價值投資｜購買企業(yè)的12個堅定準則
沃倫·巴菲特（Warren E. Buffett) ，男，經(jīng)濟學碩士。1930年8月30日生于美國內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。他是全球著名的投資商，主要投資品種有股票、電子現(xiàn)貨、基金行業(yè)。2020年4月6日，沃倫·巴菲特以5900億元人民幣財富名列《胡潤全球百強企業(yè)家》第3位。 [1] 2020年4月7日，沃倫·巴菲特以675億美元財富位列《2020福布斯全球億萬富豪榜》第4位。
巴菲特首先是一個企業(yè)家，他審視企業(yè)的歷史，用量化方式評估企業(yè)管理質(zhì)量、財務(wù)狀況及其購買價格。將準則抽取出來，仔細觀察，發(fā)現(xiàn)它們可以分為四大類：
1. 企業(yè)準則：三個基本的企業(yè)特點。
2. 管理準則：三個重要的高管質(zhì)素。
3. 財務(wù)準則：四個至關(guān)重要的財務(wù)標準。
4. 市場準則：兩項相關(guān)的成本指導。
并非所有的巴菲特投資案例都體現(xiàn)在12個準則，但總體上，這些準則構(gòu)成了他股票投資方法的核心。
這12個準則同樣也是巴菲特管理伯克希爾的原則，他希望每天走進公司時，會看到自己的公司也能達到同樣的標準。
l 企業(yè)準則
巴菲特對于股票的投資決策僅僅基于一個企業(yè)運營狀況如何，而做出投資與否的決策。巴菲特會全面檢視所有可能的情況，他關(guān)注如下三個方面：
1、 企業(yè)應該簡單易懂；
在巴菲特的觀點中，投資回報與是否懂得自己投資標的有關(guān)，即在你能力圈內(nèi)投資。在熟悉的行業(yè)里擁有一家完全理解企業(yè)：對于投資企業(yè)的營收、成本、現(xiàn)金流、勞資關(guān)系、價格彈性以及資本配置的需求等完全理解。
2、 企業(yè)應該有持續(xù)穩(wěn)定的運營歷史；
巴菲特規(guī)避復雜，規(guī)避投資陷入麻煩的企業(yè)，他認為最好的回報來自那些多年穩(wěn)定經(jīng)營提供同樣產(chǎn)品和服務(wù)的公司。一個處在合理價格的好企業(yè)，比便宜價格的壞企業(yè)更有利可圖。
3、 企業(yè)應該有良好的長期前景。
巴菲特認為經(jīng)濟世界分為不等的兩部分：少數(shù)偉大的企業(yè)他稱之為特許經(jīng)營權(quán)，值得購買；多數(shù)平庸的企業(yè)，不值得購買。
特許經(jīng)營權(quán)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)：
1）被需要或渴望；
2）無可替代；
3）沒有管制。
這些特點可以讓公司保持售價或者偶爾提高售價，不用擔心因此失去市場份額和銷量。這種價格彈性是偉大企業(yè)的一個顯著特點，可以使得企業(yè)獲得超出平均的資本回報。看重企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢，以及持久性，擁有這些優(yōu)勢的企業(yè)都有清晰的優(yōu)勢和護城河。對于投資人來說最重要的事情是弄清楚護城河有多寬。巴菲特說他最簡單的投資智慧是：“一個偉大企業(yè)的定義至少是“偉大”期間能持續(xù)25-30年。”
l 管理準則
巴菲特考慮購買的企業(yè)，必須由他欣賞、信任且具有競爭力的管理層來管理。“道不同，不相為謀”。當他考慮一只股票時，他會盡可能多地考察公司的管理層。特別看重如下三點：
4、 管理層是否理性？
配置公司資本的能力，是管理層最為重要的能力，因為長期而言，這將決定股東的價值。對于企業(yè)增長的盈利，如不能投資超越平均回報率的項目，唯一合理和負責任的做法就是分給股東。具體有兩種
1）分紅，或提高分紅；2）回購股票。這是管理層邏輯和理性的練習。
5、 管理層對股東是否坦誠？
承認錯誤、分享成功，全面真實反映公司狀況的管理層是巴菲特高度認可的。管理層與股東充分溝通，報告財務(wù)數(shù)據(jù)，幫助讀者回答三個問題：1）公司的大致估值；2）公司多大可能性達到未來的目標；3）鑒于過去的表現(xiàn)，管理層干的如何。巴菲特相信坦率的品質(zhì)會令管理層至少與股東一樣受益。（巴菲特說在公眾場合誤導他人的CEO，在私底下也會誤導自己。這一定是芒格讓他懂得的，學習他人的失敗教訓也具有價值）
6、 管理層能否抗拒慣性驅(qū)使？
在課堂上有經(jīng)驗的管理層被定義為誠實、有智慧、能做出理性的商業(yè)決策。但是進入現(xiàn)實，會吃驚地發(fā)現(xiàn)，慣性驅(qū)使來臨時，理性經(jīng)常枯萎。這源于：
1）組織拒絕改變當前方向；
2）閑不住，僅僅為了填滿時間，通過新項目或者并購消化現(xiàn)金；
3）滿足領(lǐng)導的愿望，下屬準備新項目，無論這項目多么愚蠢；
4）同行的擴張、收購、薪酬計劃都會被沒頭腦的進行模仿。
究其根本，什么原因?qū)е聭T性驅(qū)使？答案是人性，大多數(shù)管理層不想被看起來愚蠢，不斷與同業(yè)比較，高估了自己能力。因此伯克希爾遵循一個原則：正確與否不僅僅因為大家都這么做。
l 財務(wù)準則
巴菲特用來衡量管理水平和財務(wù)表現(xiàn)的準則，根植于一些典型的巴菲特式原則。不太看重單個年度表現(xiàn)，取而代之的，他看重五年的平均表現(xiàn)。對于采用會計戲法，產(chǎn)生令人印象深刻的年終數(shù)字、粉飾業(yè)績的做法也往往讓他失去耐心。他采用的原則如下：
7、 重視凈資產(chǎn)收益率，而不是每股盈利；
衡量公司的年度表現(xiàn)，巴菲特傾向于使用凈資產(chǎn)收益率這個指標（盈利除以股東權(quán)益），一個好的企業(yè)應該是沒有負債或者極少負債的情況下，也能產(chǎn)生良好的回報。公司應該分開管理資產(chǎn)和負債。
8、 計算真正的“股東盈余”；
相對于現(xiàn)金流巴菲特更喜歡使用股東盈余，一家公司的凈利潤，加上折舊、損耗、攤銷，減去資本支出和其他必須的盈余資本。他承認，股東盈余這項指標無法提供很多分析師需要的精確數(shù)字。計算未來的資本支出經(jīng)常只能預估，他引用凱恩斯的名言：“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。”
9、 尋找高利潤率的企業(yè)；
像菲利普·費雪一樣，巴菲特注意到，如果管理層不能通過銷售產(chǎn)生利潤，偉大的企業(yè)也會變得糟糕。提升盈利能力沒有什么大秘密，就是控制成本。一個企業(yè)管理層要把控制成本像呼吸一樣自然必需。
10、 企業(yè)每留存一美元，必須至少產(chǎn)生一美元的市值。
公司能善用留存資金，產(chǎn)生超越平均水平的回報，這遲早將反映為股價的上升。長期而言，股票市場反映企業(yè)的合理價值。巴菲特創(chuàng)造了一個指標，一美元原則，公司每留存一美元的利潤，至少應該創(chuàng)造一美元的市場價值。
l 市場準則
巴菲特所有的投資原則中都蘊含一個關(guān)鍵點：買還是不買。任何人面臨這點都有兩個考慮因素：這家公司有價值么？現(xiàn)在是買的好時機嗎？也就是現(xiàn)在的價格好嗎？在投資中價格和價值是一對永遠繞不開的話題。價格在股市交易中被標出，價值是在分析師們權(quán)衡企業(yè)所有已知信息后給出的決定，包括模式、管理、財務(wù)特點等各類信息。綜上，理性投資有兩個要素：
11、 什么是企業(yè)價值？
確定價值，巴菲特比較贊同《投資價值理論》約翰·伯爾·威廉姆斯的定義：“一個公司的價值決定于在其生存期間，預期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，在一個合理的利率上的折現(xiàn)。”這個方法非常類似于債券的估值過程。債券通常具有明確的票面利息和到期日，人們可以清楚地知道，它在到期日之前產(chǎn)生的現(xiàn)金流。將收到的票息分別除以一個合適的考慮了時間價值的貼現(xiàn)率，再加起來，就會得到債券當前價格。要確定一個企業(yè)的價值，只要估計公司未來股東盈余現(xiàn)金流，并用合適的利率進行貼現(xiàn)，即可得到其現(xiàn)在的價值（現(xiàn)值）。巴菲特總結(jié)確定企業(yè)價值的兩個變量為：現(xiàn)金流和合適的貼現(xiàn)率。投資者應該買入的是，以現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法計算后，比起市場價格最便宜的股票，越便宜越好。
12、 相對于企業(yè)價值，能否以較大的折扣價格買入？
巴菲特說僅僅專注于優(yōu)秀企業(yè)，業(yè)務(wù)簡明易懂、運營良好、有心系股東的管理層并不足以成功。首先，必須買在合理的價位；然后公司的變現(xiàn)符合預期。如果我們犯錯，可能的原因是：
1）我們支付的價格；
2）管理層；
3）企業(yè)未來的經(jīng)營狀況。
第三類錯誤較為常見。公司雖然有超越平均水平的回報率，能否以低價買到，這就不得不提格雷厄姆教給他價格與價值之間存在的安全邊際。安全邊際首先為股價下跌提供了保護，再者安全邊際也可以提供超級回報的機會。內(nèi)在價值與股票價格之間的安全邊際越大，風險就越小。
（圖為巴菲特投資方法的構(gòu)成關(guān)鍵）
后記：聰明的投資者
巴菲特投資哲學最為顯著的一點就是清楚的知道投資是通過擁有股票而擁有企業(yè)。投資是最需要智慧的事情，就像企業(yè)運營一樣。巴菲特對于他會購買什么類型的企業(yè)給出的回答：購買他了解的、具有良好經(jīng)濟狀況的、管理層值得信賴的企業(yè)。
素材來源：
《巴菲特之道》(美)羅伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom)
（放到你圈子里，朋友們會感激您）
