第一節 財務報表分析概述
【知識點1】比較分析法
含義報表分析的比較法，是對兩個或幾個有關的可比數據進行對比，揭示差異和矛盾的一種分析方法。
比較對象比較分析按比較對象（和誰比）分為：
（1）與本公司歷史比，即不同時期（2～10年）指標相比，也稱“趨勢分析”。
（2）與同類公司比，即與行業平均數或競爭對手比較，也稱“橫向比較”。
（3）與計劃預算比，即實際執行結果與計劃指標比較，也稱“預算差異分析”。
比較內容比較分析按比較內容（比什么）分為：
（1）比較會計要素的總量：總量是指報表項目的總金額，例如，總資產、凈資產、凈利潤等。總量比較主要用于時間序列分析，如研究利潤的逐年變化趨勢，看其增長潛力。有時也用于同業對比，看公司的相對規模和競爭地位的變化。
（2）比較結構百分比：把利潤表、資產負債表、現金流量表轉換成結構百分比報表。例如，以收入為100%，看利潤表各項目的比重。結構百分比報表用于發現有顯著問題的項目，揭示進一步分析的方向。
（3）比較財務比率：財務比率是各會計要素之間的數量關系，反映它們的內在聯系。財務比率是相對數，排除了規模的影響，具有較好的可比性，是最重要的分析比較內容。財務比率的計算相對簡單，而對它加以說明和解釋卻相當復雜和困難。
【知識點2】因素分析法（連環替代法）
含義因素分析法是依據財務指標與其驅動因素之間的關系，從數量上確定各因素對指標影響程度的一種方法。又稱為連環替代法。
原理設某一分析指標R是由相互聯系的A、B、C三個因素相乘得到，報告期（實際）指標和基期（計劃）指標為：
報告期（實際）指標R1＝A1×B1×C1
基期（計劃）指標R0＝A0×B0×C0
原理在測定各因素變動對指標R的影響程度時可按順序進行：
基期（計劃）指標R0＝A0×B0×C0 （1）
第一次替代 A1×B0×C0 （2）
第二次替代 A1×B1×C0 （3）
第三次替代 R1＝A1×B1×C1 （4）
（2）－（1）→A變動對R的影響
（3）－（2）→B變動對R的影響
（4）－（3）→C變動對R的影響
把各因素變動綜合起來，總影響：△R＝R1－R0
【注意】如果將各因素替代的順序改變,則各個因素的影響程度也就不同。在考試中一般會給出各因素的分析順序。
【例·計算題】已知某企業20×1年和20×2年的有關資料如下：
20×1年
20×2年
權益凈利率
10%
18%
資產凈利率
5%
6%
權益乘數
2
3
要求：根據以上資料，依次計算資產凈利率和權益乘數的變動對20×2年權益凈利率變動的影響。
【提示】權益凈利率＝資產凈利率×權益乘數
『正確答案』
分析對象：20×2年與20×1年權益凈利率之差＝18%－10%＝8%
20×1年： 5%×2＝10%………………（1）
替代資產凈利率：6%×2=12%………………（2）
替代權益乘數： 6%×3＝18%………………（3）
資產凈利率變動影響：（2）－（1）＝ 12%－10%＝2%
權益乘數變動影響：（3）－（2）＝ 18%－12%＝6%
各因素影響合計數為：2%+6%＝8%
【分析】替代順序問題的分析
資產凈利率的影響=（×2年資產凈利率-×1年資產凈利率）××1年權益乘數
權益乘數的影響=×2資產凈利率×（×2年權益乘數-×1年權益乘數）
【例·計算題】已知某企業2009年和2010年的有關資料如下：
2009年2010年
權益凈利率15.921%23.334%
凈經營資產凈利率12.545%15.556%
稅后利息率7.667%5.833%
凈財務杠桿0.6920.8
要求：根據以上資料，對2010年權益凈利率較上年變動的差異進行因素分解，依次計算凈經營資產凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿的變動對2010年權益凈利率變動的影響。
【提示】關系公式為：權益凈利率＝凈經營資產凈利率＋（凈經營資產凈利率－稅后利息率）×凈財務杠杠
『正確答案』
分析對象：23.334%－15.921%＝7.413%
2009年權益凈利率＝12.545%＋（12.545%－7.667%）×0.692＝15.921%…………（1）
第一次替代＝15.556%＋（15.556%－7.667%）×0.692＝21.015%…………（2）
第二次替代＝15.556%＋（15.556%－5.833%）×0.692＝22.284%…………（3）
第三次替代
2010年權益凈利率 ＝15.556%＋（15.556%－5.833%）×0.8＝23.334%…………（4）
凈經營資產凈利率變動對權益凈利率的影響＝（2）－（1）=21.015%－15.921%＝5.10%
稅后利息率變動對權益凈利率的影響＝（3）－（2）=22.284%－21.015%＝1.27%
凈財務杠桿變動對權益凈利率的影響＝（4）－（3）=23.334%－22.284%＝1.05%
第二節 財務比率分析
【知識點1】財務比率的類型及其規律
一、比率類型
學習基本財務比率時，首先需要注意：首先從總體上把握其基本框架
二、財務指標規律
（一）命名規律
1.母子率類指標。比如資產負債率，資產為分母，負債為分子。
2.子比率類指標。比如流動比率，分子是流動資產；速動比率，分子是速動資產。——短期償債能力指標
3.周轉率類指標
某項目周轉次數＝周轉額/該項目金額
周轉額主要是指銷售收入
（二）其他規律
1.財務比率分子分母一致性問題
比率指標一般有分子分母兩項。作為一個科學的財務指標，分子分母的時間特征必須保持一致。這是一般的要求，但也可能為了簡化，而不保持一致。
這里存在三種情況：
（1）時點指標/時點指標。比如：資產負債率＝負債/資產。
（2）時期指標/時期指標。比如：銷售凈利率=凈利潤/銷售收入
（3）時期指標/時點指標。比如：權益凈利率＝凈利潤/所有者權益
【提示】對于第三種情況，教材處理比較靈活。一般情況下需要遵循以上規律。但為了簡便，也可以使用期末數。
【注意】特殊指標
1.現金流量比率＝經營現金流量/流動負債
現金流量債務比＝經營現金流量/債務總額
一般來講，該類比率中的流動負債（債務總額）采用期末數而非平均數，因為實際需要償還的是期末金額，而非平均余額。
2.基本指標中涉及的“現金流量”，是指經營現金流量，即經營活動現金流量凈額（現金流量表項目）。
3.對于任何一個指標的分析不要絕對化。比如，流動比率是反映短期償債能力，一般情況下，該指標越大，表示企業短期償債能力越強。但不能絕對認為，流動比率越大越好。
【知識點2】短期償債能力比率
短期償債能力中的“債”是指“流動負債”，企業償還流動負債，一般是使用流動資產，因此，該類指標通常涉及的是“流動負債”和流動資產或者流動資產的某些項目。
（一）營運資本
公式及理解營運資本＝流動資產－流動負債＝長期資本－長期資產
流動資產＋非流動資產＝流動負債＋長期資本
流動資產－流動負債＝長期資本－非流動資產
營運資本＝流動資產－流動負債＝長期資本－非流動資產
分析（1）營運資本為正數，表明長期資本的數額大于長期資產，超出部分被用于流動資產，營運資本的數額越大，財務狀況越穩定。極而言之，當全部流動資產沒有任何流動負債提供資金來源，而是全部由營運資本提供時，企業沒有任何短期償債壓力。
【提示】營運資本越大，財務狀況越穩定。
（2）營運資本為負數，表明長期資本小于長期資產，有部分長期資產由流動負債提供資金來源。由于流動負債在1年或1個營業周期內需要償還，而長期資產在1年或1個營業周期內不能變現，償債所需現金不足，必須設法另外籌資，則財務狀況不穩定。
（3）營運資本是絕對數，不便于不同歷史時期及不同企業之間比較。把這個指標變成相對數形式，就是流動比率。
注意教材中，還提出了一個指標：營運資本配置比率＝營運資本/流動資產，該指標與流動比率所反映的償債能力是相同的，二者可以換算。（流動資產的兩個來源：流動負債、營運資本）
【例·多選題】下列說法中，正確的是（ ）。
A.營運資本等于流動資產超過流動負債的部分
B.營運資本為正數，表明長期資本的數額大于長期資產
C.當企業的長期資本不變時，增加長期資產會提高財務狀況的穩定性
D.當企業的長期資本不變時，增加長期資產會降低財務狀況的穩定性
『正確答案』ABD
『答案解析』凈營運資本＝流動資產－流動負債＝長期資本－長期資產，當長期資本不變時，增加長期資產會降低凈營運資本，而凈營運資本的數額越大，財務狀況越穩定。
（二）流動比率
公式流動比率＝流動資產/流動負債
分析（1）就反映短期償債能力來看，一般情況下，該指標越大，表示短期償債能力越強，該指標越小，表示短期償債能力越差。
（2）不同行業的流動比率，通常有明顯差異，營業周期越短的行業，合理的流動比率越低。
（3）西方財務管理中，多認為生產型企業的合理流動比率為2。但最近幾十年發生了新的變化，許多成功的企業該指標小于2。
（4）為了考察流動資產的變現能力，有時還需要分析其周轉率。
問題流動比率指標假設全部流動資產都可以變為現金并用于償債，全部流動負債都需要償還。該假設存在三個問題：
（1）有些流動資產的賬面金額與變現金額有較大的差異，比如：產成品等；
（2）經營性流動資產是企業持續經營所必需的，不能全部用于償債；
（3）經營性應付項目可以滾動存續，無需動用現金全部結清；
因此，流動比率是對短期償債能力的粗略估計。
關系注意流動比率與營運資本配置比率之間的關系
流動比率與營運資本配置比率的關系
1/流動比率＋營運資本配置比率＝1
【例·多選題】公司當年的經營利潤很多，卻不能償還到期債務。為查清其原因，應檢查的財務比率包括（ ）。
A.銷售凈利率
B.流動比率
C.存貨周轉率
D.應收賬款周轉率
『正確答案』BCD
『答案解析』因為是到期債務，所以通常是“短期負債”，對于短期負債而言，我們需要把握的是短期償債能力，流動比率反映的是短期償債能力，為了考察流動資產的變現能力，有時還需要分析其周轉率。所以BCD是正確選項。
【例·單選題】某公司年末的流動比率為2，則年末的營運資本配置比率為（ ）。
A.0.3
B.0.5
C.2
D.1.5
『正確答案』B
『答案解析』營運資本配置比率＝營運資本/流動資產＝（流動資產－流動負債）/流動資產＝1－1/流動比率＝1－1/2＝0.5。
（三）速動比率
公式速動比率＝速動資產/流動負債
速動資產的理解速動資產，是指可以在較短時期內變現的資產，包括貨幣資金、交易性金融資產和應收款項等。另外的流動資產，包括存貨、預付款項、1年內到期的非流動資產和其他流動資產等，稱為非速動資產。
速動資產的計算速動資產的計算有兩種方法：
一是加法：速動資產＝貨幣資金＋交易性金融資產＋各種應收款項
二是減法：速動資產＝流動資產－存貨、預付款項、一年內到期的非流動資產及其他流動資產等。
分析（1）一般情況下，速動比率越高，表明企業短期償債能力越強。
（2）速動比率過大，盡管償債的安全性很高，但卻會因企業現金及應收賬款占用過多而大大增加企業的機會成本。
（3）影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現能力。一個原因：應收賬款不一定都能變成現金（實際壞賬可能比計提的準備多），另一個原因：報表中的應收賬款不能反映平均水平。
【注意】計算題中，有時可能假定企業的流動資產由速動資產和存貨構成。在這種情況下，指標之間的相互推算，需要注意特定的假設。
【例·計算題】已知某企業存貨為18萬元，流動負債為20萬元，速動比率為1.5，假設該企業的流動資產由速動資產和存貨構成，要求：計算該企業的流動比率。
『正確答案』
速動資產＝20×1.5＝30萬元
流動資產＝30＋18＝48萬元
流動比率＝48/20＝2.4
【例·多選題】流動比率為1.2，則賒購材料一批，將會導致（ ）。
A.流動比率提高
B.流動比率降低
C.流動比率不變
D.速動比率降低
『正確答案』BD
『答案解析』流動比率大于1，說明流動資產大于流動負債，因而賒購之后流動比率會降低；由于賒購之后速動資產不變，流動負債增加，所以速動比率降低。
【提示】如果一項業務的發生涉及分子分母同時等額增加或減少，在這種情況下，比值如何變化需要根據業務發生前該比率是大于1還是小于1來判斷。
（四）現金比率
公式現金比率＝（貨幣資金＋交易性金融資產）/流動負債
含義現金比率假設現金資產是可償債資產，表明每1元流動負債有多少現金資產作償債的保障
注意這里的現金不是通常意義上的現金，而是指現金資產。教材定義：在速動資產中，流動性最強、可直接用于償債的資產稱為“現金資產”。現金資產包括“貨幣資金”和“交易性金融資產”。
【例·單選題】在其它因素不變的情況下，下列使現金比率上升項目有（ ）。
A.貨幣資金增加
B.交易性金融資產減少
C.賒銷商品，導致應收賬款增加
D.賒購商品，導致應付賬款增加
『正確答案』A
『答案解析』現金比率＝（貨幣資金＋交易性金融資產）÷流動負債，交易性金融資產減少現金比率下降。
【小結】
【提示】一般情況下：流動比率 >速動比率>現金比率。
（五）現金流量比率
公式現金流量比率＝經營現金流量÷流動負債
注意（1）公式中的“經營現金流量”，通常使用現金流量表中的“經營活動產生的現金流量凈額”。
（2）一般來講，該比率中的流動負債采用期末數而非平均數，因為實際需要償還的是期末金額，而非平均余額。
含義現金流量比率表明每1元流動負債的經營現金流量保障程度。該比率越高，償債越有保障。
（六）影響短期償債能力的其他因素
——表外因素（根據其對短期償債能力的影響分為兩類）
增強短期償債能力的因素（1）可動用的銀行貸款指標：不反映在財務報表中，但在董事會決議中披露。
（2）準備很快變現的非流動資產：比如出租的房屋，企業發生周轉困難時，可以將其出售，并且不會影響企業的持續經營。
（3）償債能力的聲譽。聲譽好，易于籌集資金。
降低短期償債能力的因素（1）與擔保有關的或有負債：如果它的數額較大并且可能發生，就應在評價償債能力時給予關注；
（2）經營租賃合同中承諾的付款：很可能是需要償付的義務；
（3）建造合同、長期資產購置合同中的分階段付款：也是一種承諾，應視同需要償還的債務。
【例·單選題】下列業務中，能夠降低企業短期償債能力的是（ ）。
A.企業采用分期付款方式購置一臺大型機械設備
B.企業從某國有銀行取得3年期500萬元的貸款
C.企業向戰略投資者進行定向增發
D.企業向股東發放股票股利
『正確答案』A
『答案解析』選項A屬于降低短期償債能力的表外因素。降低短期償債能力的表外因素包括三項：（1）與擔保有關的或有負債；（2）經營租賃合同中的承諾付款；（3）建造合同、長期資產購置合同中的分階段付款。
【例·單選題】下列事項中，有助于提高企業短期償債能力的是（ ）。
A.利用短期借款增加對流動資產的投資
B.為擴大營業面積，與租賃公司簽訂一項新的長期房屋租賃合同
C.補充長期資本，使長期資本的增加量超過長期資產的增加量
D.提高流動負債中的無息負債比率
『正確答案』C
『答案解析』營運資本＝長期資本－長期資產，選擇C可以導致營運資本增加，所以，有助于提高企業短期償債能力。
【總結】
【知識點3】長期償債能力比率
（一）資產負債率
公式資產負債率＝負債總額/資產總額
分析（1）資產負債率越低，企業償債越有保證，貸款越安全。
（2）資產負債率還代表企業的舉債能力。
該指標越低，企業舉債越容易，該指標越高，表明舉債越困難。當資產負債率高到一定程度，由于財務風險過大，債權人往往就不再對企業貸款了。這也就意味著企業的舉債能力已經用盡了。
（二）產權比率和權益乘數
基本公式產權比率＝負債總額/股東權益
權益乘數＝總資產/股東權益
關系公式產權比率和權益乘數是資產負債率的另外兩種表現形式。要注意這三個指標之間的相互關系。
變動關系權益乘數、產權比率和資產負債率三者是同方向變動的，如果一個指標達到最大，另外兩個指標也達到最大。
計算技巧（1）一是已知一個指標，要能夠計算出另外兩個指標——需要在計算題中注意。比如，已知資產負債率為50%，則權益乘數為2，產權比率為1。
（2）在計算題中，兩組數據（資產負債率、產權比率和權益乘數；資產、負債、所有者權益）已知一組中一個和另一組的一個，即可求出其余的各指標。
【例題·單選題】已知某企業20×1年平均產權比率為1，平均資產為10000萬元，負債的平均利率為10%，則該企業的年利息為（ ）萬元。
A.1000
B.500
C.100
D.600
『正確答案』B
『答案解析』因為產權比率為1，說明負債和權益相等都是10000/2＝5000（萬元），則年利息＝5000×10%＝500（萬元）。
（三）長期資本負債率
公式
提示（1）企業的長期資金來源（長期資本）包括非流動負債和股東權益，因此，本指標的含義就是長期資本中非流動負債所占的比例。——長期資本的構成
（2）資本結構管理中，經常使用該指標。流動負債經常變化，因此，本指標剔除了流動負債。
【提示】如果企業不存在流動負債的話，該指標與資產負債率是一樣的。
（四）利息保障倍數
利息保障倍數指標反映企業經營收益為所需支付的債務利息的多少倍。
公式利息保障倍數＝息稅前利潤/利息費用
＝（凈利潤+利息費用+所得稅費用）/利息費用
【提示】（1）分子中的“利息費用”是指本期的全部費用化利息；包括本期發生本期費用化，還包括本期和以前期間資本化利息的本期費用化部分。
（2） 分母中的“利息費用”是指本期的全部應付利息，不僅包括費用化利息，還包括資本化利息。
分析（1）利息保障倍數越大，利息支付越有保障，因此，利息保障倍數可以反映長期償債能力。
（2）如果利息保障倍數小于1，表明企業產生的經營收益不能支持現有的債務規模。利息保障倍數等于1也是很危險的，因為息稅前利潤受經營風險的影響，是不穩定的，而利息的支付卻是固定的。
（五）現金流量利息保障倍數
公式現金流量利息保障倍數＝經營現金流量/利息費用
分析（1）該比率表明1元的利息費用有多少倍的經營現金流量作保障。
（2）該比率比以收益為基礎的利息保障倍數更可靠。因為實際用以支付利息的是現金，而不是收益
（六）現金流量債務比
公式現金流量債務比＝經營活動現金流量凈額/債務總額
【提示】一般來說，該比率中的債務總額采用期末數而非平均數，因為實際需要償還的是期末金額，而非平均金額。
分析該比率表明企業用經營現金凈流量償付全部債務的能力。比率越高，償還債務總額的能力越強。
【鏈接】現金流量比率＝經營活動現金流量凈額/流動負債
（七）影響長期償債能力的其他因素——表外因素
①長期租賃（指長期經營租賃）融資租賃形成的負債大多會反映于資產負債表，而經營租賃則沒有反映于資產負債表。當企業的經營租賃量比較大、期限比較長或具有經常性時，就形成了一種長期性籌資，這種長期性籌資，到期時必須支付租金，會對企業的償債能力產生影響。因此，如果企業經常發生經營租賃業務，應考慮租賃費用對償債能力的影響。
②債務擔保擔保項目的時間長短不一，有的涉及企業的長期負債。有的涉及企業的流動負債。在分析企業長期償債能力時，應根據有關資料判斷擔保責任帶來的潛在長期負債問題
③未決訴訟未決訴訟一旦判決敗訴，便會影響企業的償債能力，因此在評價企業長期償債能力時要考慮其潛在影響。
【注意】影響短期償債能力的因素中未列出“未決訴訟”
【總結】
【例·多選題】權益乘數為4，則（ ）。
A.產權比率為5
B.資產負債率為1/4
C.產權比率為3
D.資產負債率為75%
『正確答案』CD
『答案解析』權益乘數＝1+產權比率，權益乘數＝4，所以產權比率＝3。權益乘數＝1/（1-資產負債率），由此計算出資產負債率＝75%。
【例·多選題】已知甲公司20×1年末負債總額為200萬元，資產總額為500萬元，流動資產為240萬元，流動負債為160萬元，20×1年利息費用為20萬元，凈利潤為100萬元，所得稅為30萬元，則該公司（ ）。
A.20×1年末資產負債率為40%
B.20×1年末產權比率為2/3
C.20×1年利息保障倍數為7.5
D.20×1年末長期資本負債率為20%
『正確答案』ABC
『答案解析』20×1年末資產負債率＝200/500×100%＝40%，產權比率＝200/（500－200）＝2/3，利已獲利息倍數＝（100＋30＋20）/20＝7.5，長期資本負債率＝（200－160）/（500－160）＝11.76%。
【例·單選題】某企業20×1年末負債總額為1000萬元（其中流動負債占40%），若年末現金流量比率為1.5，則年末現金流量債務比為（ ）。
A.30%
B.40%
C.50%
D.60%
『正確答案』D
『答案解析』流動負債＝1 000×40%＝400
現金流量比率＝經營現金流量÷流動負債＝1.5
經營現金流量＝400×1.5＝600萬元
現金流量債務比＝600/1 000＝60%
【知識點4】營運能力比率
【注】一般情況下，某項目金額使用年末數，如果年末數受季節性、偶然性和人為因素影響，可以考慮使用平均數。
（一）應收賬款周轉率（三種表示形式）
表示形式1.應收賬款周轉次數＝銷售收入/應收賬款
表明應收賬款一年可以周轉的次數，或者說明1元應收賬款投資可以支持的銷售收入。
【提示】理論上應使用“賒銷額”，但外部分析人員無法取得賒銷數據。
2.應收賬款周轉天數＝365/應收賬款周轉次數
也被稱為應收賬款的收現期，表明從銷售開始到回收現金平均需要的天數
3.應收賬款與收入比＝應收賬款/銷售收入
應收賬款與收入比，可以表明1元銷售收入需要的應收賬款投資。
注意問題1.應收賬款的減值準備問題。
計提減值——收入不變，應收賬款項目金額降低——周轉次數增加，周轉天數減少
這種周轉天數的減少不是好的業績，反而說明應收賬款管理欠佳。如果減值準備的數額較大，就應進行調整，使用期末未提取壞賬準備的應收賬款計算周轉天數。
2.應收票據是否計入應收賬款周轉率。因為大部分應收票據是銷售形成的，只不過是應收賬款的另一種形式。應該將其納入應收賬款周轉天數的計算，稱為“應收賬款和應收票據周轉天數”。
【提示】計算應收賬款周轉天數不考慮應收票據，計算應收賬款和應收票據周轉天數考慮應收票據。
3.應收賬款周轉天數不一定是越少越好。應收賬款是賒銷引起的，如果賒銷有可能比現金銷售更有利，周轉天數就不會越少越好。收現時間的長短與企業的信用政策有關。
（二）存貨周轉率
表示形式1.存貨周轉次數＝銷售收入/存貨
2.存貨周轉天數＝365/存貨周轉次數
3.存貨與收入比＝存貨/銷售收入
注意（1）計算存貨周轉率時，使用“銷售收入”還是“銷售成本”作為周轉額，看分析的目的。如果分析目的是判斷短期償債能力，應采用銷售收入。如果分析目的是評估存貨管理業績，應當使用銷售成本。在分解總資產周轉率（周轉天數）時，應統一使用“銷售收入”。
注意
（2）存貨周轉天數不是越低越好。比如，減少存貨量，可以縮短周轉天數，但可能會對正常的經營活動帶來不利影響。再如，存貨計提跌價準備。
（三）其他營運能力指標
指標
表示形式
流動資產周轉率（1）流動資產周轉次數＝銷售收入/流動資產
（2）流動資產周轉天數＝365/流動資產周轉次數
（3）流動資產與收入比＝流動資產/銷售收入
營運資本周轉率（1）營運資本次數＝銷售收入÷營運資本
（2）營運資本天數＝365÷營運資本周轉次數
（3）營運資本與收入比＝營運資本÷銷售收入
非流動資產周轉率（1）非流動資產周轉次數＝銷售收入/非流動資產
（2）非流動資產周轉天數＝365/非流動資產周轉次數
（3）非流動資產與收入比＝非流動資產/銷售收入
總資產周轉率（1）總資產周轉次數＝銷售收入/總資產
（2）總資產周轉天數＝365/總資產周轉次數
（3）總資產與收入比＝總資產/銷售收入
【提示】總資產周轉率的驅動因素分析，通常可以使用“資產周轉天數”或“資產與收入比”指標，不使用“資產周轉次數”。 因為各項資產周轉次數之和不等于總資產周轉次數，不便于分析各項目變動對總資產周轉率的影響。
【總結】
【例·多選題】（2011）假設其他條件不變，下列計算方法的改變會導致應收賬款周轉天數減少的有（ ）。
A.從使用賒銷額改為使用銷售收入進行計算
B.從使用應收賬款平均余額改為使用應收賬款平均凈額進行計算
C.從使用應收賬款全年日平均余額改為使用應收賬款旺季的日平均余額進行計算
D.從使用已核銷應收賬款壞賬損失后的平均余額改為核銷應收賬款壞賬損失前的平均余額進行計算
『正確答案』AB
『答案解析』應收賬款周轉天數＝365/應收賬款周轉次數，選項A和選項B會導致應收賬款周轉次數增加，從而導致應收賬款周轉天數減少；選項C和選項D的影響正好與選項A和選項B相反。
【例·多選題】兩家商業企業本期銷售收入、存貨平均余額相同，但毛利率不同，則下列關于評價存貨管理業績的存貨周轉次數的說法正確的是（ ）。
A.毛利率高的企業，存貨周轉次數高
B.毛利率高的企業，存貨周轉次數低
C.毛利率低的企業，存貨周轉次數高
D.毛利率低的企業，存貨周轉次數低
『正確答案』BC
『答案解析』評價存貨管理業績時，存貨周轉次數＝銷售成本/存貨，毛利率＝1－銷售成本率，存貨周轉次數＝銷售成本/平均存貨余額，銷售收入相同的情況下，毛利率越高，銷售成本越低，存貨平均余額相同的情況下，存貨周轉率越低。反之，毛利率越低，銷售成本越高，存貨余額相同的情況下，存貨周轉率越高。
在題設情況下，毛利率與存貨周轉次數成反方向變化。
【例·單選題】在其它因素不變的情況下 ,應收賬款周轉天數增加20天，存貨周轉天數減少10天，則總資產周轉天數將（ ）。
A.增加20天
B.增加10天
C.減少10天
D.不能確定
『正確答案』B
『答案解析』由于各項資產的周轉天數之和等于總資產周轉天數，因此，應收賬款周轉天數增加20天，存貨周轉天數減少10天，將導致總資產周轉天數增加10天。
【例·單選題】某企業20×1年的總資產周轉次數為1次，流動資產周轉次數為3次，如果一年按360天計算，則該企業非流動資產周轉天數為（ ）天。
A.360
B.240
C.120
D.860
『正確答案』B
『答案解析』總資產周轉天數＝360/1＝360（天）
流動資產周轉天數＝360/3＝120（天）
非流動資產周轉天數＝360-120＝240（天）
【例·單選題】某企業在進行短期償債能力分析中計算出來的存貨周轉次數為5次，在評價存貨管理業績時計算出來的存貨周轉次數為4次，如果已知該企業的銷售毛利為2000萬元，凈利潤為1000萬元，則該企業的銷售凈利率為（ ）。
A.20%
B.10%
C.5%
D.8%
『正確答案』B
『答案解析』因為在進行短期償債能力分析時存貨周轉次數使用銷售收入進行計算，評價存貨管理業績時使用銷售成本進行計算：
（1）設企業銷售收入為x，則根據按照銷售收入計算的存貨周轉次數有：x/存貨＝5，存貨＝x/5
（2）根據按照銷售成本計算的存貨周轉次數有：4＝（x－2 000）/存貨，存貨＝（x－2 000）/4
（3）解方程：x/5＝（x－2 000）/4可以得出，x＝10 000（萬元）
（4）銷售利潤率＝1 000/10 000＝10%
【知識點5】盈利能力比率
盈利能力比率通用模式
（一）銷售凈利率
公式銷售凈利率＝凈利潤÷銷售收入
分析（1）“銷售收入”是利潤表的第一行數字，“凈利潤”是利潤表的最后一行數字，兩者相除可以概括企業的全部經營成果。
（2）它表明1元銷售收入與其成本費用之間可以“擠”出來的凈利潤。該比率越大則企業的盈利能力越強。
驅動因素銷售凈利率的驅動因素是利潤表的各個項目
注意“銷售凈利率”又簡稱“凈利率”。某個利潤率如果前面沒有指明計算比率使用的分母，則是指以銷售收入為分母。比如毛利率等。
（二）總資產凈利率
公式總資產凈利率＝凈利潤÷總資產
分析總資產凈利率是企業盈利能力的關鍵。雖然股東的報酬由資產凈利率和財務杠桿共同決定，但提高財務杠桿會同時增加企業風險，往往并不增加企業價值。此外，財務杠桿的提高有諸多限制，因此，提高權益凈利率的基本動力是總資產凈利率。
【提示】權益凈利率＝總資產凈利率×權益乘數
驅動因素
總資產凈利率的驅動因素是銷售凈利率和資產周轉率。可用因素分析法定量分析銷售凈利率、資產周轉率對資產凈利率影響程度。
（三）權益凈利率
公式權益凈利率＝凈利潤/股東權益
分析權益凈利率的分母是股東的投入，分子是股東的所得。對于股權投資人來說，具有非常好的綜合性，概括了企業的全部經營業績和財務業績。
【總結】
【知識點6】市價比率
（一）市盈率
公式市盈率＝每股市價÷每股收益
每股收益＝普通股股東凈利潤÷流通在外普通股加權平均股數
【提示】反映普通股股東愿意為每1元凈利潤支付的價格
注意（1）市盈率反映了投資者對公司未來前景的預期
（2）對僅有普通股的公司而言，每股收益的計算相對簡單。在這種情況下，計算公式如下：
每股收益＝普通股股東凈利潤÷流通在外普通股加權平均數
如果公司還有優先股，則計算公式為：
每股收益＝（凈利潤-優先股股利）÷流通在外普通股加權平均股數
（3）每股收益概念僅適用于普通股。
（二）市凈率
公式市凈率＝每股市價÷每股凈資產
每股凈資產＝普通股股東權益÷流通在外普通股
【提示】反映普通股股東愿意為每1元凈資產支付的價格
注意既有優先股又有普通股的公司，通常只為普通股計算凈資產，在這種情況下，普通股每股凈資產的計算如下：
（三）市銷率
公式市銷率＝每股市價÷每股銷售收入
每股銷售收入＝銷售收入÷流通在外普通股加權平均股數
含義市銷率（或稱為收入乘數）是指普通股每股市價與每股銷售收入的比率，它反映普通股股東愿意為每1元銷售收入支付的價格。
【總結】
【提示】
（1）每股收益和每股收入是根據當期流通在外普通股的加權平均數計算的；每股凈資產是根據資產負債表日流通在外普通股股數計算的。
（2）這三個市價比率主要用于企業價值評估。具體方法在第七章介紹。
【例·單選題】已知某公司某年每股收益為2元，銷售凈利率為10%，年末市盈率為20倍。則該公司的收入乘數為（ ）。
A.1.5
B.2
C.3
D.4
『正確答案』B
『答案解析』每股市價＝每股收益×市盈率2×20＝40元 每股收入＝2/10%＝20元
收入乘數＝40/20＝2
【例·單選題】ABC公司今年與去年的毛利相同，但每股收益降低，這可能是由于公司在今年（ ）。
A.普通股股利提高
B.相對于銷售收入，產品銷售成本下降
C.銷售收入的提高速度快于銷售成本
D.所得稅率提高
『正確答案』D
『答案解析』普通股股利不影響每股收益，所以選項A不正確；選項B、C影響都的是毛利，但是題目中已知毛利相同，所以選項B、C不正確；所得稅率提高交納的所得稅金額就多，使得凈利潤降低，進而使得每股收益降低，所以選項D正確。
【例·單選題】F公司無優先股，20×1年每股收益為4元，普通股股數在20×1年沒有發生變動，股利支付率75%，留存收益增加了1000萬元。20×1年年底凈資產為20000萬元，每股市價為120元，則F公司的市凈率為（ ）。
A.40
B.6
C.80
D.100
『正確答案』B
『答案解析』普通股數＝1000/（4×25%）＝1000（萬股）
每股凈資產＝20000/1000＝20（元/股）
市凈率＝120/20＝6
【知識點7】杜邦分析體系
杜邦分析體系，又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各主要財務比率之間的內在聯系，對企業財務狀況和經營成果進行綜合系統評價的方法。該體系是以權益凈利率為龍頭，以資產凈利率和權益乘數為核心，重點揭示企業獲利能力及權益凈利率的影響，以及各相關指標間的相互作用關系。因其最初由美國杜邦公司成功應用，所以得名。
（一）傳統財務分析體系的核心比率和核心公式
（二）分析框架（層次分析）與分析方法（主要是因素分析）
【提示】
（1）注意掌握杜邦體系與因素分析法的結合
（2）客觀題中注意權益乘數與資產負債率、產權比率之間的關系。比如采用反向計算命題技巧時,不求權益乘數，而要求計算資產負債率或產權比率等。
（3）涉及資產負債表的數據，要保持一致。同時使用期末數或同時使用平均數。
【例·單選題】某公司今年與上年相比，銷售收入增長10%，凈利潤增長8%，資產總額增加12%，負債總額增加9%。可以判斷，該公司權益凈利率比上年（ ）。
A.提高
B.降低
C.不變
D.不確定
『正確答案』B
『答案解析』資產總額增加12%，所以（負債總額+所有者權益）增加12%，因此負債總額增加12%，同時所有者權益增加12%，或者負債和所有者權益一個增加小于12%，另一個增加大于12%，從而使得總額增加等于12%。因此，資產總額增加12%，負債增加9%，所有者權益增加一定大于12%。那么就可以得出，權益凈利率的分母所有者權益的增長大于分子經凈利潤的增長，那么權益凈利率是降低的，選項B是正確的。
【例·單選題】甲公司2008年的銷售凈利率比2007年下降5%，總資產周轉率提高10%，假定其他條件與2007年相同，那么甲公司2008年的權益凈利率比2007年提高（ ）。
A.4.5%
B.5.5%
C.10%
D.10.5%
『正確答案』A
『答案解析』
【例·單選題】某企業的資產凈利率為20%，若產權比率為1，則權益凈利率為（ ）。
A.15%
B.20%
C.30%
D.40%
『正確答案』D
『答案解析』由于產權比率為1即負債除以股東權益＝1，那么權益乘數＝資產/所有者權益＝2，權益凈利率＝資產凈利率*權益乘數＝20%*2＝40%所以，選項D是正確的。
（三）傳統分析體系的局限性
1.計算總資產凈利率的“總資產”與“凈利潤”不匹配
總資產凈利率＝凈利潤/總資產
2.沒有區分經營活動和金融活動損益
3.沒有區分金融負債與經營負債。
第三節 管理用財務報表分析
【知識點1】管理用財務報表編制的基本思路
編制管理用報表需要明確的兩個問題
（1）要明確企業從事的是什么業務企業經營的業務內容，決定了經營性資產和負債的范圍。
存款和貸款屬于經營業務還是金融業務？
非金融企業——金融業務
金融企業——經營業務
（2）資產、負債與損益的對應關系劃分經營資產（負債）和金融資產（負債）的界限，應與劃分經營損益和金融損益的界限一致。
經營性資產和負債形成的損益——經營損益；
金融性資產和負債形成的損益——金融損益。
【知識點2】管理用資產負債表的編制原理
1.區分經營資產和金融資產基本含義【經營資產】銷售商品或提供勞務所涉及的資產。
【金融資產】利用經營活動多余資金進行投資所涉及的資產。
大部分資產的重分類并不困難，但有些項目不太容易識別。
特殊項目處理
貨幣資金
（1）貨幣資金本身是金融性資產，但是有一部分貨幣資金是經營活動所必需的。
（2）在編制管理用資產負債表時，有三種做法：
①將全部貨幣資金列為經營性資產，理由是公司應當將多余的貨幣資金購買有價證券。保留在貨幣資金項目中的數額是其生產經營所需要的，即使是有超出經營需要的部分也應按實際狀況列報（超儲的存貨在歷史報表中仍然在“存貨”項目中報告）。
②根據行業或公司歷史平均的“貨幣資金/銷售收入”百分比以及本期銷售額，推算經營活動需要的貨幣資金額，多余部分列為金融資產。
③將其全部列為金融資產，理由是貨幣資金本來就是金融資產，生產經營需要多少，不但外部人員無法分清楚，內部人員也不一定能分清楚。
在編制管理用資產負債表時，要事先明確采用哪一種處理方法。
短期應收票據（1）以市場利率計息的投資，屬于金融資產；
（2）無息應收票據，應歸入經營資產，因為它們是促銷的手段。
短期權益性投資它不是生產經營活動所需要的，而是暫時自用多余現金的一種手段，因此是金融資產
長期權益投資經營性資產
【提示】購買長期股權就是間接購買另一個企業的資產。當然，被投資企業也可能包含了部分金融資產，但往往比例不大，不予考慮。
債權性投資對于非金融企業，債券和其他帶息的債權投資都是金融性資產，包括短期和長期的債權性投資。
應收項目（1）大部分應收項目是經營活動形成的，屬于經營資產。
（2）“應收利息”是金融資產。
（3）“應收股利”分為兩種：
長期權益投資的應收股利屬于經營資產；
短期權益投資（已經劃分為金融項目）形成的應收股利，屬于金融資產。
遞延所得稅資產經營資產
其他資產通常列為經營資產
【總結】
【比較】財務管理中的金融資產與會計中的金融資產的關系
2.區分經營負債和金融負債基本含義經營負債是指銷售商品或提供勞務所涉及的負債。
金融負債是債務籌資活動所涉及的負債。
【提示】大部分負債是金融性的，包括短期借款、一年內到期的長期負債、長期借款、應付債券等。
特殊項目處理
短期應付票據分兩種情況：
（1）以市場利率計息——金融負債
（2）無息應付票據——經營負債
優先股從普通股股東角度看，優先股應屬于金融負債
應付項目（1）大多數應付項目是經營活動中應計費用，包括應付職工薪酬、應付稅款、應付賬款等，均屬于經營負債。
（2）“應付利息”是債務籌資的應計費用，屬于金融負債。
（3）“應付股利”中屬于優先股的屬于金融負債，屬于普通股的屬于經營負債。
遞延所得稅負債經營負債
長期應付款融資租賃引起的屬于金融負債；其他屬于經營負債
其他負債通常列作經營負債
【總結】
3.管理用資產負債表的構造
管理用資產負債表凈經營資產凈負債及所有者權益
經營性流動資產
減：經營性流動負債金融負債
減：金融資產
經營性營運資本凈負債
經營性長期資產
減：經營性長期負債股東權益
凈經營性長期資產
凈經營資產總計凈負債及股東權益總計
【延伸理解】籌資總需求＝凈經營資產增加
＝經營營運資本增加＋凈經營長期資產增加
【知識點3】管理用利潤表的編制原理
1.稅前利息費用
金融活動主要涉及企業金融資產或金融負債相關的活動，由于這些活動對于非金融累企業來說，主要表現為利息費用，其他費用和收益較少，因此，這里重新定義“利息費用”概念，即：金融活動相關的費用減去收益。
利息費用＝金融活動相關費用－金融活動相關收益
【思考】稅前金融損益＝？
－稅前利息費用
2.稅后利息費用
稅后利息費用＝稅前利息費用×（1－所得稅率）
這里嚴格來說應該使用各項金融活動適用的所得稅率。但為了簡化，本書使用平均所得稅率。
平均所得稅率＝所得稅費用/利潤總額
【提示】各年的平均所得稅率不一定相同。
【思考】稅后金融損益＝？
－稅后利息費用
3.稅后金融損益和稅后經營損益
稅后金融損益＝－稅后利息費用
稅后經營損益（稅后經營凈利潤）
＝凈利潤－稅后金融損益＝凈利潤＋稅后利息費用
4.管理用利潤表的構造項目本年金額上年金額
經營損益
一、營業收入
減：營業成本
二、毛利
減：營業稅金及附加
銷售費用
管理費用
資產減值損失（經營）
加：投資收益（經營）
公允價值變動收益（經營）
【總結】
（1）管理用報表基本關系式：
凈利潤＝經營損益＋金融損益
＝稅后經營凈利潤－稅后利息費用
＝稅前經營利潤×（1－所得稅率）－利息費用×（1－所得稅率）
（2）所得稅率使用平均所得稅率。即所得稅費用/利潤總額
（3）利息費用＝財務費用－公允價值變動收益－金融資產投資收益＋金融資產的減值損失。
【知識點4】管理用現金流量表的編制原理
1.經營活動現金流量與金融活動現金流量的區分經營活動現金流量經營活動現金流量是指企業因銷售商品或提供勞務等營業活動以及與此相關的生產性資產投資活動產生的現金流量；
經營現金流量，代表了企業經營活動的全部成果，是“企業生產的現金”，因此又稱為“實體經營現金流量”。
（1）營業現金毛流量＝稅后經營凈利潤＋折舊與攤銷
【注】營業現金毛流量，也稱“營業現金流量”。
（2）營業現金凈流量＝營業現金毛流量－經營營運資本增加
（3）實體現金流量＝營業現金凈流量－資本支出
【注】資本支出＝凈經營長期資產增加＋折舊攤銷
【總結】實體現金流量＝稅后經營凈利潤＋折舊與攤銷）－經營營運資本增加－資本支出
【延伸】實體流量＝稅后經營凈利潤－凈經營資產增加
金融活動現金流量金融活動現金流量，是指企業因籌資活動和金融市場投資活動而產生的現金流量。也稱“融資現金流量”。
（1）債務現金流量——是與債權人之間的交易形成的現金流，包括支付利息、償還或借入債務，以及金融資產購入或出售。
債務現金流量＝稅后利息費用－凈負債增加
＝稅后利息費用－（金融負債增加－金融資產增加）
（2）股權現金流量——是與股東之間的交易形成的現金流，包括股利分配、股份發行和回購等。
股權現金流量＝股利分配－股權資本凈增加
＝股利分配－股份發行（或＋股份回購）
【分析】股權現金流量
＝（凈利潤－留存收益增加）－股權資凈增加
＝凈利潤－股東權益增加
2.現金流量基本等式來源實體現金流量＝（稅后經營凈利潤＋折舊與攤銷）－經營營運資本增加－資本支出
去向融資現金流量＝債務現金流量＋股權現金流量
關系實體現金流量＝融資現金流量
3.管理用現金流量表的基本格式
【上半部】實體現金流量
稅后經營凈利潤＋折舊與攤銷＝經營活動現金毛流量
經營活動現金毛流量－經營性營運資本增加＝營業現金凈流量
營業現金凈流量－資本支出＝實體現金流量
【下半部】融資現金流量
債務現金流量＝稅后利息費用－凈負債增加
股權現金流量＝股利分配－股權資本凈增加
債務現金流量＋股權現金流量＝融資現金流量
管理用現金流量表項目本年金額
經營活動現金流量：
稅后經營凈利潤（管理用利潤表）
加：折舊與攤銷（標準現金流量表）
＝營業現金毛流量
減：經營營運資本增加（管理用資產負債表）
＝營業現金凈流量
減：資本支出（管理用資產負債表）
實體現金流量
金融活動現金流量
稅后利息費用（管理用利潤表）
減：凈負債增加（管理用資產負債表）
＝債務現金流量
股利分配（股東權益變動表）
減：股權資本凈增加（股東權益變動表）
＝股權現金流量
融資現金流量
【總結】三張報表之間的關系
【現金流量計算總結】
【例·計算題】甲公司為一家制衣公司,該公司的相關資料如下:
【資料一】最近2年傳統的簡要資產負債表（單位：萬元）。項目2010年年末2011年年末項目2010年年末2011年年末
貨幣資金4525短期借款4567.5
應收賬款115145應付賬款90110
存貨85150其他應付款22.525
預付賬款1517.5長期借款6050
固定資產凈值195182.5股東權益237.5267.5
資產總計455520負債及股東權益455520
除銀行借款外，其他資產負債表項目均為經營性質。
【資料二】最近2年傳統的簡要利潤表（單位：萬元）。項目2010年2011年
營業收入675800
減：營業成本510607.5
銷售費用及管理費用82.5100
財務費用1012.5
利潤總額72.580
所得稅費用22.525
凈利潤5055
其中：股利37.525
留存收益12.530
經營損益所得稅和金融損益所得稅根據當年實際負擔的平均所得稅率進行分攤。
要求：
（1）編制管理用資產負債表：凈經營資產2010年年末2011年年末凈負債及股東權益2010年年末2011年年末
經營營運資本147.5202.5短期借款4567.5
固定資產凈值195182.5長期借款6050
凈負債合計105117.5
股東權益237.5267.5
凈經營資產總計342.5385凈負債及股東權益342.5385
（2）編制管理用利潤表：項目2010年2011年
經營損益：
一、營業收入675800
－營業成本510607.5
－銷售費用和管理費用82.5100
二、稅前經營利潤82.592.5
－經營利潤所得稅25.628.91
三、稅后經營凈利潤56.963.59
金融損益：
四、利息費用1012.5
減：利息費用所得稅3.13.91
五、稅后利息費用6.98.59
六、凈利潤5055
（3）計算2011年的實體現金流量、債務現金流量和股權現金流量。
實體現金流量＝稅后經營凈利潤－凈經營資產增加
＝63.59－（385－342.5）＝21.09（萬元）
債務現金流量＝稅后利息費用－凈負債增加
＝8.59－（117.5－105）＝－3.91（萬元）
股權現金流量＝凈利潤－股東權益增加
＝55－（267.5－237.5）＝25（萬元）
【知識點5】管理用財務分析體系
鑒于傳統杜邦分析體系存在“總資產”與“凈利潤”不匹配、未區分經營損益和金融損益、未區分經營負債和金融負債等諸多局限，故應基于改進的管理用財務報表重新設計財務分析體系。
（一）改進財務分析體系的核心公式
該體系的核心公式如下：
主要財務比率計算公式相關指標的關系
1.稅后經營凈利率稅后經營凈利潤/銷售收入凈經營資產凈利率＝稅后經營凈利率×凈經營資產周轉次數
2.凈經營資產周轉次數銷售收入/凈經營資產
3凈經營資產凈利率稅后經營凈利潤/凈經營資產
4.稅后利息率稅后利息費用/凈負債
5經營差異率凈經營資產凈利率－稅后利息率
6.凈財務杠桿凈負債/股東權益
7.杠桿貢獻率經營差異率×凈財務杠桿
8.權益凈利率凈經營資產凈利率＋（凈經營資產凈利率－稅后利息率）×凈財務杠桿
其他指標經營營運資本周轉次數、凈經營長期資產周轉次數、凈經營資產權益乘數
（二）改進的財務分析體系的基本柜架
根據管理用財務報表，改進的財務分析體系的基本柜架如圖所示。
（三）權益凈利率的驅動因素分解
各影響因素對權益凈利率變動的影響程度，可使用連環代替法測定。
權益凈利率＝
凈經營資產凈利率＋（凈經營資產凈利率－稅后利息率）×凈財務杠桿
（四）杠桿貢獻率的分析
杠桿貢獻率＝（凈經營資產凈利率－稅后利息率）×凈財務杠桿
可以用連環替代法分別分析稅后利息率、凈經營資產凈利率、凈財務杠桿的變動對杠桿貢獻率的影響程度。
【注意】三點：
（1）經營差異率是凈經營資產凈利率和稅后利息率的差額，由于稅后利息率高低主要由資本市場決定,因此提高經營差異率的根本途徑是提高凈經營資產凈利率。
（2）經營差異率是衡量借款是否合理的重要依據之一。如果經營差異率為正，借款可以增加股東收益 ;如果它為負值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看 , 凈經營資產凈利率是企業可以承擔的稅后借款利息率的上限。
【提示】注意計算題中出現。比如經過計算凈經營資產凈利率為15%，稅后利息率為5%，問在此種情況下，如果不考慮其他因素，你認為增加負債是否會增加股東收益？如果借款1000萬元，會增加股東收益多少？
1 000×（15%－5%）＝100（萬元）
（3）杠桿貢獻率是經營差異率和凈財務杠桿的乘積。提高凈財務杠桿會增加企業風險，推動利息率上升，使經營差異率縮小。因此，依靠凈財務杠桿提高杠桿貢獻率是有限度的。
【例·計算題】（2011）B公司是一家生產企業，其財務分析采用改進的管理用財務報表分析體系。該公司2009年、2010年改進的管理用財務報表相關歷史數據如下：項目金額
2010年2009年
資產負債表項目（年末）：
凈負債600400
股東權益16001000
凈經營資產22001400
利潤表項目（年度）：
銷售收入54004200
稅后經營凈利潤440252
減：稅后利息費用4824
凈利潤392228
（1）假設B公司上述資產負債表的年末金額可以代表全年平均水平，請分別計算B公司2009年、2010年的凈經營資產凈利率、經營差異率和杠桿貢獻率。
（2）利用因素分析法，按照凈經營資產凈利率差異、稅后利息率差異和凈財務杠桿差異的順序，定量分析2010年權益凈利率各驅動因素相比上年的變動對權益凈利率相比上年的變動的影響程度（以百分數表示）。
（3）B公司2011年的目標權益凈利率為25%。假設該公司2011年保持2010年的資本結構和稅后利息率不變，凈經營資產周轉次數可提高到3次，稅后經營凈利率至少應達到多少才能實現權益凈利率目標？
『正確答案』
（1）2009年：
凈經營資產凈利率＝252/1400×100%＝18%
稅后利息率＝24/400×100%＝6%
經營差異率＝18%－6%＝12%
杠桿貢獻率＝12%×（400/1000）＝4.8%
2010年：
凈經營資產凈利率＝440/2200×100%＝20%
稅后利息率＝48/600×100%＝8%
經營差異率＝20%－8%＝12%
杠桿貢獻率＝12%×（600/1600）＝4.5%
（2）
權益凈利率＝凈經營資產凈利率＋（凈經營資產凈利率－稅后利息率）×凈財務杠桿
2009年權益凈利率＝18%＋（18%－6%）×（400/1000）＝22.8% ……（1）
替換凈經營資產凈利率：20%＋（20%－6%）×（400/1000）＝25.6%……（2）
替換稅后利息率：20%＋（20%－8%）×（400/1000）＝24.8% ……（3）
替換凈財務杠桿：20%＋（20%－8%）×（600/1600）＝24.5% ……（4）
凈經營資產凈利率提高對于權益凈利率變動影響＝（2）－（1）＝25.6%－22.8%＝2.8%
稅后利息率提高對于權益凈利率變動影響＝（3）－（2）＝24.8%－25.6%＝－0.8%
凈財務杠桿下降對于權益凈利率影響＝（4）－（3）＝24.5%－24.8%＝－0.3%
2010年權益凈利率－2009年權益凈利率＝24.5%－22.8%＝1.7%
綜上可知：凈經營資產凈利率提高使得權益凈利率提高2.8%，稅后利息率提高導致權益凈利率下降0.8%，凈財務杠桿下降導致權益凈利率下降0.3%。三者共同影響使得2010年權益凈利率比2009年權益凈利率提高1.7%。
（3）2011年凈經營資產凈利率＋（2011年凈經營資產凈利率－8%）×（600/1600）＝25%
解得：2011年凈經營資產凈利率＝20.36%
2011年凈經營資產凈利率＝凈經營資產周轉次數×稅后經營凈利率
2011年稅后經營凈利率＝20.36%/3＝6.79%
2011年稅后經營凈利率至少達到6.79%才能實現權益凈利率為25%的目標。
【例·計算分析題】資料：
（1）A公司2010年的資產負債表和利潤表如下所示：
資產負債表 2010年12月31日 單位：萬元資產年末負債及股東權益年末
流動資產： 流動負債：
貨幣資金5短期借款30
交易性金融資產5交易性金融負債0
應收票據7應付票據2
應收賬款100應付賬款22
其他應收款10應付職工薪酬1
存貨40應交稅費3
其他流動資產28應付利息5
流動資產合計195應付股利10
其他應付款9
其他流動負債8
流動負債合計90
非流動負債：
長期借款100
非流動資產： 應付債券80
可供出售金融資產5長期應付款45
持有至到期投資0預計負債0
長期股權投資15遞延所得稅負債0
長期應收款0其他非流動負債0
固定資產270非流動負債合計225
在建工程12負債合計315
固定資產清理0股東權益：
無形資產9股本30
長期待攤費用4資本公積3
遞延所得稅資產0盈余公積30
其他非流動資產5未分配利潤137
非流動資產合計320股東權益合計200
資產總計515負債及股東權益總計515
利潤表 2010年 單位：萬元項目本期金額
一、營業收入750
減：營業成本640
營業稅金及附加27
銷售費用12
管理費用7.23
財務費用21.86
資產減值損失1
加：公允價值變動收益－1
投資收益1
二、營業利潤40.91
加：營業外收入16.23
減：營業外支出0
三、利潤總額57.14
減：所得稅費用17.14
四、凈利潤40
（2）A公司2009年的相關指標如下表：指標2009年實際值
凈經營資產凈利率17%
稅后利息率9%
凈財務杠桿50%
杠桿貢獻率4%
權益凈利率21%
（3）計算財務比率時假設：“貨幣資金”全部為金融資產；“應收票據”“應付票據”均不計息；企業不存在融資租入資產的業務；財務費用全部為利息費用。投資收益、資產減值損失和公允價值變動收益均產生于金融資產。
要求：
（1）計算2010年的凈經營資產、凈金融負債和稅后經營凈利潤。
『正確答案』
（1）經營資產＝515－（5＋5＋5）＝500（萬元）
經營負債＝315－（30＋5＋100＋80）＝100（萬元）
凈經營資產＝500－100＝400（萬元）
凈金融負債＝凈經營資產－股東權益＝400－200＝200（萬元）
或凈金融負債＝金融負債－金融資產＝（30＋5＋100＋80）－（5＋5＋5）＝200（萬元）
平均所得稅稅率＝17.14/57.14×100%＝30%
稅后利息費用＝（21.86＋1＋1－1）×（1－30%）＝16（萬元）
稅后經營凈利潤＝凈利潤＋稅后利息費用＝40＋16＝56（萬元）
【提示】稅后經營凈利潤－稅后利息費用＝凈利潤
（2）計算2010年的凈經營資產凈利率、稅后利息率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率。
按（1）、（2）的要求計算各項指標時，均以2010年資產負債表中有關項目的期末數與利潤表中有關項目的當期數為依據。
『正確答案』
（2）凈經營資產凈利率＝稅后經營凈利潤/凈經營資產×100%＝56/400×100%＝14%
稅后利息率＝稅后利息/凈金融負債×100%＝16/200×100%＝8%
凈財務杠桿＝凈金融負債/股東權益＝200/200×100%＝100%
杠桿貢獻率＝（凈經營資產凈利率－稅后利息率）×凈財務杠桿 ＝（14%－8%）×100%＝6%
權益凈利率＝凈經營資產凈利率＋杠桿貢獻率＝14%＋6%＝20%
（3）對2010年權益凈利率較上年變動的差異進行因素分解，依次計算凈經營資產凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿的變動對 2010年權益凈利率變動的影響。
『正確答案』
（3）2010年權益凈利率－2009年權益凈利率＝20%－21%＝－1%
權益凈利率＝凈經營資產凈利率＋（凈經營資產凈利率－稅后利息率）
×凈財務杠桿
2009年權益凈利率＝17%＋（17%－9%）×50%＝21%………………（1）
替代凈經營資產凈利率：14%＋（14%－9%）×50%＝16.5%……（2）
替代稅后利息率：14%＋（14%－8%）×50%＝17%……………………（3）
替代凈財務杠桿：14%＋（14%－8%）×100%＝20%………………（4）
凈經營資產凈利率變動影響＝16.5%－21%＝－4.5%
稅后利息率變動影響＝17%－16.5%＝0.5%
凈財務杠桿變動影響＝20%－17%＝3%
結論：由于凈經營資產凈利率降低,使權益凈利率下降4.5%；由于稅后利息率下降，使權益凈利率上升0.5%；由于凈財務杠桿上升，使權益凈利率上升3%。三者共同作用使權益凈利率下降1%。
（4）如果企業2011年要實現權益凈利率為21%的目標，在不改變稅后利息率和凈財務杠桿的情況下，凈經營資產凈利率應該達到什么水平？
『正確答案』
（4）令2011年凈經營資產凈利率為x，則
x＋（x－8%）×100%＝21%
解得，x＝14.5%
反向計算
正向計算：已知ABC，求Y
反向計算：
單步：已知Y、B、C，求A
兩步：已知Y、B、C、M，求N
