在國家絕密配方的加持下，片仔癀幾乎成為市場上公認稀缺的價值投資標的之一，疫情之時更是因為它顯示出來的抗風險能力，股價和估值均一路高歌；
自2020年初至今，片仔癀的股價增長了兩倍還多，市盈率則由50倍達到了90多倍，由股價P=EPS*PE來說，片仔癀實際是實現(xiàn)了戴維斯雙擊，2021年EPS（每股盈余）相較于2020年初/2019年底也增長了近1倍。
那么現(xiàn)在問題就來了，片仔癀接下來還能維持這么高的估值嗎？
雖然現(xiàn)金流折現(xiàn)被認為是評判企業(yè)價值的唯一標準，但今天我主要想在研究的角度去講一講，一家企業(yè)的合理PE是由什么決定的。
這段話其實是我看《投資至簡》總結(jié)下來的。
決定現(xiàn)金流折現(xiàn)的因素決定著企業(yè)的合理PE是多少，這些因素包括現(xiàn)金流的確定性、盈利能力、成長性、長壽性和折現(xiàn)率等，但這些因素或指標卻不能讓人抓到一家企業(yè)分析的本質(zhì)，即由淺入深，這些因素又受到企業(yè)的生意模式、競爭優(yōu)勢、發(fā)展階段、發(fā)展空間、管理層、企業(yè)文化、市場利率等多方面的影響。
提煉一下就是，企業(yè)的合理PE至少是由以下四個與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的因素共同決定的，包括企業(yè)的商業(yè)模式、企業(yè)的發(fā)展前景、企業(yè)的發(fā)展階段和企業(yè)的經(jīng)營態(tài)勢，這四個因素都和估值之間有著潛在的關(guān)聯(lián)規(guī)律（如下圖）。
1、片仔癀的商業(yè)模式：幾乎完美
不知道大家聽多了商業(yè)模式是不是還有人不知道商業(yè)模式到底是什么，其實很好理解，說白了就是企業(yè)如何賺錢的方式方法，即從0~1，從無到有，貫穿“供研產(chǎn)銷”整個過程，它決定了生意是不是好生意以及生意能不能做成。
而對于片仔癀來說，我們認為它的商業(yè)模式近乎完美，首先它擁有的國家絕密級配方?jīng)Q定了它一定是好銷售的賣方市場，這不僅帶給它較高的議價力，能夠?qū)⑸嫌卧牧铣杀緣毫D(zhuǎn)移給下游，而且完全不用擔心自己的市場份額被吞噬。
其次，對于片仔癀來說，相比于銷售前的采購、生產(chǎn)和研發(fā)，如何實現(xiàn)銷售是更為重要的，而片仔癀的銷售模式可謂“OTC端全面覆蓋（非處方藥市場）”，符合產(chǎn)品定位（非醫(yī)保、保健產(chǎn)品）也更有利于接觸到更多的消費者。
從它的描述來看，其在國內(nèi)OTC銷售模式有三種，包括“片仔癀體驗館”銷售模式、區(qū)域經(jīng)銷、零售藥店，這些模式雖然各有優(yōu)劣，但以區(qū)域經(jīng)銷為主，片仔癀近年來逐步擴大在體驗館的銷售，在擴大銷售的同時加強品牌宣傳和消費者黏性。
（截取自片仔癀2020年年報）
要說片仔癀的商業(yè)模式不好的地方，我認為可能有一點，就是它的產(chǎn)品不能像茅臺或中華那樣讓人上癮；當然，因為長期受制于原材料天然麝香的供給壓力，片仔癀可能注定只能滿足一部分人的需求。
2、片仔癀的發(fā)展前景：藥品屬性產(chǎn)生源源不斷的需求
雖然片仔癀不能讓人上癮，但好歹作為一種醫(yī)藥保健品，有著一定的藥品功效，可以用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎癥等。
療效復雜多樣，導致消費者用途也各種各樣，草根調(diào)研來看（實際就是逛了逛各大電商平臺，缺乏官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)），除了常見療效之外，用于治療咽喉炎、腸炎、皮膚過敏、小兒皮炎的也有。
所以，中藥無毒性、悠久的使用歷史使片仔癀擁有著良好的發(fā)展前景；
截至目前，片仔癀仍然在進行自主品種的二次開發(fā)，推進片仔癀治療慢性乙肝肝纖維等6項臨床研究等。
但這里我還想強調(diào)的是片仔癀肝病用藥之外的，可以稱之為企業(yè)第二成長曲線的化妝品、日化品業(yè)務(wù)，2017年至今，片仔癀的化妝品、日化品收入由3.18億元增長至2020年的9.05億元，復合增長率達到了36.46%。
就在前幾天1月20日，片仔癀剛公布了關(guān)于投資新建產(chǎn)業(yè)園的公告，預計投資約16.8億元建設(shè)片仔癀健康美妝園，項目產(chǎn)品方案包括，養(yǎng)膚美白雪肌無瑕潤白系列、抗初老凝時素顏緊致系列、屏障修護御潤鮮妍保濕系列等特色功效護膚產(chǎn)品；皇后系列（膏霜類）；項目建設(shè)期為3至5年。
初步從項目效益估算來看，值得期待。
3、片仔癀的發(fā)展階段：偏向于快速成長類
說到這我們會發(fā)現(xiàn)，我們對于片仔癀的估值實際并不能簡單地量化出來，但另一個層面來講，我們對于片仔癀的估值至少不能低于比它不好的企業(yè)。至少不和那些最近幾年業(yè)績增長動輒翻倍的企業(yè)相比的時候這樣的。
當然，如果考慮上成長性，這件事就比較復雜了，片仔癀的發(fā)展不是初期，但也不是下坡路，而說它成熟吧它也不成熟，真真切切偏向于成長股。
為何呢，因為從片仔癀過去十年的表現(xiàn)來看，它確實做到了，2012年－2020年，片仔癀營業(yè)收入年平均復合增速為22.84%，歸母凈利潤年平均復合增速為23.24%；
而且展望未來，無論是從消費升級、城鎮(zhèn)化來說，還是從企業(yè)自身的發(fā)展來看，片仔癀也是有可能維持業(yè)績高增長的。
一般來說，業(yè)績在10%~20%之間算是穩(wěn)定成長，而在20%~30%之間便算作快速成長了。
4、片仔癀的經(jīng)營態(tài)勢：在行業(yè)競爭中處于有利態(tài)勢
最后，片仔癀的經(jīng)營態(tài)勢實際指的是它在于行業(yè)中的競爭狀況以及企業(yè)內(nèi)部的管理狀態(tài)，顯然，從行業(yè)競爭角度來講，片仔癀不僅現(xiàn)在沒有面臨競爭者，而且未來面臨競爭者的可能性都極小；
以及從管理狀態(tài)來看，片仔癀最起碼沒有明顯的管理風險。
事實上，研究完這四個經(jīng)營因素，我才真切地感受到，片仔癀確實不是那種你拿著合理的估值甚至便宜的價格能買到的企業(yè)，雖然我們一直看著它貴，但它未來的潛力帶給了它更大的想象空間。
這讓我想起來“越是優(yōu)秀的公司，越能抹平估值”這一句話，但我認為還有一個前提是“長期來看”，短期真的是不行，因為我仍然不敢說片仔癀現(xiàn)在是便宜的。
寫到這里其實我還有兩個點想詳細來說，包括片仔癀2021年的業(yè)績預告，尤其是下半年業(yè)績高增原因還有企業(yè)投資建美妝園和大健康智造園的事情，我們明年再說吧～
