中國的流言蜚語大部分有根有據(jù)，就如前些時候的存準基數(shù)調(diào)整，正當2437點岌岌可危的時候，市場傳出差異化降低存款保證金的利好，暫時拯救了大盤。但我對此卻持懷疑態(tài)度。
如果說這個傳聞有道理，那就是銀行的流動性太緊了，上繳了新增的存款準備金后，銀行成了最沒錢的有錢人。我相信銀行家們正在向各部門施加壓力，中小企業(yè)的資金窘?jīng)r還會被提及，未來CPI的下降趨勢也是降準的合理依據(jù)，但問題是，這樣做符不符合管理層的議事方式？
多年以來，宏觀政策一年一個大基調(diào)，半年一個小調(diào)整。決定政策的時間窗口是7月和12月，7月定下半年，12月定明年。今年6月，市場注意到了宏觀資金面事實上非常緊張的困境，由此產(chǎn)生政策轉(zhuǎn)向的預期，但8月以來，各部門以不同的方式對下半年主基調(diào)做了宣示，即宏觀調(diào)控大方向不變，溫總還特別提到，爭取下半年把物價多降一些。中國行政具有非常高的執(zhí)行力，上級執(zhí)行精神通常在執(zhí)行過程中放大，就比如今年，宏觀基調(diào)是穩(wěn)健，到了央行，就適度的緊一些，再到具體的措施，就再緊一些。同樣的事情也發(fā)生在2009年，宏觀基調(diào)是適度寬松，執(zhí)行結(jié)果是高度寬松。市場預期8月CPI會小幅回落，但仍大于6%，我有兩個答案可供選擇，一是：“CPI已經(jīng)出現(xiàn)了見頂回落的跡象，貨幣政策應根據(jù)這個狀況做出適當?shù)恼{(diào)整，以體現(xiàn)宏觀調(diào)控的預見性”；答案二：“雖然CPI有所回落，但仍在高位運行，物價上漲的各項因素并沒有有效消除，需要警惕物價再次反彈，貨幣政策仍然有必要對未來的不確定性做必要的防范，以體現(xiàn)宏觀調(diào)控的預見性”。兩個答案，以大家對管理者的了解，他們會怎么說呢？
改變存準基數(shù)的算法，其本身就有明確的信號意義。無論8000億也好，9000億也好，其收縮流動性的效果是立竿見影的，如果央行認為當前流動性已經(jīng)到了極度緊張的狀況，就不應該出現(xiàn)這樣的政策，由此可以推斷，在央行眼中，貨幣的收縮依然有空間，當然，8000億確實多了些，于是央行做了兩個安排，一是安排各商業(yè)銀行分批繳款，以避免收縮效應的極度沖擊；其次，使用其他貨幣工具釋放一些流動性，以對沖前一個政策的沖擊量，從上面安排來說，可以說是形式上比較完備。如果在推出新政不到半個月的時間內(nèi)，又推出降低存款準備金政策，后者就成了對前者的否定，由此還會引出對政策制定盲目性的質(zhì)疑，就算提高存準基數(shù)是個錯誤，也需要找個臺階去補救，這樣的直截了當，似乎不是央行的風格。
當然，如果各家銀行過不下去了，集體找央行發(fā)難，以至于央行被迫妥協(xié)，這種可能性也存在。然而正如上一次預測政策轉(zhuǎn)向落空那樣，這一次同樣落空，這種可能性也不能排除。
問題是，經(jīng)濟學界對流動性的評價各持一詞，屁股決定腦袋。站在中小企業(yè)的立場上，降低存款準備金甚至可以說是唯一有效的救命良藥，但另一派經(jīng)濟學也認為，經(jīng)過四萬億大寬松后，只要是收縮，就一定有人痛，總有人要付出代價，如果顧及大家對貨幣的心理感受，如果不讓某些企業(yè)痛不欲生，CPI是下不來的，甚至有人說，要“白刀子進去紅刀子出來”。對于流動性松緊的評價標準也不一致。有人看CPI，認為物價就是貨幣現(xiàn)象，多數(shù)老百姓也這樣認為：之所以漲價，就是票子發(fā)多了。有人看M2，“70多萬億”，那是鈔票的汪洋大海啊。還有人看GDP，接近10%的同比增長，已經(jīng)不是過熱了，而是酷熱。在這種背景下，認為貨幣實質(zhì)上緊張，絕對是少數(shù)派觀點。
我就是這樣的少數(shù)派，我看民間拆借利率，這里是貨幣的市場價格，反映對貨幣的供求關系。同時我認為，中國的貨幣，與西方不一樣，由于中國缺乏抵押市場、企業(yè)和個人的信用體系，造成了中國對貨幣的需求量比美國多。就如生產(chǎn)一輛汽車，消費者需要儲蓄10萬元，生產(chǎn)者也需要10萬的資本或信貸，于是，在許多產(chǎn)品上，創(chuàng)造10萬元的新增GDP，需要20萬元的新增貨幣。此外，中國人的貨幣，還承擔著個人自我社會保障，以及財富幸福指數(shù)的職能，中國人需要有存款，這些存款是不用的，有存款就踏實，就有滿足感，就有安全感，就有財富感，就幸福。沒有存款，就惶惶不可終日，就會家庭不和，就娶不到老婆。70萬億都是流動性嗎？大部分不是。就如200年前的晉商，賺了錢埋在地窖里，深更半夜時點個蠟燭，移開院子里的那口缸，潛入地下，一顆一顆數(shù)自己的金元寶。
這只是說到貨幣，進一步討論，如果CPI是豬惹的禍，該給CPI吃什么藥呢？央行的藥很簡單，既然是通貨膨脹，那我就緊縮通貨。但是您想一想，緊縮貨幣，不就是改變供求關系嗎？問題是，貨幣緊縮到什么程度，人們才會少吃一口肉？9月份就要開學了，孩子們的肉不能少，那自己呢？正常拿到工資的人也不會少吃，于是問題就來了，多數(shù)人如果沒有變窮，是不會為了CPI而節(jié)衣縮食的，要想降低對豬的需求，就必須有人先窮下來，誰呢？當然是中小企業(yè)，破產(chǎn)幾個中小企業(yè)，失業(yè)一批工人，就有了吃不起肉的了，于是CPI就下來了。
難道不是嗎？
如果央行對付CPI，只有貨幣供應量一種辦法，代價就是不可避免的。如果不讓中小企業(yè)先窮下來，難道讓國企先窮嗎？還是那個命題，誰去當那少吃一口肉的人，總不至于是號召領導帶頭少吃肉吧？那個少吃肉的人一天沒有制造出來，CPI是不會顯著回落的，這個時候放松銀根，就等于放跑了那個倒霉蛋。
這就是豬的經(jīng)濟學，當然是我的戲說而已。事實上治理CPI至少有18種辦法，存款準備金是最差勁的一種，這是因為CPI主要的權重是食品，而食品需求沒有多大的彈性。食品價格主要由供應量決定而不是需求量。此外全社會的各種成本，最終都是由終端消費者埋單的，就比如我每天上班所消費的汽油，最終埋單者，就是購買我的產(chǎn)品的消費者，于是只要汽油降降價，所有產(chǎn)品就都有了一點點的降價空間，但是，中國石化樂意嗎？
于是我就有了推斷了，存款準備金很難下降。如果降存款準備金，恢復流動性，又同時期望CPI下來，那就必須采用其他的辦法。收縮流動性埋單的是中小企業(yè)，而使用其他的辦法，就需要另外的群體付出代價，至今我還沒有找到任何一個群體，愿意為了中小企業(yè)的利益，犧牲自己的利益。
就比如您吧，您的儲蓄是負利率，您很不開心，如果我告訴您，假如您自愿再忍受6個月的通脹，以換取若干家中小企業(yè)的生存，您愿意嗎？如果我對您說，有一個人可能要失業(yè)，現(xiàn)在您有兩個選擇，如果您愿意承受30元一公斤的肉價，那個人就可以不失業(yè)，如果您堅持肉價需要在春節(jié)前降下來，那個人就會失業(yè)，您愿意為這個就業(yè)崗位每天多付出5元錢的生活成本嗎？
多數(shù)人不愿意，因為多數(shù)人不可能失業(yè)。
于是乎，保持對CPI的擠壓，即便為此付出中小企業(yè)的代價，就是多數(shù)人的選擇。即使在美國，也是多數(shù)人說了算的。
所以，存款準備金不會降，除非CPI回落到5%之下。
陳浩
2011/9/8
