來源：【超級投資者】
包普斯特集團的總裁塞思· 卡拉曼過去24 年來取得了20% 左右的年均回報，只有一年出現過虧損。這篇關于塞思· 卡拉曼投資策略和操作的摘要主要是基于他在哥倫比亞大學商學院所作的客座演講以及他的書《安全邊際》，其中很多章節都不是卡拉曼的原話，而是我們對他的投資方法進行提煉之后所作的摘要。
尋找錯誤定價
“如果要用一個詞來描述包普斯特的做法，那這個詞就是‘錯誤定價’。我們尋找由過度反應引起的錯誤定價”，塞思· 卡拉曼說。
在包普斯特，我們不停地問自己：“我們今天應該研究什么？我們不斷打電話與人交流，不斷收集信息。你永遠無法掌握完美信息，因此，你需要研究、研究、再研究。有時候，我們翻查《價值線》。如何充分地收集信息非常重要”，卡拉曼說。
“尋找被迫出售、供需失衡?！?/p>
“投資者無法預測企業價值何時將上升或下降，估值的時候永遠要保守，要給最糟糕的清算價值和其他方法得出的估值相當大的權重?！?/p>
“當投資者以充分低于潛在企業價值的價格買入股票的時候便建立了安全邊際，在一個復雜、不可預測且變化莫測的世界里，安全邊際為人們出錯、霉運或者高度波動留下了空間”，卡拉曼寫道。
在專注回報之前先專注風險
卡拉曼最重要的經營原則是高度規避風險。
規則一：不要賠錢。規則二：永遠不要忘了規則一。
卡拉曼認為價值投資者的首要目標是避免賠錢。
卡拉曼的價值投資策略有三個關鍵組成部分：
1、由下而上型投資路徑，通過基本面分析尋找投資對象。
2、絕對回報策略。
3、關注風險。
如果你有100 萬，我們來擲硬幣：正面朝上，你額外再贏100 萬；反面朝上，你輸100 萬。從概率的角度看，這是一個公平的賭注。但由于有可能輸得血本無歸，因此極少有
人愿意打這個賭。
〔《超級投資者》注釋：關鍵的一點是：（1）僅在那些勝率遠高于50％、（2）賠錢概率很小的賭局中下注。〕
現金是終極的風險規避投資對象，但持有現金會讓客戶感到不舒服。為什么人們應該花錢雇用投資經理來持有現金？他們雇投資經理是為了等待機會進行投資。
“把管理的錢當作是你自己的錢來對待。其他人怎么想一點關系都沒有，不要考慮如下問題：‘我這么做，客戶和同行會怎么想？’”
永遠持有一些現金，這樣的話，你就永遠不會被迫進行清算。投資的久期（duration）應該等于資本的久期。
風險＝損失的數量× 損失的可能性
卡拉曼對風險的定義既包括（1）潛在的損失有多大，又包括（2）損失的可能性有多高。
投資者可以通過分散投資、對沖（在適當的時候）以及帶著安全邊際進行投資來抵消風險。
在卡拉曼看來，使用貝塔值和波動性來測量風險是荒謬的，“貝塔＝ 0.7。這玩藝到底是什么意思？”
如果一只股票的價格暴跌，投資這只股票的風險就應該下降很多。隨著股價跌得越來越低，風險將變得越來越少。如果你在價格下跌的過程中不斷買入，然后掌握了公司51%
的股權，你就擁有了控股權，就可以迫使公司作出你想要的結果。這就是攤平持倉成本的好處。
然而，如果你做空一只股票，損失將會越來越大。你的潛在損失是無限的。
卡拉曼不做“買空和賣空”，他買入了以票面價格出售的韓國政府債券的看跌期權。
風險越大并不一定意味著回報就越高，由于損失，風險侵蝕了回報。
卡拉曼認為買空賣空的胡扯讓事情變得過于復雜。
價值投資哲學：卡拉曼強調未來是不可預測的，投資者必須為任何結果做好準備。河水在100 年中可能只會溢過河岸一兩次，但你仍然需要購買洪災保險。
假以時日，以特定的回報率為目標的投資者不會實現這個目標，以投資回報為目標將引導投資者專注于潛在的賺錢可能，而忽視賠錢的風險。與設立一個期望投資回報率——
哪怕是完全合理的目標——相反，投資者應該以風險為目標。
思考“正統的”價值投資
“我覺得成長投資是一種很蠢的投資風格。在費城公園賭馬，偶爾你也會獲得不菲的回報”，塞思· 卡拉曼說。
當心偽價值投資者。這些投資者執行的是下降策略，他們購買的是價格下跌的證券，而不是便宜的證券。
把投資看作是“部分所有權”。
單單一本書或者一門課不會把任何一個人變成一個成功的價值投資者。價值投資要求投資者付出大量辛苦的工作、擁有極其嚴格的紀律性以及長期投資的視野。
卡拉曼認為，他的書《安全邊際》是一張藍圖，如果投資者認真按照這張藍圖行事，它可以為投資者帶來很高的投資成功可能性，同時承擔的風險非常有限。他把這本書描述為一本“思考投資”的書。
要理解為什么事情是有效的，記住公式是遠遠不夠的。
研究投資者和投機者的行為。他們的行動“經常在不經意間為價值投資者創造了機會”。
獲得投資收益的三種方法
1. 通過潛在企業產生的自由現金流獲得投資收益，自由現金流最終將體現為更高的股價或者股息；
2. 通過投資者愿意為潛在企業支付的市盈率的增加——體現在更高的股價中——獲得投資收益；
3. 或者通過縮小股價與潛在企業價值之間的差距來獲得投資收益。
搜尋投資機會的策略
分拆：在分拆中完全缺乏信息。
指數基金的被迫出售。
機構投資者的被迫出售：大型互助基金通常會被迫出售
有污點的公司股票。
災難：會計丑聞、讓市場失望的盈利水平。
破產：不利的租約可以被強行終止，債券投資者通常會立即賣掉因債轉股而獲得的股票。
格雷厄姆和多德式的深度價值股：價格相對于清算價值出現折扣，價格/ 現金流<>
催化事件：兼并收購、荷蘭式拍賣、分拆。這一領域的大量競爭來自于許多事件驅動型對沖基金，儲蓄和貸款轉換經常被低估，因為只有存款人和內部人才能參與轉換。
卡拉曼不對自己的投資對象施加任何限制，對股票的盤子沒有要求。
災難和不確定性創造了機會。
冒險進入復雜的投資領域
如果某只證券很難理解，并很耗時，許多分析師和機構就會放棄它?？ɡ堰@類證券稱作研究的“沃土”。
分拆：對之前的母公司而言，分拆的目的是通過將不一定符合它們戰略發展計劃的子公司分拆出去，進而在整體上創造更大的價值。分拆比較復雜，并且數據進入各個公司的數據庫有2 到3 個月的時滯。
破產：尋找營業虧損的企業作為潛在的對象。投資破產公司的好處仍然是分析的復雜性，在破產的過程中，成本變得更薄，也更集中，公司會積累現金，這些現金將復利增長。公司積累的這些現金可以簡化重組的過程，因為沒有人會對現金的價值有異議。
