文|梧桐社 微信公眾號：梧桐拾貝社 wutongshe2016
指數(shù)代表的是一組股票的組合。對個股進行估值和判斷是很難的，但對指數(shù)來說，就相對合理得多。預測一個人能活到多少歲很難，預測一個人群的年齡就容易許多。為了記錄自己的投資歷程，同時也記錄下市場的演化切片，為今后的投資提供可參考的依據(jù)，本號將定期每周發(fā)布主要寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)和主題指數(shù)的估值水平。
雖然通過PE和PB判斷指數(shù)的估值水平有足夠的依據(jù)，也能大致判斷出該指數(shù)當前所處位置在其歷史估值區(qū)間中的水準，但指數(shù)的估值未必如此簡單。從剛剛發(fā)布的5月20日指數(shù)估值水平表中看，有一些指數(shù)已經處于歷史較低甚至最低估值水平，比如上證50（PE正常偏低，PB極度低估）和中證紅利（PE正常偏低，PB極度低估），因此這些指數(shù)引起了價值投資者的注意，特別是關注指數(shù)基金投資的人，已經開始小額投資于對應的基金了。那么，從概率上說，上證50和中證紅利究竟是否低估，將來的頂部大致又在什么水準呢？對未來，我們無法預測，僅從概率上進行分析，并努力總結和發(fā)現(xiàn)歷史上曾經發(fā)生的事情背后的原因，以對今后的操作提供參考。
看圖：
上圖是上證50歷史走勢，對應的時間點沒顯示，3個頂部區(qū)間的估值分別為40PE、7PB(2007年10月），23PE、3.5PB（2009年7月），14PE、1.9PB（2015年6月）。4個底部區(qū)間的估值分別為14PE、2.2PB（2008年10月），8PE、1.3PB（2012年11月），6.5PE、1.02PB（2014年6月），8.8PE、1.05PB（當前）?？梢园l(fā)現(xiàn)，頂部區(qū)間的估值是逐漸下降的（雖然2009年高點的絕對點位低于2015年高點，但估值明顯要高）；底部區(qū)間的估值也呈下降趨勢。
再看中證紅利：
上圖是中證紅利歷史走勢。因中證紅利指數(shù)2008年6月才發(fā)布，所以第1個高點區(qū)間選了2008年6月。3個頂部區(qū)間的估值分別為：23PE、3.8PB（2008年6月），22PE、3.3PB（2009年7月），12PE、1.7PB（2015年6月）。4個底部區(qū)間的估值分別為：12PE、2PB（2008年10月），7.2PE、1.2PB（2012年11月），5.9PE、0.98PB（2014年6月），7.9PE、0.98PB（當前）。可以看出，頂部區(qū)間的估值仍是逐漸下降趨勢，甚至2008年歷史大底的估值要略微高于2015年6月瘋狂牛市頂點的估值。
我們知道上證50指數(shù)和中證紅利指數(shù)的投票組合側重于經營良好、分紅率較高，處于成熟期的企業(yè)。上述估值水平的下降趨勢必須引起重視。
指數(shù)作為一系列股票的組合，其估值水準代表了市場整體的風險偏好程度，換個角度，也可以認為是市場整體成熟度的一個參考指標。
本文的數(shù)據(jù)很粗略，未必能準確揭示某種趨勢，畢竟上述時間區(qū)段尚不滿10年，也可能存在一定的偶然現(xiàn)象。但至少我們可以思考兩點：
一是上面兩個指數(shù)當前位于歷史較低（甚至極低）位置，但出現(xiàn)更低估值的概率要比歷史上增加；
二是上面兩個指數(shù)未來的達到歷史最高估值的概率在減小。
事實上，上證50指數(shù)2006年至2010年五年間的PE中位值為19.18，PB中位值為2.9；而2011年至2015年五年間的PE中位值為9.12，PB中位值為1.4。足足下降一倍！
