在許多人看來，投資股票就是靠天吃飯，牛市行情好就大賺一波，熊市行情不好就徹底空倉休息，盡量少賠錢，這個投資目標的前提是我們能判斷牛市，熊市還是震蕩市，但無數的事實證明我們既無法判斷牛熊，也無法判斷牛熊轉換，以為是牛市追進去，結果馬上又轉熊了，以為是熊市拋出股票，結果割在底部，都是追漲殺跌。從后視鏡來看，當然可以從市場走勢圖形看到很明顯的牛熊波動，但是問題我們不具備后視鏡功能，無法未卜先知。最后的結果是：
1，無法預測牛熊市，資金遲遲不敢進入市場
2、牛市難得一見，震蕩市跟熊市才是主旋律
3、牛市的時候跟著市場賺點錢，熊市或震蕩市全虧出去。
4、因為個股選擇不對，甚至牛市也沒賺到錢。
5、對股票缺乏價值分析，長期被套或忍痛割肉
6、股票投資基本靠天吃飯
那面對市場無法預測的波動我們就無能為力毫無辦法嗎？先來看看一個經典的故事，這是關于投資大師沃倫.巴菲特的，1956年26歲的巴菲特在奧馬哈和自己朋友親戚一起成立巴菲特合伙公司，直到1969年合伙公司解散，期間業績如下表：
我們來認真研究下這個業績記錄看看巴菲特厲害在哪兒：
1，全部13年都取得正收益，沒有一年是虧損，而且收益都超過6%的資金成本線，6%是巴菲特和基金合伙人制定的業績提取線，如果業績超過6%，巴菲特提取超出部分的25%，這與現在那些私募普遍采取的2 20策略簡直是天壤之別。
2，每次大盤回調，（紅色字)，都取得遠超大盤業績的正收益，即沒有回撤，即在熊市和震蕩市遠遠戰勝了市場
3，在牛市中，巴菲特也有很好的表現，大部分時候都能跟上市場，甚至戰勝市場
4，年均復合收益高達29.5%，100萬本金13年后變成了2900萬，遠超道瓊斯指數7.4%的年均回報率。
巴菲特到底是如何實現這一個傳奇的業績的呢，這個問題等下講解。我們先來討論一個關于復利的案例，有兩個不同策略的投資者，4年期，第一組業績分別是40%，-20%，40%，-20%，第二組業績分別是10%,10%,10%,10%.我們來看一下哪一組的最終收益率最高，第一組的收益計算出來是25.44%，而第二組是46.41%。一個神奇的事情發生了，從表面上看第一組好像更高，但是第二組平淡無趣的每年10%居然遠超第一組的總收益。問題在哪兒呢？就在于第一組的負收益上面，兩組-20%的收益，嚴重拖累了業績。由此我們可以認識到復利的核心的是不虧損，利潤不斷變成新的本金，新的本金又不斷產生型新的利潤，一旦發生回撤或者虧損，對于復利的效果就會大打折扣。
顯然巴菲特早就認識到這一點了，因為巴菲特在合伙公司給自己定的投資目標就是：牛市跟上市場，熊市震蕩市戰勝市場。這個目標完全與普通投資者的投資目標不同，他的核心是在熊市震蕩市控制虧損，回撤，盡量取得正收益。在牛市也不需要激進的跑贏市場，只是跟上就可以了，如果有機會跑贏更好。
那么他是如何實現這個投資目標的，答案就在資產配置這四個字上面。
巴菲特把他的投資分為3大類資產，第一類是低估的普通股，第二類是套利對沖類，第三類是控制類公司。之所以選擇這三類資產，是因為這三類資產在不同市場情況下的表現是不一樣的。
低估值股票：和大盤表現基本同步，牛市表現較好，可能超越或跟上市場，在熊市表現較差
套利和對沖類：熊市，震蕩市表現好，能夠獲取絕對收益，牛市表現可能一般，但基本不會出現虧損，也有絕對收益
控制類公司：和市場表現基本無關，和公司經營相關。估值主要公司由利潤，資產，分紅，前景等確定，控股股東可以自己估值（由于控制類公司門檻較高，需要掌握公司控制權，我們重點討論低估股票和套利類投資）。
下面是1962-1964巴菲特合伙公司的套利和普通股業績記錄：
上圖很容易看出，1962年市場表現不佳，巴菲特是依靠套利投資取得了正收益，而1963年牛市股類表現較好，套利類表現也很好，取得很好的收益，1964年牛市，套利表現一般，甚至拖累了整體業績，但股類表現較好。總的看來，巴菲特并不會預測市場，他只是在這兩類資產做適當的比例調整。如果熊市是100%的套利，牛市是100%的普通股，合伙基金業績將好得發瘋。但由于無法預測市場，只能將兩類投資方法組合起來相互對沖。
他是如何調整這兩種的比例呢，一般是根據估值水平來調整，估值水平越高，股類比例越小，反之亦然。也可以做一個簡單的50:50策略，即初始股類和套利類資產都是50:50，如果股價大漲使得比例變成55:45，那么減倉股類，加倉套利，反之如果股價下跌變成45:55，減倉套利，加倉股類。這也是一個比較簡單的策略，當然如果市場出現非常高估，繼續減少股類比例還是很必要的。
那我們現在來看低估類的股票怎么選擇：一般我們選擇5-10只具有代表性的低估龍頭企業作為配置。主要看七大指標：1，企業規模 2，財務實力和穩健性 3，利潤穩定性 4，分紅記錄與分紅率 5，成長性 6，市盈率 7，市凈率
具體選擇過程參見：格雷厄姆選股法。這是我們的低估股類投資，在牛市中會獲取好的收益，而在熊市和震蕩市我們就要靠套利和對沖來彌補股類損失，取得超越市場的業績。套利對沖有哪些工具呢，主要有要約收購套利，資產清算套利，關聯對沖，公司合并套利，可轉債轉股套利，可轉債或者類現金資產，其他套利，這里面重點推薦關聯對沖，要約收購，和可轉債，我們有專門文章講解。參見：特殊情況 要約收購套利，特殊情況：關聯對沖套利。
我們通過兩類資產根據估值水平或者市場漲跌調整比例，實現動態再平衡操作，這樣不但可以擺脫牛熊對業績波動的影響，還可以實現不預測市場的情況下的高拋低吸操作。
我們來看一下經過實踐的A股實盤業績和回測記錄：
2019年按月統計實盤業績：
注：上述業績有實盤組合驗證，有興趣可以私信交流。
很明顯，我們可以通過套利和低估股類的組合策略，和再平衡策略操作，實現了巴菲特的投資目標：熊市，震蕩市戰勝市場，牛市跟上市場，從而實現穿越牛熊，不靠天吃飯的投資目標。
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