相信很多人都對(duì)股票估值十分困惑，為啥以貴州茅臺(tái)為代表的白酒股可以享受幾十倍PE的估值，而以萬科A為代表的地產(chǎn)股卻只能給予個(gè)位數(shù)PE的估值？
其中一個(gè)原因是估值的高低代表著市場對(duì)該公司成長性的預(yù)期，如預(yù)計(jì)未來幾年該公司成長性好，則估值就高，反之估值則低。
但其中更重要的原因是商業(yè)模式的區(qū)別，一流的商業(yè)模式代表著該公司賺錢能力更強(qiáng)，未來的前景更好，存活率更高，故給予一流的商業(yè)模式更高估值；而平庸的商業(yè)模式意味著該公司賺的都是辛苦錢，且負(fù)債率高，未來的前景不明，存活率偏低，故給予平庸的商業(yè)模式更低估值。
每個(gè)人對(duì)商業(yè)模式的理解不同，對(duì)何為一流的商業(yè)模式有分歧，比如過去十年的地產(chǎn)行業(yè)百花齊放，給投資者帶來了豐厚的回報(bào)，所以很多人仍然認(rèn)為優(yōu)秀的地產(chǎn)商具有一流的商業(yè)模式。但隨著政策的不斷打壓，地產(chǎn)商的融資壓力越來越大，毛利率逐漸下降，當(dāng)前的地產(chǎn)開發(fā)顯然不再是一流的商業(yè)模式。
在所有行業(yè)中，白酒幾乎是所有投資者公認(rèn)的一流商業(yè)模式，其中又以貴州茅臺(tái)為最典型的代表。
接下來就以貴州茅臺(tái)為例，對(duì)一流的商業(yè)模式應(yīng)該具有哪些特點(diǎn)進(jìn)行分析：
1、永續(xù)經(jīng)營
永續(xù)經(jīng)營代表這個(gè)公司十年后甚至二十年后仍然存在，這點(diǎn)非常關(guān)鍵；
2、輕資產(chǎn)
輕資產(chǎn)的公司不用重資本再投入，往往意味著公司整體負(fù)債低，現(xiàn)金流好；
3、高毛利率＞40%
高毛利率意味著公司有核心競爭力，行業(yè)競爭不會(huì)非常激烈；
4、高現(xiàn)金流
高現(xiàn)金流表現(xiàn)在經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大于凈利潤；
5、高ROE＞15%
巴菲特最為關(guān)注的指標(biāo)，長期來看股票的長期收益率就等于ROE；
6、高派息率＞40%
如果公司非常賺錢但不分紅那么對(duì)投資者來說沒有任何意義；
7、低負(fù)債
主要關(guān)注有息負(fù)債率，低負(fù)債意味著公司較為安全，存活率高；
8、強(qiáng)品牌
強(qiáng)大的品牌也是可以構(gòu)建非常堅(jiān)固的護(hù)城河；
9、具有提價(jià)權(quán)
具有提價(jià)權(quán)的公司往往具有非常強(qiáng)大的核心競爭力（護(hù)城河）；
10、具有成癮性或異地復(fù)制性等
具有成癮性或異地復(fù)制性都代表著公司未來具有一定的成長性，具有成癮性的公司主要分布在白酒、賭場、游戲等行業(yè)。
如果某公司完完全全符合以上十大標(biāo)準(zhǔn)，那么該公司一定具有一流的商業(yè)模式，合理估值為30倍PE，代表企業(yè)貴州茅臺(tái)、香港交易所（交易所可比作賭場，故滿足第10點(diǎn)具有成癮性要求）。我們假設(shè)滿分是10分，那么茅臺(tái)與港交所就是10分企業(yè)。
洋河股份與古井貢酒的品牌力一般，但在全國范圍來看也算知名品牌，古井貢酒更是老八大名酒之一，故“強(qiáng)品牌”給予0.5分比較合適；高端白酒具有提價(jià)權(quán)，洋河目前也有一部分高端，但相比茅五瀘弱很多，故最終洋河股份得分9分，古井貢酒得分8.5分，合理估值自動(dòng)下降，分別是27倍與25.5倍。
我們再來看跟房地產(chǎn)相關(guān)的幾個(gè)行業(yè)。首先是地產(chǎn)行業(yè)，區(qū)域性的房企如無強(qiáng)大的品牌力，那么僅僅能在“高ROE”得1分，對(duì)應(yīng)合理估值3倍PE；強(qiáng)如萬科A，具有強(qiáng)大的品牌力、高ROE和少見的高現(xiàn)金流，也僅得3分，對(duì)應(yīng)合理估值9倍PE。而從地產(chǎn)行業(yè)延伸出來的物業(yè)板塊，普通具有輕資產(chǎn)、永續(xù)經(jīng)營、高現(xiàn)金流、低負(fù)債等特點(diǎn)，故最終可以享受20倍左右PE的合理估值，可見物業(yè)股相比地產(chǎn)股具有好的多的商業(yè)模式，跟整個(gè)市場給予物業(yè)、地產(chǎn)股的估值也是基本匹配的。
我們再來看看其他一些得分比較高的公司。
1、中國飛鶴：除了不是永續(xù)經(jīng)營、沒有成癮性之外，其他標(biāo)準(zhǔn)都符合，合理估值24倍PE；
2、騰訊控股：除了派息率比較低，其他標(biāo)準(zhǔn)基本符合，合理估值24倍PE ;
3、宋城演藝：沒有成癮性，派息率較低，有些項(xiàng)目是輕資產(chǎn)的項(xiàng)目，所以“輕資產(chǎn)”給予0.5分，合理估值22.5倍PE;
4、福壽園：不是輕資產(chǎn)，派息率較低，沒有成癮性，合理估值21倍PE;
以上4家公司都是具有一流商業(yè)模式的公司，市場給予的估值也普遍較高，與我的估值體系也是基本吻合的。
最后總結(jié)：
1、得分在5分以下的商業(yè)模式非常一般，賺的都是辛苦錢，投資價(jià)值極低；
2、以上標(biāo)準(zhǔn)只能作為投資決策的參考，因?yàn)橛行〇|西無法量化，如管理層的人品。如果管理層的人品較差，在投資決策中往往是一票否決的；
3、在以上10點(diǎn)中，最重要的當(dāng)屬永續(xù)經(jīng)營，也就是站在當(dāng)前，基本能夠想象10年后，這個(gè)公司首先保證100%仍然存在，然后才可談其他；
4、每個(gè)人對(duì)一流的商業(yè)模式的理解不一樣，側(cè)重點(diǎn)也不一樣，但把十大標(biāo)準(zhǔn)的其中1-2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)更換后，如把“具有成癮性”更換為“管理層優(yōu)秀”，這個(gè)估值體系也是同樣適用的。
