今天，只有米塞斯主義者（Misesians）仍然支持這個理論。在非奧地利學派的經濟學家中，幾乎沒有什么人聽說過它。理解它的人更少了。至于相信它的，一個也沒有。
一、衰退帶來的問題
對自由市場的一個最常見的批評，就是經濟衰退和不定期的大蕭條。批評家們指出，經濟衰退的發生證明了自由市場無法提供自我調整的經濟穩定性。盡管擁護者們聲稱，自由市場的社會秩序是自動調節的，符合公眾的利益，經濟衰退還是發生了。這些衰退，以工人的失業、資源的閑置、破產率的上升、全面的生產收縮和普遍的不滿為特征。提出這個批評的是社會主義者、混合經濟的干預主義者和貨幣主義者。這是目前為止最為人們廣泛接受的對于資本主義的批評。在那些批評者中，每一派都提供了不同的解決方案。但是他們所有人都同意，政府必須干預經濟，以阻止經濟衰退的發生……。
二、尋找原因
為什么會有那么多企業家同時犯錯？這個問題又產生了如下的子問題：“在一個高度分工的經濟體中，什么是企業家面臨的共同因素？”答案顯而易見：以貨幣表示的價格體系。在一個經濟體中，每個人都使用同樣的貨幣體系。
米塞斯對商業周期根源的討論，開始于對利率的考察。利率是貨幣理論的一個方面，但是正如米塞斯所顯示的那樣，利率并不僅僅與貨幣事務有關。關于這一點的混淆，導致了許多錯誤的經濟政策，例如最高利率限額（高利貸法），以及對商業周期的錯誤解釋。
在HumanAction第19章，米塞斯論述道，未來物品的價格，與現在的同樣物品相比，總是會有一個折扣。他把這個折扣稱為“初始利率”（originaryrate ofinterest）。它是時間偏好（time-preference）的產物。人們在當前行動，因此他們偏好當前的物品。除了慈善的沖動，人們放棄當前物品的唯一理由就是希望獲得未來物品的更大的價值，在其他條件不變的前提下。
這個貼現過程，不僅適合于貨幣或資本，也適合于所有的物品。……再舉一個例子：如果有一座金礦，人們預期它每年能產生1盎司黃金的純利潤，并可以連續開采1000年，我們可以肯定，沒有一個理性的人會花1000盎司黃金，以現貨交易的方式把它買下來。他將更愿意保留自己已經擁有的黃金。但是如果打一些折扣，可能會有人購買。
在自由市場上，未來物品和當前物品之間的折扣率，取決于所有相互競爭的未來物品賣主——賣主與賣主之間——以及所有相互競爭的未來物品的買主——買主與買主之間——的競爭性出價。這個折扣率，被稱為利率。
還有兩個其他的因素，也決定了自由市場上的利率。第一個因素是風險升貼水。……第二個因素是購買力預期……。
三、在時間中分配物品
我們生活于“現在”。但是為了沿著時間生存下去，我們必須要有額外的資源。而為了保證未來資源的供應，我們必須犧牲當前的消費。利率就是個人對未來物品的價值在當前物品的基礎上所打的折扣。這個折扣適用于貨幣和所有其他事物。米塞斯說，“利率是人類行動的一個范疇。它在所有對外在事物的評價上都有效，并且永不消失。”
……
如果貨幣是中性的，并且價格是穩定的——按照米塞斯，這是不可能的——此外，所有借款人總是準時還清，（這不正是放款人的希望嗎？）那么利率將只為一個目的服務：在時間中分配今天的資源：從現在直到不確定的未來。有些物品會被立即消費掉。米塞斯把這些稱為初級財貨。生產初級財貨的物品稱為二級財貨。
……
整個生產過程，就是一系列旨在將當前物品分配到最有用的地方去的個人決策。有些物品用于現在的直接消費（面包）。另外一些用于將來的直接消費（土司）。還有一些永遠也不會被用于直接消費（烤箱）。它們被用來生產直接消費的物品（土司）。還有一些物品——更高等級的財貨——被用于生產那些可以生產二級財貨（烤箱）的財貨（鋼鐵）。
在同一個時期內，所有的物品都適用同一個市場利率。如果我們需要花費十年時間建設一座工業企業并還清貸款，那么相關的利率就是十年期的利率。這個利率同樣適用于所有類型的需要十年時間建設的工業企業。至于這個工廠是制造鋼鐵的，還是生產化學制品的，從經濟學上來說，對放款人是不重要的（假定拖欠的風險相等）。
……
在這種安排下，利率對物品在一級財貨和更高級財貨的使用中進行分配。按照自由市場的原則，“價高者得”。
四、存款和貸款
存款人存入一筆錢。銀行家就有了一筆新的貨幣供應：存款。但是要從這筆交易中賺到錢，他就必須說服借款人增加一筆新的債務。但是怎樣才能做到這一點呢？畢竟，如果借款人在今天的利率下需要更多的錢，他在早上就會借了。那么怎么辦？很簡單！降低利率。讓他也得到好處。……于是，借款人對自己說，“我可以把這筆錢用到有利可圖的地方。在老的利率下，這本來是不可能的，但是現在可以了。”
在這里，米塞斯論證說，借款人犯了錯誤。他們假定，由于利率下降，對未來物品的需求增加了。換句話說，現在導向（present-oriented）的存款人變成了較少現在導向。他們已經決定，“我需要額外的未來物品。我愿意減少對當前消費品的購買——換句話說，就是犧牲——以便獲得更多的未來物品的供應。”然而存款人手中有一張王牌：他們隨時可以改變主意，把錢取出來。他們可以這樣做，他們已經得到了銀行家、FDIC、國會和整個經濟學界——除了奧地利學派的怪人——的保證。他們并未簽下契約，保證在整個貸款的過程中減少消費。還不如說，他們只是暫時同意不動用他們的錢，直到他們改變主意。他們和銀行之間只是同意“在此期間”內的安排——不管這個“期間”會被證明是多么短暫。
貨幣的擴散，你也許記得——現在，你應該可以很容易地回憶起來了！——不是中性的。在它失去購買力之前，新的使用者不斷得到它。貨幣引致的財富再分配過程開始了。它導致需求從初級財貨轉移到了高級財貨。它資助了投資。米塞斯在TheTheory of Money and Credit描述了這個過程…… 。
如果新的貨幣更多地流向生產者而不是消費者，就會增加投資品的需求，然后是它的生產。但是投資品不是流動資產。它們不是最適于銷售的商品。簡而言之，它們不是貨幣。它們不象存款人的銀行賬戶，一經要求即可抽出。
新的貨幣導致了生產資料的激增，即，資本設備的激增。如果消費者愿意推遲消費，這就沒有問題。……然而我們的銀行系統不是100%準備金制度——在那種制度下，信用與債務是對應的（錢就是債，債就是錢），不管是在數量上，還是期限上。它是部分準備金體系。Itis borrowed short and lent long.它還具有通貨膨脹的傾向。
因此，就消費者的真實意愿來說，現在的投資被誤導了。產業中裝滿了高級階段的非流動財貨。消費者曾經愿意通過銀行系統把他們的錢移交給借款人，但那只是在當時的價格條件下。由于新增加的信用貨幣，這些環境已經開始發生變化。
受雇于資本品產業的工人現在有了新增的貨幣。工作崗位迅速增加。他們的反應可想而知，“我們開派對！”他們開始購買消費品。貨幣和價格的不平衡擴散繼續產生財富再分配效應。這個過程不斷地加速。
其他消費者也感覺到了價格的變化。初級財貨（消費品）產業的工人看到需求在上升。他們也得出結論說，“我們開派對！”新的貨幣繼續擴散。隨著它的擴散，價格開始上漲——消費品的價格。其他消費者看到這種情況。于是他們得出結論：“如果我現在不買，以后就會更貴了。”他們就開始購買。
……
五、繁榮之后，崩潰
米塞斯認為，崩潰——收縮——是因為消費者超出了大部分企業家的預期，提前購買消費品所引起的。這樣，就破壞了生產商的計劃。他們被尚未完成的項目和持續上升的利率拖垮了。生產商們痛苦地意識到，他們的資本投資是錯誤的。人為的低利率誤導了他們。而這是由于信用紙幣的膨脹所引起的。消費者實際上并沒有轉變為未來導向（future-oriented）的。他們并不是真的愿意犧牲當前的消費去增加未來的財富。他們沒有改變他們的想法。從來沒有改變。……
情形還會更壞。在收縮的最初階段，利率必須提高到比信用媒介膨脹之前還要高的水平。一個原因是價格上升了。……第二個原因米塞斯沒有提到，那就是，風險貼水可能上升了。因為更多的公司面臨破產。商業貸款的風險提高了。
……
米塞斯堅持認為，“信用膨脹繁榮的本質，不是過度投資，而是投資到了錯誤的地方，即，不正當投資。”所有錯誤分配的資本——高級階段的非流動財貨——的價格必須調整。非流動資源必須要么被用于低級生產，要被被清算。商人怎樣才能獲得流動性？減價拍賣。米塞斯描述道，“不管怎樣，原材料、初級商品、未完工的產品和食物在轉折時期并不缺乏。恰恰相反，危機的特征就在于，這些物品的供應量達到了這樣的程度，以至于它們的價格迅速下跌。”
我使用了價格的上漲作為例子。不過這并不是米塞斯理論的必然推論。部分準備銀行信用就足以錯誤投資的繁榮了。價格可能不會上升。……他們都同意：（美國的大蕭條）根源在于聯邦儲備系統的貨幣政策——不過不是在大蕭條開始以后，而是在之前。
經濟的蕭條，是自由市場根據消費者在當前物品和未來物品之間的真實偏好對物品進行重新定價的方式。使人們變窮的不是蕭條，而是繁榮。“繁榮產生貧窮。”在這里，他的意思是，“與經濟的發展本來可以達到的程度——如果沒有信用膨脹和繁榮的話——相比的貧窮。”
……簡而言之，按照米塞斯的說法，“人民已經積習難返了。過個幾年，他們又會重新登上信用膨脹的賊船。于是老故事重新上演。”正如PogoPossum所說，“我們遇到了敵人。那就是我們自己。”
附錄：經濟周期的貨幣解釋
FromChapter Thirteen: Times Are Hard, Economics for RealPeople
你是一個汽車司機。你要運送一車乘客穿過沙漠。你的目的地是對面的一個小鎮。但是前面沒有加油站。你面臨著一個兩難抉擇：你開得越快，用于空調的汽油就越少，因此溫度也越高。而我們的汽油量有限，無法同時滿足高速度和低溫度的要求。此外，你無法控制空調的使用量，因為每個乘客的座位上都有一個溫度調節器。
你告訴乘客，他們必須在舒適和速度之間作出選擇。你收集了每個乘客的決定。經過一番計算，你選擇了在給定汽油量的情況下最快的速度。
現在讓我們想象，在你進行計算之前，有個家伙偷偷地爬上車來，用一張偽造的表格換走了乘客的真實選擇。這張表上選擇了更高的溫度，也就是說，它顯示出人們似乎會更少地使用空調。于是你就選擇了更快的速度。
但是很顯然，你的計算會被證明是錯誤的。——最后，你將不得不停下來打電話求助。這就是經濟蕭條的由來。
你，司機，代表企業家；汽油就是經濟中的可用資源；穿越沙漠的旅行就是生產的周期；乘客代表消費者；他們的選擇類似于消費者的時間偏好；汽車的速度就是企業家所選擇的投資數量；而我們的最終的目的，是盡可能地滿足消費者的愿望；最后，那個偷進車里修改了數據的家伙就是中央銀行——例如，聯邦儲備系統。
