作者：海通策略荀玉根、唐一杰
A股中高股息策略行之有效。香港股市作為整體上股息率更高的市場，高股息策略又表現如何？本文將對高股息策略在香港市場的表現進行分析。
1、高股息策略在美股、A股長期有效
高股息策略具有長期投資價值。高股息率股票的長期投資價值最早由杰里米.J.西格爾在《投資者的未來》一書中闡述。他將標普500指數成分股每年末按照股息率分為五組，分別計算下一年的收益，次年末重新分組，在派息日當天買入次年末重新分組后股息率前20%的組合。考慮股利再投資，1957-2003年間高股息率組合（股息率前20%）年化收益率14.27%，遠高于低股息組合（股息率后20%）9.50%。
高股息策略在美股、A股表現卓越。西格爾提出的Dow 10策略要求投資者每年末購買道瓊斯工業指數成分股股息率前10的股票，并在下一年末按相同辦法，在派息日當天買入次年末重新分組后股息率前10的股票。1957-2003年間Dow 10策略年化收益率14.43%，高于道瓊斯工業指數年化收益率12%，超額收益率為2.43%。由該策略拓展的S&P 10策略年化收益率為15.68%，優于Dow 10。我們在去年的報告《高股息策略長期有效么》中曾經分析過高股息策略在A股長期同樣有效。考慮股利再投資，選取每年末滬深300指數成分股中股息率前10的股票，在下年末據此重新構建組合， 2005-2016年高股息率組合年化收益率24.19%，高于滬深300年化收益率18.66%，超額收益率為5.53%。
2、港股高股息策略表現更優異
港股高股息策略長期有效，相比美股和A股市場表現更為優異。2005-2016年由恒生綜合指數成分股股息率前10的股票構成的高股息率組合年化收益率達到25.6%（超額收益率為18.2%），遠高于低股息率組合的10.1%和恒生綜合指數的7.4%，港股高股息策略長期有效。2016年恒生綜合指數成分股股息率排名前10的股票在2017年按照市值加權計算得出的平均收益率為67.15%，有7只股票跑贏大盤，其中表現最好的兩只股票中國神華、合景泰富的收益率分別為88%、52%。高股息策略在港股市場表現尤其優異，港股高股息率組合2015-2017年三年間均跑贏大盤，超額收益率分別為31.1%、8.5%、37.7%。同期A股只有2017年獲得了13.0%的超額收益，美股只有2016年獲得了17.6%的超額收益。
高股息策略熊市跌的少，牛市表現普通。高股息策略在熊市中通過股利再投資收益緩和股價下跌帶來的投資損失，起到熊市保護傘的作用。2007年以來港股共經歷了兩輪熊市，第一輪熊市（07/11-09/2）恒生綜指收益率為-48.6%，第二輪熊市（15/05-16/01）恒生綜指下跌了23.0%。我們選取恒生綜合指數股息率前10和股息率后10的股票構建投資組合，分別在這兩輪熊市開始時建倉。第一輪熊市高股息率組合累計收益率為-46.0%，高于低股息率組合的-69.5%，跑贏大盤2個百分點。第二輪熊市高股息率組合累計收益率為-7.8%，遙遙領先大盤（-23.0%）和低股息率組合（-45.5%）。高股息策略可以通過股利再投資積累更多的股份，在牛市中這些額外的股份將會助推股票組合的收益率。2007年以來港股共經歷了兩輪牛市，第一輪牛市（06/1-07/11）恒生綜合指數累計收益率為143.0%，第二輪牛市（09/02-15/05）恒生綜合指數累計收益率186.0%。我們同樣選取恒生綜合指數成分股股息率前10和股息率后10的股票構建投資組合，分別在這兩輪牛市開始時建倉。第一輪牛市高股息率組合累計收益率為80.2%，領先低股息率組合的68.9%，比大盤低近63個百分點。第二輪牛市高股息率組合上漲了124.48%，低于低股息率組合的169.5%，比大盤低近62個百分點。
3、高股息策略收益源自股利再投資
高股息策略核心在于股利再投資。高股息策略投資收益的重要組成部分為股利再投資收益，如果在2001年初投資1000元于恒生綜合指數，到2016年底，初始投資的1000元增加到2453元，年化收益率為5.8%，而沒有進行股利再投資的話，累計價值為1736元，年化收益率降低至3.5%，其中股利再投資收益為716元，貢獻總投資收益的49%。按同樣的方法投資于A股和美股，A股年化收益率為4.6%，股利再投資收益貢獻總收益的70%；美股年化收益率為4.2%，股利再投資收益貢獻總收益的63%。
港股高股息組合高收益源自港股股息率高。股息率是股票一年總派息額與當時股價的比值，派息率是股票一年總派息額與當年每股盈利的比值。股息率可分解兩部分：股息率（DPS/P)=派息率（DPS/EPS)/市盈率（P/EPS)。2016年恒生綜合指數股息率為3.7%，居全球主要市場前列。2016年恒生綜合指數派息率為45.2%，位于全球主要市場中游水平。2016年恒生綜合指數PE（TTM）為12.2倍，與全球主要市場相比估值偏低。2016年港股股息率最高的三個行業為金融業、消費者服務業和地產建筑業。2006-2016十一年間港股股息率較高的行業主要分布于金融業、消費者服務業、能源業和電訊業。2017年恒生綜合指數成分股股息率前100股票平均市值為1424億港元，高于恒生綜合指數成分股934億港元的平均市值。恒生綜合指數成分股股息率前100股票平均PE（TTM）為14.7倍，與恒生綜合指數成分股13.4的平均PE（TTM）相比差異不大。2017年恒生綜合指數成分股股息率前10股票平均股息率為13%，高于同期香港貼現窗基本利率。
港股高股息股組合推薦。根據以上高股息策略業績表現，我們選取2017年恒生綜合指數成分股股息率前10的股票，包括亨得利、電能實業、中國神華、SOHO中國、德永佳、合成公路基建、中州證券、合景泰富、首鋼資源。股票具體信息如表1。
風險提示。各國金融市場大幅波動。
