渾水做空輝山事情輿論已息，這里共享下沽空?qǐng)?bào)告，是因文中所述是上市公司非常典型的財(cái)務(wù)造假路徑，供參考學(xué)習(xí)。
1、財(cái)務(wù)造假的核心目的是虛增利潤(rùn)，常常伴隨的是高于同行業(yè)的毛利率。輝山宣乘自己生產(chǎn)上游原材料，也就是苜宿草，進(jìn)而降低飼養(yǎng)奶牛的成本，故而有明顯高于同行的毛利率。
而渾水認(rèn)為，奶牛養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)，所有同行的苜宿草均為進(jìn)口，經(jīng)過對(duì)輝山苜宿草種植基地和對(duì)原材料供應(yīng)商的調(diào)查，大量證據(jù)表明輝山的苜宿草也是從黑龍江和美國(guó)等第三方進(jìn)口，故而認(rèn)定其財(cái)務(wù)造假虛增利潤(rùn)。
進(jìn)口苜宿草2500元/噸，和輝山自種的苜宿草400-500元/噸的價(jià)格相差極大，這部分價(jià)差便是輝山超高毛利的來源。
2、利潤(rùn)的結(jié)果是資產(chǎn)，虛增利潤(rùn)必定帶來虛增資產(chǎn)。過往很多造假公司會(huì)虛增賬上的貨幣資金，但隱蔽性較差，所以現(xiàn)在很多公司往往在經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)上動(dòng)手腳。
渾水認(rèn)為，輝山夸大其在養(yǎng)牛場(chǎng)的資本開支，虛增資產(chǎn)9-16億。經(jīng)過行業(yè)專家的測(cè)算、輝山公司內(nèi)部人員的調(diào)查以及同行業(yè)的比較，認(rèn)為輝山的奶牛場(chǎng)建設(shè)并非是什么高大上的設(shè)備和建筑標(biāo)準(zhǔn)，但輝山一個(gè)3000頭的奶牛場(chǎng)卻要花費(fèi)9000萬，是行業(yè)同類型奶牛場(chǎng)建造成本的兩倍。渾水認(rèn)定公司通過虛增資本開支，來隱藏利潤(rùn)造假。
3、對(duì)于一個(gè)帶病IPO的企業(yè)，其老板深知世上沒有永遠(yuǎn)的謊言，尤其是財(cái)務(wù)謊言，所以僥幸上市后，勢(shì)必要洗白自己。而這時(shí)老板通常會(huì)做兩件事：
一是逐漸返璞歸真，通過冠冕堂皇的理由讓虛增的利潤(rùn)和資產(chǎn)降下來。輝山最大的問題在宣稱苜宿草來源為自產(chǎn)，而公司上市后通過逐年降低公司苜宿草產(chǎn)量且提高苜宿草的生產(chǎn)成本，來逐漸平滑IPO起虛增的謊言和利潤(rùn)。這也是為啥很多A股上市公司，自上市當(dāng)年起利潤(rùn)便不再高增長(zhǎng)，前三年還勉強(qiáng)能看，后面便一瀉千里。
二是謀私利，既然好不容易冒著造假欺騙等法律和道德上的風(fēng)險(xiǎn)，把公司搞上市了，當(dāng)然要抓緊時(shí)間享受勞動(dòng)成果。一方面通過關(guān)聯(lián)交易向大股東輸送利益（輝山的做法是將下屬四個(gè)牛肉廠低價(jià)轉(zhuǎn)讓給老板控制的企業(yè)下），另一方面公司實(shí)際沒利潤(rùn)，但公司卻要經(jīng)營(yíng)，還得向大股東輸利，所以公司勢(shì)必要不斷融資，銀行貸款、二級(jí)圈錢。其過程本質(zhì)是大股東掏空上市公司，而讓小股東和銀行填坑。
4、所以渾水?dāng)喽ǎ就ㄟ^關(guān)聯(lián)交易向大股東輸送利益1.5億；且公司一方面面臨巨額償債壓力，一方面面臨大股東股權(quán)質(zhì)押被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
渾水的報(bào)告思路是一個(gè)造假公司非常典型的路徑，這里面還有幾點(diǎn)常見的財(cái)務(wù)造假跡象，比如：
公司賬面現(xiàn)金流良好，但卻以高利率進(jìn)行大量短期借款，且賬面上有大量預(yù)付款項(xiàng)，這基本是偽造現(xiàn)金流的表現(xiàn)。
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