從事專業投資以來，我一直在思考一個問題：成長股和價值股的區別和關聯是什么呢？
從根本上說，股票價值都來自企業未來的現金流入。成長初期的優秀企業，營收與利潤可能增長迅速，但往往伴隨著負的現金流，資本市場對這些公司的高估值，不僅僅來自當前業績的高增速，也是因為考慮到了它們未來的現金流入。只有在最終成為了具備良好盈利能力并且實現自由現金流的公司，在它高速成長的時間段中，可以被成為是“合格的成長股”。
簡單的說，價值股的前身應該是一個合格的成長股，而正在表現出業績高速成長的“成長股”未必最終成為一個價值股，也有可能是一個資金饑渴、價值毀滅的“偽成長股”，但我們事先很難判斷。而對投資者來說，從判斷企業基本面的難易程度、企業未來表現的可預測性上講，尋找并確定價值股的難度比成長股要小很多。所以要追求確定性的話，我們應該避開去判斷一個成長股是否是合格的、可投資的公司，而最好應該從價值股入手。
第二個我經常思考的問題是：購買一個股票，回報到底是怎么構成的呢? 理論上，回報由兩部分構成，一是上市公司發放的股息，二是股價的增值部分（賣出時實現）。為了取得良好回報，我們應該買入哪些類型的股票呢？思路非常簡單而直接，那就是：股息率越高越好，同時業績增速越高越好。股息率高，是價值股的特征，而業績增速高，一般是成長股的特征，看來要取得良好回報，需要投資兼具“價值”和“成長”特性的公司，問題是怎么找出兼具“價值”和“成長”特性的公司呢？
經過長期的苦苦思考，并用市場數據反復回測與驗證，我們團隊找到了一個清晰而有效的投資邏輯：先走可靠度相對高的第一步，找到價值股；第二步，從這些價值股中，找出最具成長性的那些公司并組合輪動持有。模型全過程都采用了嚴格的量化方法，沒有主觀的干擾。先價值、后成長，價值是入口，成長有加分，我們最終發現并確認，這樣“兩步走”的方法，可以找出價值與成長的交集，就是我們一直在尋找的最具確定性的投資邏輯。我們把這個模型稱為“星瀚量化價值模型”。
摘取我們研究過程中幾個代表性的數據圖表來說明星瀚量化價值模型的優越性：
圖一是2007.1.1-2017.8.30研究時段中，星瀚量化價值模型選股組合中出現頻率最高的5個公司，無一不是近十年來的超級牛股。
圖一
圖二、圖三分別是2007、2013至2017.6.30、星瀚量化價值與滬深300指數、中證紅利指數、申萬低PE指數和中小板指的凈值對比。星瀚量化價值模型非常顯著的超越了滬深300、低PE和中證紅利指數這幾個偏價值的指數，事實上星瀚量化價值模型相對滬深300的alpha在十年周期上超過了15%，原因在于星瀚量化價值模型在價值的基礎上還包含了成長的因子。但同時，星瀚量化價值也大大超越代表性的成長股指數——中小板指數，可見星瀚量化價值模型的優秀之處。
圖二
圖三
圖四是2007至今各時期星瀚量化價值模型組合中股票股息率的中位數，長期保持在2%-4%之間，可見星瀚量化價值模型擁有很高而且很穩定的股息率
圖四
圖五是2007至今各時期星瀚量化價值組合中股票ROE的平均值，長期保持在16%-22%之間，可見星瀚量化價值模型擁有很高而且很穩定的ROE。
圖五
我們對回測的有效性非常有把握，同時也有優秀的實盤業績（鏈接地址：http://dc.simuwang.com/product/HF00002ERQ.html ）供有興趣的朋友參考。
本著上述核心邏輯，杭州星瀚投資管理有限公司正著手準備與和雪球合作發行一期量化基金：私募工場星瀚量化價值私募證券投資基金。基金經理由星瀚投資董事長丁佩民博士（@庖丁喜牛）親自擔任，且管理人跟投不低于800萬。
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1. 以經典的價值投資理論為入口，按照價值因子利用純量化方式篩選股票池，并結合成長因子構建投資組合，建立起價值為主兼顧成長的選股風格；
2. 作為價值股模型，我們構造的投資組合和藍籌股指數有良好的相關性，考慮到較低的對沖成本及投資組合的顯著alpha，我們決定采用適當的擇時指標控制凈多頭頭寸以進一步降低波動與回撤。
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