前言
凈資產收益率，指的是股東每投入一百塊錢，企業能給股東創造多少利潤。這也是股東最關心的指標。
如果去年的Roe為30%，今年只有20%，那么Roe下降的原因是什么，企業又該如何改進？
（本文的重點是最后一部分，前面多是鋪墊，有基礎的朋友可以直接看最后一部分。）
01
先得從凈資產收益率的分解說起。
我們可以將凈資產收益率分解為3個指標。
①銷售凈利率
=凈利潤÷銷售收入，指的是企業每賣出100塊錢能給企業創造多少利潤；
②總資產周轉率
=營業收入÷總資產，指的是企業每100塊錢的資產能創造多少收入；
③權益乘數
=資產÷所有者權益，
指的是我以股東投入的資金能撬動多少資產。
如果股東投入了1億，企業再向銀行貸款1億，總共撬動了2億的資產。
2億除以1億，企業的權益乘數就是2倍。
我們將凈資產收益率分解成了如上三個指標，
這三個指標就是影響凈資產收益率的因素。
既然凈資產收益率是三者相乘的結果，
那么同時提高這三個指標，不就能提高Roe了嗎？
顯然不是。
這就得從這三個指標之間的關系說起。
從第一張圖可以看出——
①銷售凈利率和總資產周轉率之間是反向關系，此消彼長；
②資產報酬率和權益乘數之間也是反向關系，此消彼長。
通常利潤率越高，周轉率越慢。
比如零售行業。
京東、蘇寧的產品賣得很快，但利潤率低；
再看房地產行業。
萬科的利潤率很高，但周轉慢，建的房子要兩年多才能周轉一次，世茂需要的時間更長。
權益乘數和資產報酬率之間也是反向關系。
即資產報酬率低的企業，權益乘數倍數大。
我們知道流動資產創造現金的能力不如長期資產，
現金的流動性最好，但基本沒有回報率。
所以資產報酬率低的企業，通常流動資產比較多。
但是，流動資產越多，企業償債能力反而越強。
銀行越愿意給企業多貸款，所以企業的權益乘數就比較高。
02
那么，
知道這兩個關系之后，
我們應該怎么用？
凈資產收益率
=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數
銷售凈利率和總資產周轉率反向關系；
總資產報酬率和權益乘數反向關系。
既然企業不能把這三個比率同時提高，
那么企業選擇提高那個比率，就體現了企業的戰略。
行業不同，企業不同，其選擇也不一樣。
所以我們可以將企業分為下面三種類型：
靠高凈利潤賺錢；靠高周轉率賺錢；靠高杠桿賺錢。
前面鋪墊了這么多，
就是為了引出上面這張圖。
有了這張圖，遇到一個行業的時候，
你就會先想到它是靠什么賺錢的；
財務比率那么多，你又該重點看哪一個。
03
接下來我們就對這三種賺錢模式進行介紹。
（重點）
1、靠高毛利率賺錢
靠高毛利率賺錢的大都是這樣的企業。
①生產周期長。
比如房地產、飛機、船舶制造業，
其生產周期特別長，這就決定了企業不能靠走量取勝。
要是產品毛利率不高的話，又該如何賺錢？
②奢飾品行業。
比如寶馬LV還有茅臺酒。
這些商品的單價高，買的人很少，企業同樣不能靠走量取勝，收入很難做大，所以它們只能靠高銷售毛利率賺錢。
③高科技產品。
同樣是從銷量著手分析。同上。
2、靠高周轉率賺錢
一是普通的零售超市。
比如沃爾瑪。
沃爾瑪實行“天天低價”策略，毛利低就得靠量取勝，量越大賺錢越多。
二是低端制造業。
比如溫州的打火機制造商。
可能一個打火機只能賺一分錢，但一旦銷量很大甚至能遠銷國際市場，企業也能賺錢。
3、靠高杠桿率賺錢
能用高杠桿率賺錢的企業，多是由其行業特點決定的。
①金融業
比如銀行。
銀行的負債水平一般都在90%以上，其資產負債率只要不超過92%就是標準水平。
②房地產業
一方面，
企業會有大量的預收款項，而且預收款不需要用現金償還，到期把房子交付就可以了；
另一方面，
地產商買到地皮之后，可以將其作為抵押物向銀行抵押借款。
所以，房地產企業是借別人的錢來運轉。
③壟斷行業
民航、高速、電力，這三個行業的資產負債率都比較高。
首先，它們的前期投入大，一般企業很難投入大量資金；
再者，它們都是壟斷經營，風險小，現金流好，所以企業會貸款給它們。
壟斷可以帶來很多優勢。
就像供暖供水等公用事業一樣，其利潤率通常都比較低，
但因為壟斷經營，風險小，銀行愿意給它們貸款。
所以最后它們的凈資產收益率也不會太低。
04
總結
通過將凈資產收益率分解，
我們知道行業不同、企業不同，其賺錢的關鍵點也會不一樣。
或是高毛利，或是高周轉，或是高杠桿，這些都要仔細比較分析。
但是，道不同不相為謀，不同行業、不同戰略的企業之間，可比性比較低。
這點需要注意。
也歡迎大家補充更多這方面的例子。
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