前言：這是7月7日早上的Morning帖，是從維斯科金融公司1987年股東大會上，芒格一句嘚瑟引出的一段背景科普。
內容稍微燒腦，但很有意思，值得分享給大家。略遺憾的是，由于我這原帖已經約6600字，受篇幅限制，朋友們的精彩留言就沒做收錄了。
查理·芒格：按照包厘街儲蓄銀行目前的股權結構，這家銀行將來應該會整體出售，到時候，我們應該會賺到利潤。這筆投資還是不錯的，將來應該可以獲利——1987年維斯科金融公司股東大會。
唐朝：這里芒格說的包厘街儲蓄銀行的股權結構，有什么特殊之處呢？為什么芒格可以提前確定這筆投資可以賺到錢——事實上也就在兩年后，這筆投資就翻倍了。
這個特殊的股權結構，要從美國的儲貸機構的發展史說起。
美國的儲貸機構，最早也是從類似于我們民間標會、臺會之類的金融互助組織發展出來的。
標會、臺會這些名詞，可能江浙閩區域的朋友會熟悉一些，其他省份的朋友不一定遇到過。
它是一種民間金融互助模式，通常由一群人（早期一般是有血緣關系的，或者同村的熟人）自愿組成，每人定期繳納一定金額的資金，形成一個資金池，然后這筆錢大家輪流用，常用于農業生產、買房創業或其他生活大項開支。
比如12戶人組成一個標，每戶拿10萬，合計120萬，一月張一家用，月底移交給張二家，二月底張二移交給張三家......12月底張十二又移交給張一家。
由于每戶人家對資金需求的額度和時間，不會那么湊巧，不大可能是張七家剛好就七月里用錢，于是這事情幾乎必然而然地演化成，這12戶人誰家需要用錢誰就拿去用，先來后到。
但用錢的人要負責支付利息，舉例說月息1分（每月1%），這部分利息收入除去標會的必要開支以外，屬于這12戶人的，按照出資比例享有。
再往后，必然的發展就是村子里的其他人，不一定是有血緣關系或熟人，只是知道這里的利息收益不錯，于是把錢拿來存在這個標會里，以獲取利息為主要目的。
到此地就要分叉了。分成哪幾種呢？
①收到錢后，依然按照上述模式運行，只有在本標會存錢的人，才有資格從本標借錢。
最終標會所獲利息，減去維持運轉必須的成本之外，剩余利潤按照出資金額和資金占用時間分配，屬于標會全體儲戶的。這個標會并沒有儲戶之外的股東、老板或者所有者（owner）。
這種就是互助儲貸模式。中國早期農村信用合作社，也是按照這個模式設計的，只是后來偏離了期初設計。
②這個標會12戶人，接受其他村民的存款。但為簡單起見，直接承諾某利率水平（比如年息10%）。
存款儲戶不管標會收了多少利息，賺了多少或賠了多少，都享有按照約定利率收回本利的權利。賺賠都是這12戶人去分，這12戶人是股東，是老板。這就成了儲貸協會或儲蓄銀行。
儲貸協會和儲蓄銀行之間的區別比較小，我的簡單理解就是儲貸協會的股東人數比較少，類似于有限責任公司；而儲蓄銀行的股東人數比較多，類似于股份有限公司。
另外，部分機構可能不想因為協會的后綴，被聯想成小范圍互助儲貸機構，所以有意規避了儲蓄和貸款協會這個詞，使用儲蓄和貸款銀行（簡稱儲蓄銀行或儲貸銀行）的叫法，能顯得有實力一些。
③村子里某一戶人或某幾戶人，看著這種模式有利可圖。直接成立一個新標會，完全不為互助目的，就是為了吸收存款，發放貸款。運行模式和上面的②一樣。
當然，上述①②③都還有一個另一個共同的分叉：高息攬儲、卷款跑路，變成欺詐機構——這在全球任何地方都很常見，它是犯罪領域的事兒，咱們此處不討論它。
美國當時允許這些儲貸機構（統稱，包括了互助儲貸、儲貸協會和儲蓄銀行）發展，側重點是鼓勵吸收民間資金，助力美國人的住房夢。所以儲貸機構的業務范圍，被限定為『吸收存款，發放房屋抵押貸款』。
按照1987年芒格分享的資料，當時美國監管部門也是有存貸款利率管制的，比如在紐約州這類房屋抵押貸款，貸款利率上限不能超過8%。
而為了協助儲貸機構發展，監管部門允許注冊為儲貸機構后，支付的存款利息可以比商業銀行高0.25%，同時在稅收上還有一些優惠。
在低利率時代+房價持續上升的階段，這種政策就和送錢一樣。
以具有競爭力的利率，大量吸收存款，然后發放房屋抵押貸款（有些機構限于個人購房的抵押貸款，有些機構還拓展到給房地產企業發放貸款），舒舒服服賺利差就好了。
這種情況下，儲貸機構手頭持有的，都是利率不超過8%的長期貸款——房貸的期限我們應該都有感知，大概普遍都是十年、二十年甚至更長的。
后來的事情，幾個月前的硅谷銀行等機構，親自用破產給我們重新演示了一次：伴隨經濟發展、通脹上升，市場利率出現了大幅上升，美聯儲基準利率從50年代的3%左右，持續飆升到八十年代的最高21%，儲貸機構面臨災難性的局面。
在利率上升的階段，由于基準利率上升、市場利率上升，儲貸機構當然只能跟著提升存款利率，否則儲戶會大量流失，形成擠兌，當即破產。
但是，由于以前持有的大量貸款是低利率時期放出去的固定利率貸款，儲貸機構兩頭被揍，已經不是失血，而是飆血。
然而，只要思想不滑坡，辦法總比困難多。
此時，儲貸機構找到了新的生存辦法，它們通過不斷做大新貸款的規模——也就是說，給持有最高不超過8%利率的資產池里，大量新增利率15%，20%甚至更高的新貸款，拉高整個貸款組合的平均利率，從而避免出現報表虧損，損失資本金。
大量發放貸款，需要的資金不僅是存款，同時還要有資本金（還記得資本充足率的概念嗎？銀行放貸不能全部靠儲戶存款去放貸，必須要有部分自有資本金用于承擔風險，比如5%或8%）。
資本金的來源，無外乎就是經營利潤和股東投入。監管機構為了避免儲貸機構破產，引發連鎖反應，不得不做出的改變就是，
第一，允許儲貸機構探索其他經營方式（所以越來越像商業銀行了），容忍他們想方設法獲取更高的收益率，以補充資本金；
第二，推動儲貸機構使用股權融資（包括上市發行股票融資和非上市出讓股權融資）——這些手法熟悉吧？咱這兒都照貓畫虎重走過，以及正在重走。
在鼓勵賺錢這條路上，誕生了芒格大力批判的亂象。芒格這樣說：
把資本金在賬面上做足，有何難處？任何一家銀行或儲貸機構，只要把短期利潤做上去，就可以迅速增加資本金。無非是發放貸款或配置資產，先把眼前的高利息或高利潤拿到手，不考慮風險，不考慮將來最終要承受的損失。
儲貸機構可以和房地產開發商合作。總是有一些房地產開發商，為了拿到資金，他們能許下任何承諾，做出任何預測。房地產開發商里有很多充滿野心的自大狂，也有很多信口開河的騙子（哈哈，老唐注，帶頭大哥姓許嗎？）。
還有一種很簡單的做法，也可以提升短期業績——以固定利率發放長期貸款。這樣的貸款，信用質量可能沒問題，但是將來要承受利率變化的風險。無論是信用風險，還是利率風險，都同樣致命。
通過上述手段，許多小型儲貸機構迅速做大。在此過程中，為了擴大存款規模，很多儲貸機構甚至聘請股票經紀人等中介拉存款。很多聘請中介吸收存款的儲貸機構，后來都破產了。
而彼得·林奇更是用了一個生動的例子來說明，他這樣寫到：
像老千一樣用小錢騙大錢的一套騙術，的確一試就靈。后來許多涉及詐騙的儲貸協會，都是用這套騙術。
這些騙子是這樣做的，比方說有一群人，為簡單起見，假設是10個，每人出資10萬美元設立一家『信貸之神儲貸協會』。若資本充足率要求為5%，他們就以這100萬美元股東權益為基礎，吸收1900萬美元的存款，然后發放約2000萬美元的貸款。
為了迅速吸收到1900萬美元的存款，他們會用特別高的利率來引誘存款人，并聘請美林證券和希爾森這樣的著名投行幫助吸引資金。幾年前你或許在報紙上看到過類似的廣告：『信貸之神儲貸協會的超級大額定期存單，利率高達13％，聯邦儲貸保險公司提供擔保。』
有政府做擔保，信貸之神儲貸協會的大額定期存單好賣得很，證券公司也樂得大力推銷好多拿傭金。
吸收了1900萬美元存款，再加上100萬美元的股東權益，于是信貸之神儲貸協會的股東和董事開始大肆放款給親戚朋友，大搞一些價值很值得懷疑的房地產項目開發計劃，結果在很多根本沒有房地產市場需求的地方創造出一時的房地產市場繁榮。
由于貸款前先扣傭金，所以從賬面上來看，信貸之神儲貸協會的盈利驚人得高。這些『盈利』使公司股東權益相應增長，而股東權益每增加1美元，公司就可以再像前面一樣，吸收19美元的存款，然后發放20美元的貸款。
如此循環再循環，越滾越大，這就是為什么一些偏僻小鎮的儲貸協會，比如像得克薩斯弗農鎮的儲貸協會，也可以發展到幾十億美元資產規模的原因。
就是這樣，貸款越多，盈利越多，股東權益也越多，公司規模也越滾越大，最后大到有足夠的財力去賄賂會計師、審計師，收買銀行委員會中有權有勢的參議員和眾議員，還有足夠的錢購買噴氣式飛機，搞海天盛筵，甚至進口大象來玩……』。
不幸的是，不是所有的儲貸協會都有這樣的好運氣。另一個小鎮或另一個時間里，和信貸之神一樣的另一家信貸協會，比如叫『信貸胎神儲貸協會』，操作手法一樣，但遇到了房地產下行周期。
一夜之間，胎神放出去的貸款都成了爛賬（就像發給恒大的貸款），海天盛宴和大象，還沒來得及出現就消失了。這就是芒格八十年代像個斗士一樣大聲疾呼的原因。
事實上，僅1989年到1993年中，美國破產倒閉的儲貸協會有675家之多；美國聯邦調查局在1993年同時調查一萬多件和儲貸協會相關的金融詐騙案。
同時，很多儲貸公司股價也是跌的嚇人，彼得·林奇分享過他去抄底的一只，股價已經從從13美元跌成0.75美元。
好，終于說到股票了。我們可以來談包厘街儲蓄銀行的股權結構，究竟有什么特殊之處，以及為什么芒格敢提前說會賺錢。
前面我們說過的兩處內容，和這里相關：
第一，有一種互助儲貸的儲貸機構，和最早的標會一樣，『剔除維持標會日常運轉后的利潤，屬于全體儲戶，并沒有一個股東、老板或owner』。
第二，監管部門為了支持儲貸機構的生存或擴張，被迫允許這些儲貸機構除了掙錢之外，還可以發行股票融資。
有了這兩點，這個特殊股權結構以及包賺的信息，已經叮叮當當的跳躍了，只是需要有知識儲備才能聽得見鈔票的響聲。
這種資產和利潤屬于全體儲戶的企業，類似于公有企業。名義上雖然屬于全體所有人，但實際上......（抱歉，此處刪掉202個不宜公開談論的文字，原因你懂的）。
雖然美國儲貸行業亂象橫生，但數千家儲貸機構并非所有都是騙子，里面的確有一些體面人經營的合法的、盈利的儲貸機構。而這些機構里有一部分，也是類似上面所說的公有制機構。
彼得·林奇這樣描述這里的投資機會：這些儲貸機構名義上屬于全體儲戶，但儲戶除了正常的利息之外，最多也就能多拿一瓶礦泉水，他們是事實上的無主資產。一旦這些機構來到華爾街，魔術發生了。
我們知道，普通企業現有資產是原所有者的，發行股票后照樣有等比例的資產屬于原股東。
比如一家企業凈資產1000萬，總股本1000萬股，另外再以1美元/股的無溢價價格（即1pb估值）向公眾股東發行1000萬股，公司凈資產會變成2000萬，但公眾股東只持有公司50%股份，2000萬×50%=1000萬。
而這些屬于儲戶的儲蓄協會或者銀行，它之前所有通過利差賺來的凈資產『理論上』屬于儲戶。
從純理論角度說，要實施股份制改造，首先應該把所有的儲戶找到，然后按照他們存款的多少，存款時間的長短，加權計算出他們各自應該享有多少股份，待股份確認后再發行新股。
然而這是不可能實施、也沒有任何人有動力去實施的事情。因為所有的儲戶，根本就不知道、也不關心自己擁有的這個所有權。
他當初存錢的時候，就是沖著這個利息來的。本利都拿到了，利差？那是什么鬼，關我P事！
你即使聯系上對方，告訴他在某某儲貸機構里還有一份資產，他的第一反應恐怕更可能是：儲貸協會？最近被FBI查的底兒掉的那些詐騙犯？你是搞電信詐騙的呢，還是賠出大窟窿之后妄圖找我來認賬填坑？才不上你們的當。滾！
其次，儲戶是流動的，過去的儲戶，今天不一定是儲戶。今天的儲戶可能也不是儲貸協會成立第一天參與的，怎么分？不可能做到的。
那么，由儲貸協會歷年經營獲取的利差，到底應該歸誰呢？歸管理層，道理和法理都說不通；直接免費分給現有的儲戶，也不現實，無疑會引發老儲戶眼紅，勾起無窮無盡的官司。
正如前面所說，這部分資產名義上公有，但實際是一個無主物。而此時，又正好儲蓄機構遇到危機，成為一個人人避之不及的瘟神，偏偏還必須要趕緊募集資本金來擴大規模，尋求生存。
那么，既然法理上是全體『儲戶』的，那就讓『儲戶』來分享它，合情合理。博弈之下的發行模式，最終就成了這樣【注意注意，魔術在這里】：
原儲貸機構總股本0股，假設擁有凈資產1000萬美元，此時面向全體儲戶發行股份1000萬股，每股1美元。只有儲戶才有權購買and只要是儲戶都有權購買。
注：單個儲戶意圖認購的股票數量與存款數量無關。如果認購數量總和超過1000萬股了，可能也是采用類似于抽簽或其他分配方法——這部分未見資料介紹，或許當時就沒出現超額認購的情況。
發行完畢后，這家儲貸機構的總股本變成0+1000萬股，凈資產變成1000萬美元原有凈資產+1000萬股×1美元/股=2000萬美元。
就這樣，拿出1美元認購股份的儲戶，每股對應凈資產瞬間=2美元。這樣，原有的無主資產通過這次發行就變成了有主資產。
而儲貸機構則通過這種方法，快速地募集到了繼續擴大規模的資本金，監管部門也不用擔心機構的資本充足率問題。
這是各方都滿意，且對公司最有利的唯一解決方法。
林奇將其形容為：你買了一套房子，搬進去后發現你支付的全部房款，就裝在一個信封放在屋子的抽屜里，上面寫著『拿著吧，它是你的』。
這種美事，只有一個要求，趕緊去目標儲蓄銀行（還是要排除信貸之神和信貸胎神，哈哈）開一個存折，先存個1美元巨款。
林奇說他發現了這個秘密后，就在某年就一口氣買了當時IPO上市的145家儲蓄銀行里的135家的股票。
關于儲蓄銀行股票上市后的回報，彼得·林奇給過一份詳細數據：
1991年有16家互助儲蓄銀行上市，其中的兩家以超過上市價4倍的價格被并購，剩下的14家中最差的也有87％的漲幅，其余的都翻倍或者還好一些，具體來說是有四家翻3倍，一家翻7倍，一家翻10倍（只花了32個月時間）。
1992年，另外的42家儲蓄機構也陸續上市，其中唯一一個失敗的案例是圣伯納迪諾第一聯邦儲蓄和貸款協會，它的股價微跌7.5％，其余的都高歌猛進——38家上漲50％以上，23家上漲100％以上，其中有兩家翻了4倍，而這一切就發生在20個月時間里。
經營最好的5家合計給出了285％的回報；即使是最倒霉的人選中了其中最差的5家，到1993年9月也會有31％的收益。最差的5家都戰勝了標準普爾500指數和大部分共同基金。
在1993年的前9個月中，又有34家互助儲蓄機構上市，在很短的時間之后，最差的上漲5％，有26家上漲30％以上，20家上漲40％以上，9家上漲50％以上。
注：在彼得·林奇的《戰勝華爾街》一書第13章，有上述每一家儲貸機構的詳細資料表，包括企業名稱、上市時間、發行價格、期間股價漲幅數據等，感興趣朋友自己去翻。
現在知道芒格那么確定地說，我們應該可以賺到錢，而且也確實后來賺了一倍的底氣所在了吧？
這樣的好事，毫無疑問會有內行、內部人及監管部門相關人等蜂擁而至的。
正因為董事會、管理層和相關知情人會參與認購，所以往往對原有資產的評估甚至比真實情況更嚴苛，以壓低發行價，便利相關知情人低價獲取股份。上述高額回報里，或多或少地也有這個因素在內。
所以，林奇在他的《戰勝華爾街》一書里，曾以非常確定的口氣，推薦讀者趕快去開戶，享受這份盛宴。他說（1993年9月）：
現在仍有1372家互助儲蓄協會準備要上市，你可以查看一下其中是否有位于你家附近的公司。只需到那里開個賬戶，你就有了參加首次公開發行的權利。然后，你就可以一路持股待漲了。
然而，就在本書交付印刷的時候（應該是1993年年底），發生了新情況，他在后記里補充到：
當我將本書交給編輯準備排版印刷的時候，銀行監管機構決定延遲儲蓄銀行轉變為上市公司的進程。
問題在于一些官員和銀行的領導人，可能利用這種轉型交易，從中獲得以低價購買股票的權利，甚至有部分人可以免費獲得股票。
政府希望阻止知悉內情的人士所獲得的不正當利益。目前這項議案正處于國會討論的聽證階段，國會將會監控整個轉型過程。
彼得·林奇從這筆投資里，總結出來的經驗是：股票分析師也感到厭煩之日，正是最佳的買入時機。
而我最大的感受是：有知識儲備，才能看得見機會。不具備相關知識，黃金奉上，你也會當做狗屎避之不及的。是不？
