目錄
一、 三類股東的定義
二 、“三類股東”IPO審核難點
三、 “三類股東”的監管要求
四 、實例分析
五 、小結
“三類股東”的定義
“三類股東”是指契約型私募基金、資產管理計劃和信托計劃。
1
契約型私募基金
契約型私募基金也稱為信托型基金，它是由基金經理人與托管人之間訂立信托契約發行受益單位，經理人管理信托資產，托管人負責保管基金資產。
契約型基金的設立法律性文件是信托契約，而沒有基金章程。基金管理人、托管人、投資人三方當事人的行為通過信托契約來規范。
契約型私募基金其實屬于一種信托式的私募基金，屬于代理投資制度的基本范疇。
2
資產管理計劃
資產管理計劃是指證券公司或者基金管理公司接受特定客戶的財產委托，由資產托管人托管并交由專業資產管理人來管理。基金子公司為了委托人的利益，運用委托客戶的資產進行投資。
資產管理是指委托人將自己的資產交給受托人，由受托人為委托人提供理財服務的行為。
3
信托計劃
信托計劃是委托人基于對受托人的信任將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義為受益人的利益或者特定目的進行管理或者處分的行為。
從以上定義可知，“三類股東”的設立及運行均存在委托關系，不具有獨立法人資格，這與IPO中股權清晰穩定的審核要求存在沖突，因此“三類股東”問題受到監管層的重點關注。
“三類股東”IPO審核難點
1.股份代持還原困難
“三類股東”屬于委托人通過受托人名義進行投資、以基金合同、信托合同等契約為載體的金融產品，產品本身無法通過工商登記注冊為民事主體，故產品本身不具有民事主體資格，無法登記為公司股東，通常由基金管理人、信托受托人和資管計劃管理人登記為公司股東，從而形成代持關系。
IPO審核要求對代持股份進行還原，在實務中信托計劃、資管計劃通常難以還原。
2.對擬IPO企業股權穩定性的影響
“三類股東”屬于金融產品，如果出現到期兌付、份額或收益權轉讓等情形，可能影響產品的存續，導致擬IPO企業股權結構不穩定。
3.穿透核查難度大
“三類股東”產品的投資人結構復雜，或存在多層嵌套問題，實務中對該等產品的實際利益主體穿透核查難度較大。
通過做市交易獲得股份的核查難度更大；同時產品的投資決策、收益分配等由管理人按照契約操作，難以有效披露；各種不透明和披露難度大，易滋生關聯交易、利益輸送等問題。這些都對IPO審核提出了更高的要求。
“三類股東”的監管要求
從以上內容可以看到，目前對于新三板掛牌期間形成的“三類股東”有明確的規則指引，但目前對于非新三板掛牌期間形成的“三類股東”想要上市還沒有明確的規章制度。
2018年6月證監會發布的《IPO審核51條問答指引》提出：“對于擬上市公司尚未在新三板掛牌的，建議在政策執行初期，暫不允許其股東中存在'三類股東’。待上述政策試行段時間以后，視實施情況再決定是否適用于存在'三類股東’的非新三板擬上市公司。”
早期證監會對非掛牌期間形成的“三類股東”的審核要求為“暫不允許”，但實踐中已經出現非掛牌期間形成“三類股東”通過審核的案例。
本文查找了掛牌期間和非掛牌期間“三類股東”過審的案例，尋找監管部門對于“三類股東”的審核關注要點，從而為擬IPO企業提出建議。
實例分析
以2022年科創板通過發審委審核的88家企業為例，其中有3家在新三板掛牌存在“三類股東”的企業，有3家非新三板掛牌存在“三類股東”的企業。
1.中巨芯
（1）截至本招股說明書簽署之日，公司直接股東中不存在契約型基金、資產管理計劃或信托計劃（以下簡稱“三類股東”），間接股東中存在資產管理計劃，具體如下：
（2）三類股東間接持有發行人股權比例為3.61%。
（3）截至本招股說明書簽署日，招商資管計劃系依法成立、有效存續的資管計劃，并已按照相關規定進行備案，其管理人招商財富已依法注冊并有效持有《經營證券期貨業務許可證》。
（4）公司的并列第一大股東、董事、監事、高級管理人員及其關系密切家庭成員、本次發行上市的中介機構及其經辦人員不存在直接或間接持有招商資管計劃權益的情形。
（5）2021年11月26日，招商資管計劃管理人招商財富出具《情況說明》，承諾在發行人上市后12個月內不主動要求合伙企業減持其持有的中巨芯股票。
（6）發審委第一輪審核問詢問題：
公司“三類股東”是否存在杠桿、分級、多層嵌套等不符合《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》的情形，相關安排是否符合現行鎖定期和減持規則的要求，是否可能影響公司股份權屬清晰穩定。
2.湖北萬潤
（1）報告期內，公司直接股東中不存在三類股東的情形，股東中盛世高金、天澤高投、長江智信和國金佐譽的上層股東中存在三類股東的情形，具體情況如下：
（2）三類股東持股比例
如圖所示，盛世高金持股比例為2.6249%，天澤高投持股比例為2.6934%，長江智信持股比例為2.3646%，國金佐譽持股比例為1.2886%。
3.海光信息
（1）截至本招股說明書簽署日，發行人的直接股東中不存在契約型基金、資產管理計劃、信托計劃類股東持股情況。截至本招股說明書簽署日，公司穿透后的間接股東中存在“三類股東”，具體如下：
（2）三類股東持股比例
三類股東投資的直接股東中云融匯投資持股比例為0.76%，晨山創投基金持股比例為0.22%。
（3）公司控股股東、實際控制人、第一大股東不屬于“三類股東”。
（4）“三類股東”依法設立并有效存續，已納入國家金融監管部門有效監管，并已按照規定履行審批、備案或報告程序，其管理人也已依法注冊登記。
（5）“三類股東”相關過渡期安排，以及相關事項對發行人持續經營的影響。
（6）公司控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員及其近親屬，本次發行的中介機構及其簽字人員未直接或間接在“三類股東”中持有權益。
（7）“三類股東”已作出合理安排，可確保符合現行鎖定期和減持規則要求。
（8）發審委第一輪審核問詢問題：
根據申報材料：發行人的股東信息披露專項核查報告中未對海河專項基金進行穿透核查，未說明間接股東中的三類股東情況。
請保薦機構、發行人律師按照《監管規則適用指引——關于申請首發上市企業股東信息披露》等相關規則要求，對股東專項核查報告進行補充完善。
4.英方軟件
（1）截至本招股說明書簽署日，發行人直接股東均不存在契約型基金、資管計劃或信托計劃。截至本招股說明書簽署日，發行人間接股東中存在“三類股東”，具體如下：
（2）發行人的控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員及其近親屬，本次發行的中介機構及其簽字人員不存在直接或間接在成長1號和成長2號中持有權益的情形。
（3）截至本招股說明書簽署日，公司的直接股東中不存在契約型基金、資產管理計劃、信托計劃類股東持股情況。
（4）公司直接股東已出具《關于股份鎖定的承諾函》，符合現行鎖定期和減持規則的要求。
5.浩瀚深度
（1）截至本招股書簽署日，發行人現有股東中共有 7 名三類股東，分別是：新鼎一號、新鼎二號、新鼎三號、新鼎五號、新鼎六號、萬得富一號、萬得富二號。7名三類股東均為契約型基金，其所持公司股份均通過全國股份轉讓系統二級市場交易形成，具體情況如下：
（2）公司控股股東、實際控制人及持有5%以上股份的股東不屬于三類股東。
（3）三類股東依法設立并規范運作，且已經納入金融監管部門有效監管。
（4）三類股東的過渡期安排。
（5）發行人控股股東、實際控制人，董事、監事、高級管理人員及其近親屬， 本次發行的中介機構及其簽字人員未直接或間接在“三類股東”中持有權益。
（6）三類股東已對存續期做出合理安排，能夠確保符合現行鎖定期和減持規則要求。
6.用友汽車
（1）截至本招股說明書簽署日，根據中證登北京分公司提供的《全體證券持有人名冊》，公司的“三類股東”共2名，具體持股情況如下：
（2）公司控股股東、第一大股東為用友網絡，實際控制人為王文京先生，均不屬于“三類股東”。
（3）披露了“三類股東”備案及登記情況。
（4）“三類股東”依據《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發 [2018]106號）（以下簡稱《指導意見》）相關過渡期安排，以及相關事項對公司持續經營的影響。
（5）“三類股東”已作出合理安排，可確保符合現行鎖定期和減持規則要求。
（6）控股股東、實際控制人，董事、監事、高級管理人員及其近親屬，本次發行的中介機構及其簽字人員直接或間接在“三類股東”中持有權益情況。
由以上案例總結，“三類股東”問題不再成為上市的實質性障礙。擬IPO企業在掛牌期間形成 “三類股東”，有明確的規則指引；擬IPO企業在非掛牌期間形成 “三類股東”， 若“三類股東”屬于間接股東，則可以參照掛牌期間形成“三類股東”的規則指引進行披露， 若該“三類股東”為直接股東，目前尚未發現未清理而成功過會的案例。
小結
本文介紹了三類股東的定義，闡述了三類股東是IPO重點審核問題以及審核難點，整理了三類股東的監管規則，梳理了2022年科創板存在“三類股東”的過審企業。
得出結論：掛牌期間形成的 “三類股東”有明確的規則指引，非掛牌期間形成的 “三類股東”雖然沒有明確的規則，但“三類股東”問題不再成為上市的實質性障礙。
最后，對于存在“三類股東”的擬IPO企業想要順利過會，建議從以下幾方面做好準備工作：
1.若“三類股東”屬于間接股東，則審核難度較小；若“三類股東”屬于直接股東，建議企業在IPO申報前予以清理。
2.“三類股東”的持股比例維持在較低水平。
3.減少投資人數目，簡化交易結構，便于穿透核查。
4.“三類股東”應規避股權權屬糾紛和潛在糾紛。
