過去一年，常常被問到平安、天風、東財、華信等等各家券商的業務進展，尤其經紀、資管業務的情況，彼時只能零散地聊一些見聞。
近期證券業協會公布了所有國內券商2016年度的財務報告，于是在上市券商之外，我們又多了些可供研究的素材。今天這篇文章，我們就做一個簡單的梳理，試圖從年報里找一找答案。
我們選取了同業交流中討論較多的8家「新銳券商」作為樣本，首先通過收入結構從整體上把握它們的發展進程。
8家討論熱度較高的「新銳券商」因處在完全不同的發展階段，業務結構的分化比較明顯。
平安和天風屬于相對穩健的券商，收入結構均衡；東財、九州、華信、網信均在近3年內發生了比較大的股權變更，背靠新股東，收入結構各有偏重。
天風證券、九州證券2016年利息凈收入出現了由正轉負的情況，主要由于融資規模較大，杠桿率抬高。上市券商里東方、東興、東北也存在相似的情況，大體上說，券商出現凈利息為負的情況，主要由于賣出回購金融資產、公司債、收益憑證等等利息支出超過了同業存款、信用業務等收入。
華菁和申港是去年在CEPA框架下新設的券商，2016年的業績還未能充分體現真實優勢，這里簡單做個參考。
華菁證券下設了經紀、投行、固收、資管和研究所5個業務部門，人員配置上固收、投行、資管三個部門占比接近70%。從華菁的業務材料看，固收部門主要從事企業債務融資、固收產品銷售交易業務。換言之，華菁的主線業務是圍繞投行能力，側重高附加值業務的探索。
參考上市券商年報，2016年證券行業經紀業務表現比較突出的幾個點分別是：行業競爭趨嚴、傭金繼續下滑、信用業務擴張潛力充分顯現。
根據Wind數據來統計，去年證券行業股基交易和兩融余額的市場集中度（CR10）都有微小幅度的下降，剔除華泰以后更加明顯，大券商整體的市場份額沒有像往年一樣繼續上升，側面印證行業競爭走向了更加激烈的局面。本文所挑選的幾家中小券商，也都在經紀業務方面有非常突出的動作。
融資融券業務上，平安、天風、東財的市場占有率進一步提升，東方財富在交易類客戶方面的優勢，充分體現在兩融余額的變化上。此外從滬深交易所的最新數據看，除華信證券以外，幾家中小券商的股票質押業務都有顯著的起色。
客戶方面，平安、東財、九州、網信四家在財報里公布了其2016年的客戶數，幾種典型的獲客手段，效果到底如何，還需讀者自行判斷。具體情況如下：
業務配置方面，天風、九州、網信三家側重經紀業務團隊規模較大（九州不含經紀人）。
去年底行業營業網點總數接近一萬家，幾家新銳券商皆有快速的布點。平安證券2013~2014年擁有44家營業部，從2015年開始著手將營業部改設成分公司，到2016年底營業網點總數依然是44家，但分公司、營業部數量已變為1:1。
把眼光放長遠來看，通道業務依然是一家券商最為核心的競爭力。
在券商的所有業務收入中間，目前只有經紀業務占比的下降是趨勢性的。2017年一季度，上市券商的經紀業務收入貢獻已經繼續從30%下降到26%，但這并不意味著經紀業務不再關鍵。
一來，國內證券公司的角色定位正在由經紀商向全能投行演化，傳統經紀業務的價值逐漸向兩融、資管這類更具備良好的持續性與高附加值的業務遷移。
這意味著我們可以不必死盯科目表里的收入分項。與之類似，過去一年里備受關注的股票質押業務，事實上是券商投行能力的一種延伸，同時也與證券公司的資本實力關系緊密。也可以說，它是券商向「經營風險」的專業化道路轉變的過程。
二來，經紀業務本身也在發生一些變化。比如從2016年的上市券商年報里面，我們可以發現，中信的傭金率是不降反升的，同時企業客戶的保證金規模大幅增長，意味著客戶結構發生了變化。這又給了我們一種啟示，經紀業務對于券商的價值，從一種經營目標，逐步轉化成了實現綜合業務的一個環節、一種手段。
透過這些，再回頭看幾家新銳券商的發展路徑，可以更好地理解它們積極補充資本、重點培育經紀和投行能力的邏輯。再者，經紀和投行實力的培養并非一蹴而就，尤其在行業競爭門檻、風險經營能力被大幅抬高的前提下，不必過度高估某一種特定發展路徑的效果。
