文章來源：金鉅策股
新時(shí)代證券研究所所長&中小盤孫金鉅團(tuán)隊(duì)
2016、2017年新財(cái)富中小市值第一名
股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會并存
股權(quán)質(zhì)押規(guī)模自2014年起快速擴(kuò)張
上市公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模在2014年-2015年牛市階段開始快速擴(kuò)張，上市公司大股東質(zhì)押股權(quán)可快速獲得資金進(jìn)行加杠桿的操作，2014年新增股權(quán)質(zhì)押規(guī)模達(dá)1.79萬億，隨后2015年與2016年質(zhì)押規(guī)模持續(xù)走高，2016年全年新增質(zhì)押規(guī)模高達(dá)4.84萬億，2017年全年仍新增3.83萬億。股權(quán)質(zhì)押有利有弊，是把雙刃劍。（1）一方面由于股權(quán)質(zhì)押融資的低成本以及便捷性，許多上市公司大股東在保持控制權(quán)的情況下可以通過質(zhì)押股權(quán)獲得所需資金，所以自2014年牛市啟動以來，股權(quán)質(zhì)押作為股東方融資渠道的重要來源，取得了快速的發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押比例越來越高。（2）另一方面在股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，融資方也面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)質(zhì)押標(biāo)的公司股價(jià)跌破警戒線時(shí)，融資方在一定期限內(nèi)須向賬戶內(nèi)追加保證金或質(zhì)押股票數(shù)量，以使擔(dān)保物價(jià)值保持穩(wěn)定；如果股價(jià)持續(xù)下跌，到達(dá)平倉線，此時(shí)融資方不能及時(shí)補(bǔ)充質(zhì)押或不能及時(shí)補(bǔ)足保證金的話，所質(zhì)押的股權(quán)很可能就會被金融機(jī)構(gòu)拋售，強(qiáng)行平倉。
高比例質(zhì)押個股風(fēng)險(xiǎn)值得注意
股權(quán)質(zhì)押期限多數(shù)在1年到幾年不等，絕大多數(shù)在5年以下。從目前存量股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)情況來看，為了方便計(jì)算，統(tǒng)一設(shè)置質(zhì)押率為40%，綜合成本為10%，平倉線為130%。截至2018年8月20日，尚存在未解押的上市公司2387家，整體未解押的股權(quán)質(zhì)押存量規(guī)模參考日的總市值為6.94萬億，當(dāng)前市值為4.21萬億，占A股總市值8.91%。股價(jià)處于平倉線以下0~10%的參考市值約為3281億元，當(dāng)前市值為1791億元，占A股總市值的0.38%；未來如果股價(jià)整體再下跌10%，將有3748億元市值跌破平倉線。因此整體來看，只要不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)整體下跌不要太大，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。
股權(quán)質(zhì)押是上市公司股東自身的融資行為，從表面上看和上市公司沒有關(guān)系，但由于質(zhì)押方大股東、控股股東在上市公司的地位特殊，一旦面臨股權(quán)質(zhì)押危機(jī)（強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)），就可能會導(dǎo)致上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更，對公司股價(jià)、經(jīng)營業(yè)績、信息披露等都會有較大影響。尤其是在二級市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況下，對于一些極高比例的質(zhì)押，如80%、甚至90%以上，一旦出現(xiàn)股價(jià)持續(xù)走低的情況，質(zhì)押股東已經(jīng)沒有多少股權(quán)可以進(jìn)行補(bǔ)充，往往面臨著較大的被平倉風(fēng)險(xiǎn)。高比例質(zhì)押個股還會面臨質(zhì)押回購帶來的現(xiàn)金流壓力，若控股股東對持有股權(quán)進(jìn)行了高比例質(zhì)押，在進(jìn)入解押期時(shí)，大規(guī)模現(xiàn)金流需求將會對上市公司或控股股東帶來較大的信用壓力，甚至可能出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。
大股東自救的四種方式，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會并存
股權(quán)質(zhì)押達(dá)到警戒線甚至平倉線的時(shí)候，質(zhì)押股東一般不會坐視質(zhì)押的股權(quán)被強(qiáng)制平倉而不顧。特別是大股東有能力影響上市公司的行為，從而防止自己遭受財(cái)富和對公司控制權(quán)上的雙重?fù)p失。具體的措施可分為以下幾種：
（1）補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)或抵押現(xiàn)金。當(dāng)質(zhì)押標(biāo)的公司股價(jià)跌破警戒線，質(zhì)押方須在一定期限內(nèi)向賬戶內(nèi)追加保證金或質(zhì)押股票數(shù)量，以使擔(dān)保物價(jià)值保持穩(wěn)定。所以當(dāng)股權(quán)質(zhì)押面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，質(zhì)押方一般以補(bǔ)充質(zhì)押、現(xiàn)金等方式救急，降低爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）主動解除質(zhì)押。大股東也可以采取主動解除股權(quán)質(zhì)押的方式，避免質(zhì)押股權(quán)被平倉，保持對公司的控制權(quán)。但是這種情況一般要求股東要有良好的現(xiàn)金流或資金。當(dāng)然股東如果信譽(yù)良好，社會資源廣泛的話也可以采取借款等臨時(shí)措施籌措資金，轉(zhuǎn)換融資資金來源，轉(zhuǎn)移負(fù)債方。
（3）釋放利好信息提振股價(jià)。典型如2017年6月的兜底式增持，出臺利好消息護(hù)盤。
（4）停牌自救。上市公司大股東為緩解質(zhì)押危機(jī)，可實(shí)行停牌戰(zhàn)術(shù)。股票停牌可以使抵押品的賬面價(jià)值一直停留在停牌前，此時(shí)金融中介不用再催收抵押品，而股東也可不必再追加抵押品。但是停牌只是以時(shí)間換空間，風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。如果停牌期間大盤反彈，此時(shí)復(fù)牌股票補(bǔ)漲或能化解爆倉危機(jī)。如果大盤一路向下，短期內(nèi)質(zhì)押股權(quán)以及資金又無法補(bǔ)充到位，那就只能一直停牌，被投資者詬病，復(fù)牌后也會面臨質(zhì)押股權(quán)價(jià)值的進(jìn)一步下挫。
如果投資者相信上市公司大股東的自救能力，那么在股權(quán)質(zhì)押平倉線等關(guān)鍵價(jià)位上，存在著重大的博弈與支撐，或是公司股價(jià)中短期的底部區(qū)間，可以在質(zhì)押底附近買入，等待“大股東自救”帶來的投資機(jī)會。當(dāng)然，在股權(quán)質(zhì)押平倉線附近的風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻，當(dāng)股價(jià)低于平倉線時(shí)，若上市公司大股東無法追繳保證金，則面臨被強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)，券商銀行等中介結(jié)構(gòu)將質(zhì)押的股份以大宗交易、二級市場直接拋售等方式變現(xiàn)，以還本付息。雖然減持新規(guī)將質(zhì)押股權(quán)的強(qiáng)行平倉納入監(jiān)管范圍，可以一定程度上降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，但在流動性欠缺的市場環(huán)境下，個股股價(jià)閃崩的現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生。
