作為CXO（醫藥服務外包）行業龍頭，藥明康德率先發布了2021年年報。
對于藥明康德來說，2021年實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤增長70.38%、營業收入增長38.5%其實并不意外。
至于股價為何大漲（近兩日累計漲幅超過了13%），那應該是市場對這個業績增長本身的反應，看著股價一直下跌而認為藥明康德不行的人沒有得到他們想要的結果。
既然不能稱之為超預期，那么從藥明康德如何取得這個業績增長的，到之后的業績預測便是我們的研究重點。
先看一組數據：
藥明康德2019年實現營業收入128.72億元，同比增長33.89%，實現扣非凈利潤19.14億元，同比增長22.84%；
2020年實現營業收入165.35億元，同比增長28.46%，實現扣非凈利潤23.84億元，同比增長24.6%；
2021年三季度實現營業收入165.21億元，同比增長39.84%，實現扣非凈利潤31.06億元，同比增長87.81%。
由此，結合2021年全年的業績我們可以得知，2021年全年業績增長是在前三季度業績增長基礎上實現的；
而且經過了2019-2020年的“增收不增利”，2021年扣非凈利潤增長迎來反彈。
具體來看2021年藥明康德實現業績高增的原因。
營業收入端，三大業務的增長帶動了公司整體收入的增長。包括收入占比最高的小分子藥物發現服務和工藝研發和生產服務，總收入增速達到了46.93%，同時，測試業務、生物學業務作為企業的第二大、第三大業務，收入增速分別達到了38.03%、30.05%。
值得一提的是，2021年是藥明康德第一年將營業收入計量由藥物研發產業模塊及中美地區分類改成主要以藥品種類分類的形式；突出了企業在小分子化學藥物服務領域的引領優勢，同時生物藥領域的藥物發現及研究服務（生物學業務）、細胞及基因療法CTDMO（合同檢測、研發和生產）均已初具規模，國內為新藥服務的業務也在冉冉興起。
藥明康德致力于打造全球藥物研發一站式服務平臺。
利潤端：毛利率仍然承壓，費用端改善以及投資收益增加是主要原因。
藥明康德的營業成本增速大于營業收入增速導致企業毛利率下降，2021年下降了約1.7個百分點，美元貶值及大宗材料漲價等都是主要原因，作為一家醫藥研發服務企業，藥明康德無法完全向下游轉移成本壓力。
當然，除了美元貶值以及原材料漲價等原因，受美國區客戶產品上市申報推遲和新冠疫情的影響，細胞及基因療法CTDMO業務在收入下降的同時，毛利率下降為－2.03%，“跨過了”盈虧平衡點，缺乏規模優勢。
因此，凈利潤以及扣非凈利潤的增長高于營業收入主要受益于以管理費用為主的費用成本的下降，以及對于其他非流動金融資產的處置收益增加。
其中，管理費用等費用成本的下降表示企業內部的管理效率有所提升，管理人員數量增加了約300人，僅增長了14.29%；
其他非流動金融資產處置收益增長主要是因為企業投資性資產規模大幅增長，其中其他非流動金融資產主要包括非上市公司股權投資、上市公司股權投資等，截至2021年末，此資產期末余額已達到了87.14億元。
雖說無形中被藥明康德炫了一把富，但這些股份投資目前并沒有為企業帶來戰略性的合作，仍然存在投資風險。
還是按從收入到利潤（成本和費用）兩個角度考慮。
1、收入增長要看兩個因素：核心競爭力和下游增長動力
從核心競爭力來看，藥明康德擁有成本優勢以及技術研發優勢。
其一，成本優勢是將藥明康德放在國際環境來看，與那些國際跨國外包企業相比藥明康德具有顯著的人力成本和固定成本投入優勢。
其二，技術研發優勢是將藥明康德放在整個大的醫藥研發外包行業來說，藥明康德一年研發投入達到了9.42億元，研發人員數量達到了2.88萬人，公司密切跟隨新藥研發科學技術發展的最前沿，已擁有全球領先的新藥研發平臺和豐富的尖端項目經驗。
因此，從這個角度來看，藥明康德在較長期內維持快于行業的收入增速不成問題。
此外，從下游增長動力來看，藥明康德小分子藥物增長動力較強，新業務布局也在加快，短期增長動力較足。
雖然不能完全確定企業業績增長和新冠疫情甚至新冠藥研發是否有關系，但從主營業務項目數量增長和各業務新細分領域建設等來看，藥明康德的研發服務在全球醫藥研發產業鏈上的滲透率是在不斷提升的。
只不過從目前來看，企業的增長動力仍然主要來源于國外，國內新藥研發部因為“迭代升級”2022年收入預計會有下降，但整體來看，藥明康德業務收入增長仍會受到化學業務等主要業務的拉動。
2、利潤增速下行有底，但超過收入的上行動力不明顯
首先，在未來藥明康德收入有望維持高增長的背景下，扣非凈利潤增長應該不至于太差，而且從當前美元貶值程度甚至升值預期、原料化工價格增長趨勢以及細胞及基因療法業務盈利有望回暖來看，企業毛利率有望維持穩定。
其次，在業務經營穩定以及收入增長較快的背景下，企業費用控制水平也有望維持在較高水平。
但整體來看，藥明康德僅靠主業經營再實現扣非凈利潤高于營業收入幾乎1倍的增長還挺難的，2022年要想實現“70%”的利潤增速只能靠收入增長了。
看完藥明康德的年報，我不得不再一次感嘆企業的高成長性，70%的業績增速也算得上藥明康德不意外中的了“意外”了，而展望2022年甚至更遠的未來，我們認為企業業績增長也是有保障的，因為如果僅化學業務2022年收入增速接近翻番，這不僅收入增長不用愁了，凈利潤增長也就有了保障，之后新業務增長點也會持續的被發掘出來。
