伊利股份：行業(yè)危機(jī)導(dǎo)致伊利PE降為負(fù)值，原奶價(jià)格下行導(dǎo)致PE下調(diào)至15倍
“三聚氰胺”事件導(dǎo)致行業(yè)危機(jī)，伊利PE降為負(fù)值，兩次原奶價(jià)格下行周期 導(dǎo)致PE下調(diào)至15倍左右。伊利股份作為乳制品龍頭，在歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過3次比較 大的買點(diǎn)。
第一次是在2008年，由于“三聚氰胺”事件帶來了行業(yè)性的危機(jī)，伊利 出現(xiàn)虧損，PE降為負(fù)值，有所失真。后兩次分別出現(xiàn)在2012年和2014年，原奶價(jià) 格進(jìn)入下行周期導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，PE下調(diào)至15倍左右。 第一次危機(jī)：乳制品遭受行業(yè)性危機(jī)，2008年伊利出現(xiàn)虧損，PE出現(xiàn)負(fù)值。 2008年受到“三聚氰胺”事件的影響，乳制品遭遇行業(yè)性危機(jī)，伊利在當(dāng)年虧損近 18億元，PE降為負(fù)值，有所失真，該次行業(yè)危機(jī)之后，嬰幼兒奶粉行業(yè)基本被外 資品牌所壟斷，但液奶行業(yè)仍舊呈現(xiàn)伊利蒙牛雙龍頭格局，盡管品牌力受到?jīng)_擊， 但兩家掌握上游優(yōu)質(zhì)奶源+深耕多年的渠道構(gòu)建的護(hù)城河，使得行業(yè)格局并未發(fā)生 根本性改變，液奶行業(yè)零售額集中度CR2自2009年32%繼續(xù)上升至17年的45%。
第二、三次危機(jī)：原奶進(jìn)入下行周期，乳企價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致PE在12年、14年兩次 下降至15倍左右。根據(jù)杜邦拆分，乳制品行業(yè)由于凈利率較低，因此受到成本端影 響較大，而原奶價(jià)格的周期變動(dòng)對(duì)于乳企的盈利能力產(chǎn)生較大的影響，2012年和 2014年原奶價(jià)格下跌，奶企之間價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，伊利的收入增速和凈利潤(rùn)增速都出 現(xiàn)放緩，2012年凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2013年原奶價(jià)格上行，中小企業(yè)承壓， 價(jià)格戰(zhàn)趨緩，伊利的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速都加快。
短期的危機(jī)恰恰提供了長(zhǎng)期的買點(diǎn)。從08年的低點(diǎn)至今10年間，伊利股價(jià)增 長(zhǎng)22倍，年化投資收益率達(dá)37%。從12年中至今6年間，伊利股價(jià)增長(zhǎng)4倍，年化 投資收益率達(dá)31%。從14年底至今3年間，伊利股價(jià)增長(zhǎng)2倍，年化收益率達(dá)38%。
涪陵榨菜：產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整導(dǎo)致銷量下滑帶來25倍左右的低PE買點(diǎn)
涪陵榨菜自10 年底上市以來，在2012年P(guān)E多次低于30倍，主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品戰(zhàn)略的變化導(dǎo)致 銷量出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2012年公司主動(dòng)刪減低毛利產(chǎn)品，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，拉開與 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，提升公司的品牌形象（公司在2013年初將產(chǎn)品包裝全部更換為臉 譜裝），導(dǎo)致榨菜銷量出現(xiàn)下滑，收入增速?gòu)?1年的29.29%迅速放緩至4.44%， 市場(chǎng)擔(dān)憂其增長(zhǎng)潛力，PE多次下降到30倍以下，最低達(dá)到25倍。涪陵榨菜作為榨 菜行業(yè)唯一的全國(guó)性品牌，銷量市占率僅占13.7%，未來銷量增長(zhǎng)將主要通過搶占 市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)，且公司具備行業(yè)定價(jià)權(quán)，可以通過直接或者變相提價(jià)實(shí)現(xiàn)收入增 長(zhǎng)，公司戰(zhàn)略調(diào)整帶來的短期銷量下滑并不會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有影響，從12年 至今6年間上漲6倍，年化收益率分別達(dá)到39%。
片仔癀：經(jīng)濟(jì)危機(jī)與三公消費(fèi)受限帶來30倍以下的低PE買點(diǎn)
自 2003年上市以來，片仔癀PE僅出現(xiàn)過三次低于30倍的低點(diǎn)，其中最低估值出現(xiàn)在 2008年，由于片仔癀與名優(yōu)白酒的盈利模式類似，成本端對(duì)其凈利潤(rùn)增速的影響較 小，影響最大的是周轉(zhuǎn)率，周轉(zhuǎn)率則主要取決于需求。因?yàn)槎际嵌ㄎ桓叨耍虼诵?求都受到金融危機(jī)的影響，公司PE自2008年9月開始一直保持在20倍左右，直到 2009年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇公司估值才開始回升至30倍以上。2014年估值下調(diào)主要是因 為三公消費(fèi)受限后公司銷量下降，加上公司自2012年初以來在需求不振的背景下難 以提價(jià)，承受量?jī)r(jià)雙重壓力，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。自08年底、14年中的低點(diǎn)至今9年、 4年間股價(jià)分別上漲了25、4倍，年化收益率達(dá)44%、52%。
格力電器：金融危機(jī)/涼夏和地產(chǎn)銷售負(fù)增長(zhǎng)帶來10倍以下的低PE買點(diǎn)
格力電器PE曾兩次低于10倍，第一次是由于08年金融危機(jī)導(dǎo)致收入增速 在08-09年大幅放緩，第二次PE下調(diào)至10倍以下是在14年-16年初，中間受到大盤 波動(dòng)的影響，主要因?yàn)?4和15年全國(guó)各大城市平均氣溫創(chuàng)歷年新低，涼夏導(dǎo)致終端 需求疲軟。同時(shí)，2014年1月開始，房地產(chǎn)銷售額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，因?yàn)榧译娦袠I(yè)周期 相對(duì)地產(chǎn)銷售周期有一定延遲，房地產(chǎn)成交疲軟在5月份開始影響終端空調(diào)需求。 估值在14年出現(xiàn)下跌，中間因大盤估值系統(tǒng)性抬升有所回升，但因15年業(yè)績(jī)下降估 值繼續(xù)下調(diào)，最低到7倍左右，格力電器作為國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)龍頭，渠道和品牌護(hù)城 河深厚。金融危機(jī)/涼夏和地產(chǎn)銷售負(fù)增長(zhǎng)均為短期因素，對(duì)格力電器的護(hù)城河沒 有影響，行業(yè)進(jìn)入成熟期后，其龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固，長(zhǎng)期看其業(yè)績(jī)的短期波動(dòng)帶來 的低PE恰是長(zhǎng)期的買點(diǎn)，08年至今10年間格力電器股價(jià)上漲了18倍，年化收益率 達(dá)35%。（作者：調(diào)研君）
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