股票市值至少增加了52.8億美元。
蘋果股價(jià)的上漲以及巴菲特買入，對(duì)比國(guó)內(nèi)價(jià)值投資界有諸多討論。《紅周刊》也曾于5月13日刊發(fā)文章《巴菲特投資科技股 早晚會(huì)輸?shù)摹叭馓邸薄罚恼抡J(rèn)為巴菲特的成功在于通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn)而選擇消費(fèi)類股票，而這種方式并不適合于高科技股投資。本周，《紅周刊》價(jià)值投資中國(guó)欄目特約作者董寶珍也拋出觀點(diǎn)：巴菲特在蘋果上的投資某種程度上很可能會(huì)步IBM投資的后塵，因?yàn)樘O果不是價(jià)值投資的理想對(duì)象。價(jià)值投資者天然排斥科技股。真正長(zhǎng)期給投資人帶來(lái)回報(bào)的那些公司，往往并不對(duì)社會(huì)進(jìn)步起什么根本推動(dòng)作用。
對(duì)于科技股和價(jià)值投資的看法，以及如何從基本面挖掘優(yōu)質(zhì)公司等話題，未來(lái)將持續(xù)在價(jià)值投資中國(guó)欄目呈現(xiàn)。《紅周刊》也歡迎更多的投資者加入討論。
20年前蘋果公司主要銷售電腦，最近十多年轉(zhuǎn)向了智能手機(jī)，那么20年后蘋果公司的主營(yíng)的產(chǎn)品是什么呢？答案是無(wú)人可以提前預(yù)知！也就是說(shuō)蘋果公司20年后經(jīng)營(yíng)什么，以及經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平不可提前預(yù)知。這就不符合價(jià)值投資的原則，因?yàn)閮r(jià)值投資關(guān)注有長(zhǎng)期可預(yù)期性和長(zhǎng)期確定性的公司。如20年后，我們依然知道茅臺(tái)公司生產(chǎn)茅臺(tái)，可樂(lè)公司生產(chǎn)可樂(lè)。所以，筆者認(rèn)為巴菲特在蘋果公司的投資，可能會(huì)步IBM投資的后塵。
價(jià)值投資追求
可預(yù)期性和長(zhǎng)期確定性
未來(lái)20年可樂(lè)和茅臺(tái)的主營(yíng)不會(huì)變化，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)大體可預(yù)知。這就是價(jià)值投資最重要的一個(gè)思維和行為原則，追逐長(zhǎng)期可預(yù)期性和長(zhǎng)期確定性的公司，這樣才能夠帶來(lái)確定的盈利。
與茅臺(tái)和可樂(lè)一樣的還有迪士尼樂(lè)園、故宮、長(zhǎng)城，他們未來(lái)20年、30年甚至50年、100年主營(yíng)業(yè)務(wù)是確定的，和現(xiàn)在的主營(yíng)業(yè)務(wù)是相同的。巴菲特說(shuō)過(guò)一句話：“杰出的公司有一個(gè)特點(diǎn)，就是幾十年如一日地生產(chǎn)相同的商品、提供相同的服務(wù)。”一個(gè)企業(yè)有長(zhǎng)期的確定性，并不來(lái)自于管理層的能力和努力，而是來(lái)自于這個(gè)公司所在的行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。故宮經(jīng)營(yíng)特征是賣門票，不會(huì)有大的變化。茅臺(tái)幾十年、上百年生產(chǎn)茅臺(tái)酒不會(huì)變化，這種不變與管理層沒(méi)有關(guān)系。價(jià)值投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)應(yīng)在那些未來(lái)幾十年經(jīng)營(yíng)什么、生產(chǎn)什么可以提前預(yù)知的領(lǐng)域，不要去那些甚至高管都搞不清未來(lái)生產(chǎn)什么的領(lǐng)域去撞運(yùn)氣。這就是價(jià)值投資的確定性。
制造業(yè)、科技業(yè)的未來(lái) 充滿不確定性
雖然一些制造業(yè)和科技類在一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況非常的好，但長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不可預(yù)知。比如家電企業(yè)、汽車企業(yè)、手機(jī)企業(yè)都是各領(lǐng)風(fēng)騷幾年、最多十年。十年前，誰(shuí)會(huì)想到如日中天的諾基亞和摩托羅拉會(huì)在十年后消失！投資摩托羅拉和諾基亞的投資人一定非常痛苦。
我們?cè)倏纯刺O果公司過(guò)去幾年在中國(guó)市場(chǎng)份額的變化（見(jiàn)表1）。數(shù)據(jù)清晰地顯示蘋果在中國(guó)的市場(chǎng)份額持續(xù)下降。市場(chǎng)份額下降意味著什么？意味著競(jìng)爭(zhēng)地位下降、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下降！
一個(gè)公司值得投資，一定是這個(gè)公司的行業(yè)地位和市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定甚至提高。競(jìng)爭(zhēng)者無(wú)法搶占企業(yè)的市場(chǎng)份額，這樣的企業(yè)才有長(zhǎng)期確定性。比如在白酒產(chǎn)業(yè)中，哪怕你投資千億人民幣，也沒(méi)法搶走貴州茅臺(tái)的消費(fèi)者，讓茅臺(tái)的市場(chǎng)份額下降。
那么為什么蘋果公司在中國(guó)的市場(chǎng)份額會(huì)下降，表面上看是公司在中國(guó)的策略有問(wèn)題，本質(zhì)上是其所在的手機(jī)制造業(yè)是一個(gè)很難建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。手機(jī)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量眾多，進(jìn)入門檻低，連羅永浩都能殺到手機(jī)領(lǐng)域生產(chǎn)錘子手機(jī)。很容易進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)者的品牌忠誠(chéng)度不高，容易接受新品牌，這就導(dǎo)致手機(jī)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)很難建立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。巴菲特說(shuō)過(guò)：“你沒(méi)有辦法在流沙河之上建立起大廈！”有些產(chǎn)業(yè)就像流沙，沒(méi)有辦法建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在這些產(chǎn)業(yè)中領(lǐng)先總是一時(shí)半時(shí)的，客觀上不存在著長(zhǎng)期的持續(xù)領(lǐng)先，就像前文提到的諾基亞、摩托羅拉被淘汰的案例。
吃喝拉撒的企業(yè)更適合價(jià)值投資
科技股適合風(fēng)險(xiǎn)投資
事實(shí)上進(jìn)一步擴(kuò)大思考范圍，所有的科技型企業(yè)都是建立在流沙上的企業(yè)，如果某一個(gè)科技企業(yè)能夠穩(wěn)定地建立起長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，人類的科學(xué)技術(shù)經(jīng)濟(jì)就不會(huì)進(jìn)步了。人類經(jīng)濟(jì)持續(xù)的成長(zhǎng)內(nèi)在地決定了，創(chuàng)新的科技企業(yè)必定是持續(xù)創(chuàng)新、每個(gè)企業(yè)各領(lǐng)風(fēng)騷3至5年，邏輯上不會(huì)允許出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)領(lǐng)先的科技企業(yè)，如果有一個(gè)科技企業(yè)可以持續(xù)領(lǐng)先，就意味著創(chuàng)新停滯了，社會(huì)進(jìn)步停止了！科學(xué)技術(shù)的前進(jìn)和發(fā)展，必定是不斷地創(chuàng)新顛覆舊的領(lǐng)先者，新的領(lǐng)先者又被更新的領(lǐng)先者顛覆。在這樣的一種模式下，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)才能前進(jìn)發(fā)展。由此在邏輯上科技企業(yè)必定不可能建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河的，蘋果在中國(guó)市場(chǎng)份額下降是科技企業(yè)不能長(zhǎng)期穩(wěn)定領(lǐng)先的表現(xiàn)。
但在投資界有一種說(shuō)法，就是投資那些引領(lǐng)人類社會(huì)發(fā)展方向的公司。筆者覺(jué)得這個(gè)要分清投資流派。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中，確實(shí)存在著對(duì)社會(huì)有利的、推動(dòng)了社會(huì)進(jìn)步及人們生活水平和生活質(zhì)量的企業(yè)，但這些企業(yè)并不一定能夠成為人們長(zhǎng)期價(jià)值投資的標(biāo)的，而真正長(zhǎng)期給投資人帶來(lái)回報(bào)的那些公司往往并不對(duì)社會(huì)進(jìn)步起什么根本推動(dòng)作用。舉一個(gè)例子，在美國(guó)有一個(gè)50年的回報(bào)率排名（見(jiàn)表2），統(tǒng)計(jì)50-60年的長(zhǎng)期投資回報(bào)率，50年回報(bào)率第一的公司是菲利普·莫里斯，這家公司是生產(chǎn)香煙的，萬(wàn)寶路就是這家公司的品牌產(chǎn)品。同樣中國(guó)也是，中國(guó)資本市場(chǎng)上投資回報(bào)率最高的是貴州茅臺(tái)，像早年中國(guó)的四川長(zhǎng)虹這些都不行。能夠給投資人提供長(zhǎng)期回報(bào)的總是出現(xiàn)在與人們息息相關(guān)的“吃喝拉撒”的公司里面。
而科技股更適合風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資和價(jià)值投資的內(nèi)涵不一樣。風(fēng)險(xiǎn)投資投的是可能性，投20個(gè)公司，只要有一個(gè)公司長(zhǎng)大回報(bào)就非常可觀了。成功概率越小回報(bào)率越高，這是風(fēng)投的內(nèi)涵，有點(diǎn)撞大運(yùn)的意思。而價(jià)值投資就不能撞大運(yùn)，你沒(méi)有99.99%的絕對(duì)把握你就不能下注，不為不可能性投下一分錢，只為確定性投。但確定性公司回報(bào)就不高。個(gè)人覺(jué)得一年掙得15%，就可以了。而風(fēng)投是小概率，一旦成功，它有幾十倍上千倍的回報(bào)。
別把重要行業(yè)
和投資有利可圖混在一起
近期巴菲特在接受《喻見(jiàn)》欄目獨(dú)家專訪中，巴菲特表示，他不擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)5年后的世界。他沒(méi)有通過(guò)預(yù)測(cè)這種事情來(lái)賺多少錢，他們已經(jīng)買了一些普通的企業(yè)，并且覺(jué)得這些企業(yè)有美好的未來(lái)。但對(duì)于那些會(huì)有輝煌的未來(lái)公司，他并沒(méi)有足夠的優(yōu)勢(shì)把它們挑選出來(lái)。
當(dāng)主持人問(wèn)投資最有前景的領(lǐng)域是否是一個(gè)好的投資策略？比如人工智能是否可以有好的回報(bào)？巴菲特這樣回答：這些行業(yè)今后將會(huì)非常重要，但如果回頭看，在1903年亨利·福特也許是美國(guó)最有名的商人，從事汽車業(yè)務(wù)，但之后有一千多家公司進(jìn)入汽車業(yè)務(wù)。到2009年，只有三家公司留下來(lái)，還有兩家破產(chǎn)。雖然汽車行業(yè)的發(fā)展壯大使美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的變化，但這并沒(méi)有讓每一個(gè)涉足其中的人都富有。所以，別把一個(gè)重要的行業(yè)與一個(gè)對(duì)投資者有利可圖的行業(yè)混在一起。毫無(wú)疑問(wèn)，人工智能和生物技術(shù)很重要，但這并不意味著，你去買一個(gè)人工智能公司或生物技術(shù)公司股票就能賺錢（這里指價(jià)值投資）。
或許，巴菲特買入蘋果公司，是因?yàn)樗虻搅颂O果的生意模式。在寫(xiě)這篇文章時(shí)，助手留下了下面的話,筆者覺(jué)得非常有價(jià)值，與大家分享：回頭望去過(guò)去10多年騰訊、網(wǎng)易、微軟等企業(yè)的成長(zhǎng)數(shù)百倍甚至上千倍，我不能說(shuō)這些企業(yè)不夠偉大，只能說(shuō)在當(dāng)時(shí)我看不清企業(yè)10年后發(fā)展成什么樣子，這些企業(yè)已經(jīng)超出了我的能力圈邊界，包括現(xiàn)在我仍然看不清這些企業(yè)10后什么樣子，所以我堅(jiān)決不投。或許巴菲特已經(jīng)悟到了蘋果的生意模式，這與我的投資沒(méi)有什么關(guān)系，我還是堅(jiān)持在自己的能力圈內(nèi)投資。當(dāng)然在以后的投資過(guò)程中我還要不斷地學(xué)習(xí)新的的生意模式，但更要堅(jiān)守住能力圈的邊界，人的一生不缺機(jī)會(huì)，只是我們抓住機(jī)會(huì)的能力有限，錯(cuò)失一次機(jī)會(huì)沒(méi)什么，但抓錯(cuò)一次機(jī)會(huì)可能就慘了。巴菲特說(shuō)：知道自己的邊界，比能力圈有多大更重要。
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