騰訊證券特約 作者：楊飯
市場有周期，經濟有周期，公司有周期，周期是這個市場最永恒的東西，也是投資者最需要了解的東西。市場上多數公司或多或少都具備一定的周期屬性，因此，如能加深對周期的理解，在適當的時機與合適的價格介入，往往可以獲取超額收益。
投資于周期或困境反轉型的公司，這個屬于典型的逆向投資策略。這個領域最有名的投資大師莫過于約翰·鄧普頓爵士，被譽為“全球最具有投資智慧”以及“最受尊崇”的投資者之一?！陡２妓埂冯s志稱他為“全球投資之父”及“歷史上最成功的基金經理之一”。對于投資周期與困境反轉型公司，他有深刻的理解：“前景越暗淡，回報越豐厚，前提是這個前景發生了逆轉。當籠罩股市上空的情緒發生變化時，你在股市上就能獲得非同一般的回報?！?/p>
周期型公司的行業分布
有意投資周期型公司的投資者，首先必須了解周期的特點與行業屬性。一般周期性行業大多數是指和國內或國際經濟波動相關性較強的行業。具體可劃分為消費類周期性行業和工業類周期性行業。工業類周期性行業包括航運、鋼鐵、水泥、煤炭、電力、工程機械、港口及有色金屬、石油化工等，而消費類周期包括房產、銀行、證券、保險、汽車、航空等與老百姓日常生活息息相關的行業。消費類周期性行業兼具周期性行業、消費行業特性，有時候會呈現出一定的弱周期性，因此這類消費周期行業的公司也是屬于較佳的投資選擇。
至于困境反轉型公司，則可能是那種受行業周期影響的公司，也可能是另一種階段性的經營失誤而受到嚴重打擊，業績大幅下降，甚至面臨經營困境的公司。一家管理不善的周期性公司，如再遭遇行業不景氣，完全可能處于瀕臨破產的困境，股價就可能一瀉千里。不過，陷入困境中的企業一旦有跡象可以擺脫困境，股價則會迅速上漲。對于投資困境中的企業，著名投資人彼得·林奇的論述最為精彩，建議投資者不妨去看看他的書，如《戰勝華爾街》《彼得·林奇的成功投資》等。
如何投資周期型公司
周期性行業或困境反轉型公司的選擇要點有下述兩個方面。
第一，選擇財務最佳的公司。高負債率的周期性公司往往很危險，碰到行業景氣，業績由于財務高杠桿的作用，ROE可能顯得非常高，但若面臨行業下行，而公司沒有及時掉頭及清杠桿，可能短時間就會陷入困境。而財務較佳的公司，抗風險能力更強，生存的概率也大。所以在行業低谷時，選擇財務較佳的公司會有較大概率看到公司反轉。
投資周期性公司，首要問題就是衡量公司的資產負債表是否穩健到足以抵御周期的低迷時期。
第二，選擇核心競爭力最強或護城河最寬的公司。除了選擇財務較佳、負債率低的公司外，公司在行業本身的競爭力也是一個關鍵，這種競爭力往往體現在公司有更高的管理效率、更低的產品成本、相對同業更高的毛利率以及自身某些獨特的專有、專利技術。
只有能扛過周期不至倒塌的公司，才可能迎來股價的反轉。
周期策略投資案例分析
周期可能是U形，也可能是V形，判斷錯了則可能是L形了，困境反轉型公司同樣如此。所以，即使我們知道選擇什么樣的周期或困境型公司來投資，但最大的問題在于對周期性公司介入時機和價格的判定上。要知道，公司的業績周期拐點一般與股價是不同步的，大多數時候股價一般先于業績出現拐點前反轉，這個時間可能3—8個月不等。如果過早買入或買在“半山腰”，買入之后還要承受股價繼續下跌的心理考驗，包括相當一段時期的時間成本。
投資周期性或困境反轉型企業的難點在于把握買入時機，以典型的周期行業水泥行業為例，下圖是國內水泥與混凝土近幾年的價格走勢圖。
而相關的公司，例如中國建材（03323.HK）在這期間的走勢如何呢？
還有華潤水泥（01313.HK），走勢也非常的相似。
投資周期性公司的難點
周期性公司一般無法通過像長期持有非周期或弱周期企業來獲取超額收益，因為總是會頻繁地坐過山車，所以對投資者的交易技巧要求更高。對于大多數股票來說，高市盈率是壞事，因為這往往意味著目標公司估值過高，如果沒有高速成長，收益率將會很平庸。但是，對于周期性公司反而可能意味著處于低谷時期，是不錯的介入時機。所以低PB、高PE一般是周期性企業買入的時機，而高PB、低PE則是賣出時機。
周期性與困境反轉的投資策略難度較高，其更類似于一種預期性質的游戲，相當多的投資者往往會過早買入，但又無法忍受股價的長時間不漲甚至下跌，而在黎明前賣出。所以，筆者認為這一策略是不大適合初涉投資領域的投資者。如果沒有相關行業的工作經驗，踏不準他的節奏，投資這類周期性公司是相當危險的。
在著名投資家彼得·林奇的大作《戰勝華爾街》第15章中，對周期性公司的投資有一段精彩的描述：“對大多數股票而言低市盈率是好事，但周期性股票并非如此。如果周期性公司的市盈率開始變得很低，那么這很可能是一個標志，預示著他們已經接近高潮的尾聲。粗心大意者可能渾然不覺而繼續持有股票，因為公司經營運轉依然良好，公司收入依然不菲，但是這種情況馬上就會改變。聰明的投資者已經開始賣出股票以避免大跌風險?！?/p>
