在3月3日的股吧大家談中嘉賓中泰證券李迅雷，華泰柏瑞沈雪峰就“權益投資大時代，如何選出長期牛股？”的話題和廣大網友討論。那么有哪些精彩觀點呢？
【嘉賓】沈雪峰：總經理助理、基金經理；27年證券從業經驗，近15年投資經驗。上海財經大學經濟學碩士。曾任職安徽省國際信托投資公司投資銀行部；華安基金管理公司研究員；華富基金管理公司投研部副總監；華安基金管理公司基金經理；華泰柏瑞基金管理公司基金經理、投資部總監，現任公司總經理助理、專戶投資部總監、基金經理。
李迅雷：中泰證券首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇副理事長.從事宏觀經濟、金融與資本市場的研究20多年，曾先后任國泰君安證券總經濟師兼首席經濟學家、海通證券副總經理兼首席經濟學家。
【以下為訪談文字實錄】
提問：牛年有何結構性投資機會？
李迅雷：從宏觀角度講，牛市持續時間也有一段時間了，2019年就呈現出牛市。個人的投資者有在猜測全面牛市是不是會有，我覺得不大可能。因為我們的經濟增速長期看往下走，因此市場表現是結構性的，比如說新舊動能的轉換，傳統產業跟新興產業形成一個明顯的反差。所以新興行業的崛起，公司的集中度的提升，行業龍頭的起來，這個都是對于我們的結構性牛市起到一個支撐的作用。至于大類資產怎么配，看兩大方面，一大方面中國經濟肯定是從一個以投資主導經濟變為一個由消費來主導的經濟，大消費類我覺得是這次結構性牛市持續延續一個基本的支撐。第二方面新舊動能的轉換，傳統產業在衰弱，新興產業在崛起，比如說像高科技、互聯網，像大健康等等，這些科技含量在提升。
提問：您怎么看牛年這樣一個投資的機會？
沈雪峰：今年當然是比較令基金經理激動的年份。市場的火熱行情在2019年就已開始，持續了不少時間，大家對此已有擔心，但是我們身在其中也能感受到，市場其實是振蕩調整然后螺旋式上升的趨勢，同時結構性機會層出不窮。作為一個主動管理的基金經理，我是很興奮的。我實際上是一直在尋找機會，每年每月每天我都在問自己機會在哪里，指數不漲也沒有關系，可能有結構性行情，也可能大消費將持續多年。其實回頭看一下我們選的長期牛股的賽道，主要集中于大消費包括食品飲料、醫藥等領域。如果說大類資產配置的話，在目前的這種情況下，這兩年整個正在面臨著一個權益投資的大時代，在這個大時代固定收益類產品，理財型產品向權益類產品轉變，隨著實際利率是逐步下行，尤其去年疫情席卷全球，尤其是歐美一些國家流動性大放水，甚至歐美國家到負利率。這樣的情況下居民的財富財產的配置就開始重新選擇，因為固收類產品收益率很低。另外過去幾年銀行理財打破凈值也要承擔一定的風險，同時房地產也經歷過一二十年蓬勃的發展。在目前房住不炒的政策下，居民日益增長的財富可能也沒有太多好的去處。我們又看到權益市場蓬勃發展，所以選擇通過權益市場獲取抵抗通脹的能力。權益市場當然是一個波動比較大的市場，我們怎么辦？就是通過基金的方式，讓專業的人來理財，所以去年到現在主動權益的基金也好或者ETF之類基金也都銷售火暴。我覺得這個趨勢它還會持續下去，因為居民權益類資產占比還非常低，所以是具有廣闊的空間。
提問：您怎么看待香港市場這樣一個投資機會？
李迅雷：首先來講香港市場應該是全球估值水平最低的市場，因為美國現在大概平均市盈率是25倍左右，香港的話我沒有計算大概也就是15倍，所以估值有優勢。第二香港市場機構投資者為主，所以比較適合于機構投資者來參與的。第三這里面有好多A股市場沒有的股票，這類股票你買不到，一些新經濟的部分，所以我覺得這也是一方面。第三方面A股跟H股價差巨大，接軌是遲早的。互聯互通巨大的價差在去年下半年達到最高，最近開始慢慢在縮小，這個縮小是長期趨勢，對投資港股來講也是好機會。
提問：您怎么看當前一個抱團現象和歷史抱團現象這樣一個對比？
李迅雷：歷史的抱團方面，散戶時代那些莊家們為了能夠盈利，一起聯手來炒作，現在大家講公募基金抱團，我其實是不太認可的。如果說要抱團的話，美國機構抱團至少抱了二三十年了，所以我是覺得所謂抱團其實就是一種共識，就是一種基于理性的，基于DCF模型這樣一種選擇，對未來成長一種選擇。這個跟過去不一樣的，比如老在結構性牛市之后猜測是不是有全面牛市。我覺得2015年之前牛市就是全面牛市，因為是散戶時代，2017年以后開始的就是結構性牛市。全世界發達經濟體牛市沒有一個是全面牛市的，為什么呢？因為公司都有它的生命周期，所有公司都是百年老店才有可能全面牛市，這是不可能的。我覺得所謂結構性牛市，所謂抱團，所謂牛頭熊身都是一個意思，就是我們現在已經進入到一個分化的時代，是一個非常健康的，非常理性的時代。
提問：您在選股票的時候注意股票哪些特點？
沈雪峰：我的特點是像巴非特那樣尋找長期的牛股。作為一個主動管理的基金經理，我在20年前就有一個夢想，當時我在華安基金，求職信就是一封自薦信，我有一個夢想走在中國的華爾街上，我就想像巴非特那樣去尋找長期的牛股，能夠漲十倍、二十倍、一百倍的這種牛股。這種牛股在哪里，我們可以總結比如美國等成熟的市場是什么樣的特點，也就是說在大消費領域，食品、飲料、醫藥這個領域出長期牛股特別多，再加上最近十年出了一些互聯網、高科技的平臺型公司或者有核心競爭力公司長期牛股。所以我在消費領域里尋找這種長期的牛股，它具備什么特點？就是要有確定性、穩定性和持續性。
確定性就是指你這個主業要清晰、明白不要三心二意就一門心思的專一、專注做某一項業務，做房地產也好，做白酒也好，做工程機械也好，做科技也好，我覺得只有專注的做下去不要分神，你才有可能成為行業的第一。
另外就是穩定性了，可以很多公司階段性很好，但是它不穩定，包括我后面說一個持續性，穩定性持續性，你不能一年好兩年好，到后面就開始一個大反轉，突然好突然壞，沒有持續性穩定性?；蛘哒f你企業的文化，治理結構，可能因為換了一個董事長總經理就變了，讓我們無從去追尋，所以一到熊市來了或者市場一調整，不持續，不穩定，不確定的公司最容易被賣出，所以他不會成為一個長期的牛股，長期的牛股就是說你特別信任它，它特別透明，你不需要打探內幕消息，長期持續穩定確定，我們能夠在牛市里面拿住你，熊市里面也對你很信任，這才能拿得住，才能成為長期牛股，這是我選股的標準。
提問：怎么處理選股時候的估值問題？
沈雪峰：很多基金經理都說自己是價值投資，但是我們對于價值本身理解就完全不一樣，比如說有的人可能認為價值就是DPE，但是在我整個體系里面我的價值投資一定有成長性，沒有成長性價值我是很少會把精力投入。為什么呢？尤其作為主動管理的基金經理，不是指數投資也不是量化投資，也不是依靠模型做投資，我們的優勢是什么，牛市的時候很多指數也漲很好，ETF也漲得很好，我們有什么區別，如何做增強？我們要有洞見未來的眼光和能力，這個是非常重要的，長期優秀基金經理一定要具備這個能力。所有就是說我們做研究也好，做投資也好，都要對這個公司過去歷史有研究，都要對他未來空間心里有數。比如說你要看三年以后這個公司在哪里，五年以后這個公司在什么位置，他能不能保持自己的競爭優勢和競爭地位，能不能保證它穩定性盈利性確定性和持續性的增長。如果經常漲，一直漲，經常創新高那估值一定高，高如何來消化，就是用他的成長性來消化。
其實我們現在很多公司都要做規劃，比如三年規劃，五年規劃，十三五規劃結束要做十四五規劃等等。我們根據這些信息，判斷比如公司產能是不是增加，產品是不是漲價，是不是供不應求，是否還是龍頭第一第二的位置，盈利能力是不是保持。我既要看未來看概念，同時更要看你賺不賺錢，凈利率怎么樣，毛利率怎么樣，然后增速怎么樣。然后你的估值很高，每年有增長你就能消化這個估值。所以我們為什么要選長期牛股，我們選的時候就在想，這個公司成長空間是不是持續，是不是能夠保持優勢，現在這個狀況能有多少倍的空間。
提問：這兩年基金表現特別好，身邊總會有很多人讓我們推薦基金，其實有很多人他是忍受不了這種波動。您覺得涉及到這種波動，尤其是基金投資上做擇時您怎么看？
李迅雷：因為首先來講的話優秀的基金經理很少是通過擇時來成功的，巴菲特也不是擇時的高手。我覺得大部分優秀的基金經理，絕大部分是搞配置型的。當然基金都盯著資本市場，有的時候也會增資減持，他已經做擇時的事情了，你在他的基礎上還做擇時，哪來這種水平。人的兩大天性，也是人性弱點，一個是貪婪一個是恐懼，正是因為有這兩個天性使得大部分個人投資都做不好。在貪婪的時候他就去追了，在恐懼的時候他就賣了，結果是追漲殺跌，明明他想好了要逢低吸納逢高出戶，每次做起來就是相反的。因為人性弱點很難改，所以買了基金，買入持有就不用去看，波動是避免不了的，但是正是因為在一次波動當中，很多人被出局了，守住的話這么多年來高收益就能分享到了。如果在基金的買賣中還要做擇時的話，那去買股票就得了，所以我覺得本身的邏輯是有問題的。
*本次訪談內容僅針對風險等級在C3以上的客戶。
風險提示: 如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證?；鹜顿Y需謹慎，詳情請參閱相關法律文件。
