元宵佳節(jié)，證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱“指引”），自發(fā)布之日起正式施行。指引的發(fā)布，預(yù)示著養(yǎng)老目標(biāo)公募基金的面世發(fā)行正式進(jìn)入倒計時。
作為基金行業(yè)的參與者，興全基金對此類產(chǎn)品高度期待與關(guān)注，第一時間進(jìn)行了研究與學(xué)習(xí)。從管理人角度，關(guān)鍵詞是基金中基金、控制下行風(fēng)險、長期穩(wěn)健增值、鼓勵投資人長期持有。
指引要求，養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用基金中基金形式或中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他形式運(yùn)作。因此，在發(fā)展早期，養(yǎng)老目標(biāo)基金將主要通過基金中基金（以下簡稱FOF）的形式運(yùn)作。從以美國為代表的海外經(jīng)驗(yàn)看，F(xiàn)OF是可以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金追求穩(wěn)健收益的優(yōu)秀載體。
指引中明確提出，養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，控制基金下行風(fēng)險，追求基金長期穩(wěn)健增值。在我們看來，控制下行風(fēng)險與追求長期穩(wěn)健增值的要求，是指引的核心精神之一，也是今后投資管理運(yùn)作的重中之重。這個要求貫穿指引全文，并通過對投資品種比例、管理人以及子基金的各種明確選擇標(biāo)準(zhǔn)與限制加以執(zhí)行。
指引同時通過增加最短運(yùn)作周期設(shè)定、差異化優(yōu)惠費(fèi)率安排等要素設(shè)計條款，鼓勵投資人長期持有。指引的這個理念，與我們十五年來產(chǎn)品運(yùn)作管理的實(shí)踐以及投資者教育方向不謀而合。過往興全基金產(chǎn)品的表現(xiàn)顯示，持有基金時間越長，獲得更高收益的概率就越大。
除了對指引本身的學(xué)習(xí)之外，興全基金更期待整個公募基金行業(yè)通過指引的推出進(jìn)一步推動中國養(yǎng)老金體系的建設(shè)。應(yīng)當(dāng)說，在我國人口老齡化趨勢日益加速、養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)刻不容緩之際，在公募基金行業(yè)發(fā)展進(jìn)入第20年的時點(diǎn)，此次指引的推出毫無疑問將成為基金行業(yè)服務(wù)個人養(yǎng)老金體系的里程碑，也為基金行業(yè)帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇。
一
揚(yáng)帆起航，公募基金大有可為
首先，海外經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金體系建設(shè)與基金行業(yè)發(fā)展相輔相成，互相促進(jìn)。
以美國的養(yǎng)老金三支柱體系為例。美國養(yǎng)老金體系由三大支柱（政府、企業(yè)和個人）組成，其中個人養(yǎng)老金制度以個人退休金賬戶制度（簡稱IRAs）為主。截至2016年底， DC計劃（美國養(yǎng)老金體系第二支柱的重要構(gòu)成）與IRAs賬戶持有共同基金的資產(chǎn)分別為3.9萬億美元與3.7萬億美元，占各自資產(chǎn)總額的比重分別為55%與47%。與之相對應(yīng)的，DC計劃與IRAs等長期養(yǎng)老資金所持有的7.6萬億美元占共同基金資產(chǎn)凈值總額的比例達(dá)46%。因此，共同基金在推動美國養(yǎng)老金體系發(fā)展過程中發(fā)揮了極其重要的作用。
其次，基金行業(yè)自身特點(diǎn)也決定了，公募基金可以在養(yǎng)老金體系，尤其是第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)中承擔(dān)重要的角色。
第一，公募基金覆蓋投資者數(shù)量眾多。根據(jù)公開資料顯示，截至2015年年底，開放式基金個人投資者有效賬戶6.78億戶，10萬元資產(chǎn)以下戶數(shù)占比93.5%，且大多分布在30-50歲人群。相比之下，截至2016年，全國覆蓋企業(yè)年金企業(yè)累計僅7.63萬戶，占全國企業(yè)法人單位總數(shù)比重不足1%；參加職工數(shù)累計僅2325萬人，占城鎮(zhèn)就業(yè)人口比重僅為5.6%。養(yǎng)老目標(biāo)公募基金的問世與發(fā)展，將讓更廣大投資者享受中國養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)的紅利。
第二，公募基金風(fēng)險收益特征更靈活多元。由于公募基金產(chǎn)品線齊全、產(chǎn)品類型豐富，以及與其他資管產(chǎn)品在資產(chǎn)配置方面存在天然差異，因此，公募基金可以為養(yǎng)老金市場提供一系列不同風(fēng)險收益特征的投資品種，滿足不同目標(biāo)退休日期以及不同目標(biāo)風(fēng)險預(yù)期的投資者需求。2017年3季度各類金融產(chǎn)品的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)顯示，非貨幣類公募基金的配置與保險、銀行理財大為不同。相較于保險、銀行理財，基金資產(chǎn)配置更為靈活。
來源：Wind資訊
第三，公募基金長期財富增值效應(yīng)顯著。自開放式基金成立以來，偏股型基金平均年化收益率為16.18%，超出同期上證綜指平均漲幅8.50個百分點(diǎn)；債券型基金年化收益率平均為7.64%，超出現(xiàn)行3年期銀行定期存款基準(zhǔn)利率4.89個百分點(diǎn)。公募基金累計向持有人分紅達(dá)1.66萬億元，為長期信任公募基金的投資者創(chuàng)造了可觀的回報。
第四，公募基金具備豐富的養(yǎng)老金管理經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)人社部與全國社?；鹄硎聲?shù)據(jù)，我國社保基金18家境內(nèi)委托管理人中，基金公司占了16家，管理了超過40%的全國社保基金資產(chǎn)。另外，21家企業(yè)年金投資管理機(jī)構(gòu)中基金公司也占了11家。截至2017年二季度，基金公司合計管理企業(yè)年金組合資產(chǎn)4.31萬億元，占企業(yè)年金總組合資產(chǎn)37%。公募基金行業(yè)對目前各類養(yǎng)老資金的長期穩(wěn)定保值增值起到了重要作用。
可以看到，公募基金行業(yè)經(jīng)過20年的持續(xù)發(fā)展，已經(jīng)充分具備了參與中國養(yǎng)老金體系建設(shè)的能力與水平。指引的問世，恰如萬事俱備之后的東風(fēng)，為養(yǎng)老目標(biāo)公募基金的設(shè)計指明了發(fā)展方向：通過更鼓勵長期投資、更注重資產(chǎn)配置，更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健收益，更優(yōu)惠費(fèi)用結(jié)構(gòu)等產(chǎn)品要素設(shè)計，讓養(yǎng)老目標(biāo)公募基金成為個人養(yǎng)老產(chǎn)品的絕佳選擇。
二
回歸本源，基金管理人砥礪前行
指引的問世，為整個基金行業(yè)的發(fā)展注入了一陣強(qiáng)心劑，打開了行業(yè)發(fā)展的新天地。
一方面，根據(jù)指引要求，養(yǎng)老目標(biāo)公募基金發(fā)展初期將主要以基金中基金（FOF）的模式運(yùn)作。這為具備優(yōu)秀資產(chǎn)配置能力、投資風(fēng)格清晰、長期業(yè)績優(yōu)秀的基金管理人有望迎來難得的發(fā)展機(jī)遇。
興全基金認(rèn)為養(yǎng)老資金的投資應(yīng)該兼顧資金的安全性，同時一定要力爭獲取長期穩(wěn)健的投資收益。事實(shí)上，全國社保基金已經(jīng)通過長期的投資實(shí)踐證明了通過科學(xué)的資產(chǎn)配置，優(yōu)選基金管理人可以實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健的財富資產(chǎn)保值增值。截至2016年底，全國社?；鸪闪⒁詠砟昊找媛蔬_(dá)到8.37%，遠(yuǎn)超同期年均通貨膨脹率。
FOF這一特定的產(chǎn)品類型則為廣大的個人養(yǎng)老金投資者提供了類似全國社?；鹜顿Y管理的載體。優(yōu)秀的FOF基金管理人通過大類資產(chǎn)配置與風(fēng)險控制，精選具備優(yōu)秀長期投資管理能力的管理人，完全可以有效分散市場風(fēng)險，在不降低預(yù)期收益的前提下，降低被動，平滑收益，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。
根據(jù)興全基金FOF投資與金融工程部的測算，按照當(dāng)前指引中對權(quán)益類資產(chǎn)的限制要求，我們將權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為20%、50%與70%的目標(biāo)風(fēng)險分別稱為穩(wěn)健型、平衡型與成長型。在2004年12月至2017年10月的投資期限內(nèi)，這三類目標(biāo)風(fēng)險產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征可以極好地豐富投資者的投資選擇，滿足資產(chǎn)長期穩(wěn)健增值的目標(biāo)。
數(shù)據(jù)來源：興全基金測算
