?\n作者 / 蠢蛋兒說\n編輯 / 理財君\n\n我們都認可巴菲特的價值投資理念：看懂股票背后的公司，在低估時堅定持有，伴隨著它一起成長，最終分享成長的果實。了解的人很多，但真正做好卻并不容易。為什么？\n\n其實《巴菲特之道》中講到，天下勇士中,最為強大者莫過于兩個——時間與耐心。\n\n這個是給已經有自己理念和系統的人準備的兩個最重要的詞，在這之前先需要修煉內功。這是因為很少有人知道怎么去系統分析一個行業，一家公司。\n\n別說我們的義務教育里沒這塊內容，就連金融專業里，也幾乎是一片空白。大部分只教你一堆財務指標，上來就把公司強行拆解，從頭到腳分析，得出結論。\n\n而實際上，行業和公司分析的是有一套系統方法論的，概念了解的再多，還得實際操練才行。\n\n但這套手藝只流傳于少數研究員和基金經理的圈子里，知識的圈層化自然也導致了財富的圈層化。\n\n今天這篇文章，就把總結出的系統方法分享給你。\n\n我把它拆解成五塊，簡稱“五力”，并結合實際案例，揉碎了講。哪怕沒有金融基礎，也能輕松掌握。\n\n只要領會這套思路，并應用于實戰，不斷總結，就能很快迭代出自己的投資體系。\n\n其實有時候股票投資比世界上任何游戲都好玩，讓你會學會用投資的角度看世界，你會感受到，自己口袋里賺的每一分錢，都是認知的變現。\n\n我們先來看行業分析，因為行業是公司所在的賽道，是公司生存的基礎，也決定了公司的格局。分析股票，應該把至少一半的精力放在分析行業上，才會事半功倍。\n\n— 01 —\n第一步：弄懂行業\n\n1、什么是好行業？\n\n巴菲特說過，投資很簡單，選擇一條長雪道，最好雪還是濕的，這樣雪球會越滾越大。\n\n意思就是挑一個好行業，不僅走的長遠，還有復利效應，賺錢越來越輕松。\n\n好行業必須符合兩個標準：\n\n（1）市場需求要足夠大，而且能長久。\n\n需求足夠大很好理解，市場需求決定了行業的天花板。投資人最愛聽“萬億級市場”，不是沒有道理，因為大賽道上才會跑出大公司。那么，又大又持久的萬億級市場去哪找呢？\n\n不管經濟好壞，人們都離不開吃穿住行，生老病死，這些才是永恒的“黃金賽道”。（放在我們大A股，就是吃藥、喝酒、大消費。）\n\n（2）市場需求快速增長，甚至是爆發式增長。\n\n前面提到過，股價反映的是未來的業績。如果市場需求保持穩定，卻不增長，那股價也沒辦法上去。\n\n比如高速收費，看起來是個躺著收費的好生意，但每年的過路車輛就那么多，還不敢隨意提價。那股價自然也不會上漲。\n\n在科技等領域里，新產品的推出，關鍵技術的突破，往往能刺激人們的需求，顛覆原有的供需格局，從而獲得爆發式增長，股價也會一飛沖天。\n\n綜合以上兩點，你就很容易想明白，十倍大牛股往往會在三大領域出現：\n\n消費、醫藥和科技。\n\n消費板塊的非典型性劃分如下圖：\n\n\n這么多行業細分子行業首先標紅的容易出牛股，而且已經出了很多，名稱就不一一列舉。另外消費服務行業里，我國特色火鍋（hot pot）早就火遍全球。（知名的兩家也在港股發揮出色。）\n\n對個人投資者來說，只要在這些領域中專精一個細分領域，看懂哪怕只有一兩家公司，在合適的時機堅定持有，你的整個人生就會很不一樣。\n\n你要做的，就是充分發揮自身的優勢，在正確的方向聚焦，比如，深入研究自身所在的行業。這樣，你就有很大概率擊敗機構投資者。就像最著名的基金經理彼得林奇說的：你只要用心對股票做一點點研究，普通投資者也能成為股票專家，并在選股方面的成績能像華爾街的專家一樣出色。\n\n舉例，中國的股王是茅臺，茅臺不但成就了景林等一大批頂級私募，也造福了數不清的個人投資者，如林園、但斌、馮柳等大佬。\n\n2、分析價值鏈\n\n每個行業，都可以拆分成上中下游，這是社會大分工的結果。上游研發，中游制造和流通，下游品牌和營銷，構成了一條完整產業鏈。\n\n每家公司，都處于其中的一個或多個環節中。我們需要進一步深挖的，是其中的價值鏈。\n\n什么是價值鏈？價值鏈就是產業鏈上的利益分配。說白了就是，這行業的錢都被誰賺走了？誰議價能力更大？誰又在干苦力？\n\n我們常說的產業微笑曲線，講的就是價值鏈。研發和營銷兩端，賺取了最多的利潤。\n\n\n蘋果為什么那么強大，就是因為牢牢把握了研發和品牌兩端。\n\n根據加州大學歐文分校信息技術和組織研究中心Jason Dedrick團隊的分析，在100塊的iphone手機利潤里，蘋果公司能夠賺取75元。那中國的百萬產業工人賺取多少呢？2元。\n\n明白了價值鏈，就讀懂了行業的縱向格局。\n\n3、行業的競爭格局\n\n格局除了縱向，還有橫向。\n\n橫向格局，就是公司之間的相互競爭。衡量競爭格局的最好指標，就是集中度，也就是頭部玩家共同占據的市場份額。\n\n前五家的市場份額之和，叫CR5，前十家的份額之和，叫做CR10。\n\n門檻高、產品標準化、網絡效應強的行業，集中度往往更高，比如重工業、比如互聯網。\n\n門檻低、產品個性化的行業，集中度就低很多，比如餐飲，比如家教，比如理發。\n\n在集中度高的行業，頭部玩家會很舒服，先發優勢，強者恒強，后續玩家很難顛覆。\n\n在集中度低的行業，生存壓力很大，產品質量和個性化服務成為立身之本，這時投資者需要精挑細選。\n\n4、行業發展趨勢\n\n了解了行業的縱向和橫向，還要加上一個時間軸，也就是行業發展趨勢。\n\n行業發展過程一般可以分為創新期，增長期，成熟期和衰退期（一般不用關注）。\n\n如果要用一個指標去定量分析，那就是普及率，或者叫市場滲透率。\n\n就拿最經典的汽車產業的增長曲線為例。\n\n在創新期，普及率不到10%，但這時汽車概念一片火熱，股價瘋狂上漲。只要無腦買入相關概念，就能爆賺一筆。\n\n當行業進入成長期，尤其是普及率到了50%后，行業競爭開始加劇。\n\n競爭力更強的公司搶奪對手的市場份額，行業集中度開始提升。股價也隨之分化，優秀公司的股價不斷創新高，缺乏競爭力的則被淘汰或兼并。\n\n到了行業的成熟期，普及率達到上限，行業競爭格局也穩定下來，誰也吃不掉誰，集中度同樣到達上限。\n\n這時候的股價，就遠沒有前兩個階段性感。不過這階段的公司盈利能力穩定，分紅很高，是個不錯的現金奶牛。\n\n很多投資人常用的套路，就是對比國外成熟市場和我國當前的普及率，從而判斷行業的發展階段。\n\n當然，成熟市場的情況不一定每次都能套用到我國市場。\n\n好了，花大篇幅說完了行業，我發現已經寫了3500+字，認真的你能讀到這里，就說明你是一個能夠保持沉浸式學習的人，為自己點個贊，然后休息一下，我們接下去就開始剖析公司。\n\n— 02 —\n第二步：弄懂護城河\n\n看公司的第一步，是看懂護城河。\n\n這是巴菲特在1993年股東會上首次提出的理念，也是他最看重的指標。先做好防守，做好分內之事，讓自己立于不敗，再伺機進攻。\n\n這，恰恰也是巴菲特的護城河理念。公司時刻面臨殘酷的競爭，任何有利潤的地方都會受到蠶食。只有寬廣的護城河，才能確保公司立足，才能讓它長久獲取高額利潤。\n\n護城河具體有哪些呢？\n\n世界頂級評級機構晨星公司在研究了各行業的護城河，我把它歸納為3種：\n\n1、無形資產\n\n通常有三種，品牌、專利技術、授權。\n\n品牌很好理解，茅臺成為宴會送禮的硬通貨，農夫山泉是大自然的搬運工，海底撈給人第一印象就是無懈可擊的服務，星巴克咖啡再難喝，白領也要買一杯滿足裝X需求。\n\n專利技術是企業掌握了別人沒法做到的技術，或者企業搶先掌握技術，并且申請專利保護，然后躺著向后來者收取專利費。\n\n高通靠的就是在其他公司前進的道路上不斷挖坑，哦不，不斷搶注專利，然后躺收專利費。\n\n至于授權，這個對身在天朝的你來說應該也很好理解，它通常存在于金融、能源和電信行業中。\n\n翻開任何一家金融公司的年報，里面都會羅列出公司的牌照資格。\n\n一般一頁還放不下。上面明擺著寫著兩個字：門檻。\n\n2、轉換成本\n\n這是我們在更換產品或服務時，要付出的額外的成本。它不僅僅體現在金錢上，還可能是更多的時間和精力。\n\n比如，用慣了iphone，換成安卓總有些不適應。\n\n網絡效應本質上也是一種轉換成本，我們用的那些社交應用，微信，滴滴，支付寶，抖音。\n\n3、成本優勢\n\n對于很多工業品來說，固定投資不大會變化，而規模越大，分攤的邊際成本就越低，也就越能壓垮對手。\n\n汽車，手機等工業品，都是這個邏輯。\n\n一般來說，護城河不是一成不變的，好企業能把護城河越做越寬，賺錢也更加輕松。\n\n看懂了護城河，也就看懂了企業如何立足。\n\n做好了防守，下一步便是如何進攻。\n\n— 03 —\n第三步：明晰未來業績增長\n\n前面說過，股價反應的是未來的預期。要讓股價上漲，那企業在未來必須有肉眼可見的利潤增長。一般來說，利潤增長只跟三個因素有關：單價，銷量，還有成本。\n\n1、銷量\n\n我們先來看銷量，它是最關鍵的指標。\n\n銷量增長來源有兩個，行業本身增長帶來的份額，以及公司從其他競爭對手那奪取的份額。\n\n在創新期和增長期的前半段，銷量主要來自行業本身增長帶來的紅利。隨著行業增速漸入瓶頸，銷量更多來自搶奪對手的份額。\n\n這也對應不同的選股策略。在行業前半段，所有公司的銷量都會上漲，所以可以閉著眼睛隨便買股票，比如最近如火如荼的造車新勢力。\n\n在行業后半段，則需要精挑細選，選出最有競爭優勢，最有可能成為龍頭的那個。\n\n說到競爭優勢，有一點要說明，它跟護城河不完全一致，護城河是一種防守的概念，而競爭優勢則更多的偏向進攻。\n\n品牌，營銷渠道，過硬的質量體系，更低的價格，優良的售后服務，都是一種競爭優勢。\n\n2、單價\n\n說完銷量，再說說單價。\n\n提價能力是品牌和產品質量最好的認證。比如奢侈品，比如茅臺。\n\n如果提價的同時還能提高銷量，那就是資本市場最喜聞樂見的量價齊升。\n\n3、成本\n\n不要小看了成本，很多時候它是最大的競爭優勢。\n\n渠道變革，精細化管理，研發關鍵技術，都能降低成本。\n\n比如，格力當年與國美的大戰，就是因為國美太強勢，收取的渠道費太高，格力的定價話語權太低。董明珠一狠心，退出了如日中天的賣場渠道，選擇自建渠道網點。最終，徹底掌控銷售成本，成為了空調一哥。而最近，格力又打通電商渠道，大大壓縮了線下經銷商體系，再次降低了銷售成本。這也是最近格力再次騰飛的原因。\n\n好了，下面我們就要進入更硬核的領域。因為要股市中真正賺到錢，少不了定量的分析。\n\n既然已經看到這里，說明你是個能夠獨立深度思考的人，請勇敢地三連擊點贊+轉發+關注讓我知道。\n\n— 04 —\n第四步：兩種估值法\n\n初中課本教育我們，價格圍繞價值波動。確定公司估值，就是撥開股價的迷惑，確定公司真正的價值。\n\n在我看了好幾遍的《巴菲特之道》里有一個原則：模糊的正確遠勝于精確的錯誤。——巴菲特\n\n因為公司價值沒法精確估計。巴菲特的方法，是估算出公司真實價值的范圍，當股價遠低于范圍下限的時候，堅定投資。這是傳統的價值投資做法，但卻不一定適用于中國資本市場。\n\n因為A股的投資者很熱情，（對，說的就是你這個小散），股價普遍偏高，優質公司的股價更是很少被低估。\n\n我們要的，是一套成長股的估值邏輯。估算出公司在3年后的真實價值，再對比當前的價值，看有多少的增值空間。\n\n比如，當下實際市值100億，3年后預計150億，那就是50%的增長，換成年化，大約是14%的年化收益率。\n\n框架不難，重點是怎么算未來的市值。在金融學上，有兩種方法，一種叫絕對估值法，一種叫相對估值法。\n\n1、絕對估值法\n\n絕對估值法又被稱為凈現金流折現法，預估企業未來每年能產生的利潤，分別折現到當下時刻，然后加總。\n\n如果一個企業，從明年起，每年能產生100元利潤，一共運作3年，利率是10%。那么這個企業當下的價值就是：100/110%+100/（110%）2+100/（110%）3=249元\n\n絕對估值法是金融學課本上的主流，它提供的是一種精確的估值，也解釋了，為什么股價本質上是市場對公司未來的預期。\n\n但在實際投資過程中，它的實戰性并不高。因為你沒辦法精確預測未來所有年份的利潤。\n\n兩三年可能還行，超過5年，10年的事，誰說的準。\n\n2、相對估值法\n\n真正被廣泛使用的，是相對估值法。\n\n我們常聽到的市盈率，市凈率，就是最常見的相對估值法。\n\n市盈率（P/E）：市值/凈利潤的比值，price/earning。\n\n市凈率（P/B）：市值/凈資產的比值，Price/Book Value\n\n用公司的凈利潤或凈資產，乘上一個倍數，估算出公司的價值，就是相對估值法。\n\n本質上，相對估值法是一種經驗主義，卻相當有效。因為估值總是會均值回歸。\n\n3、估值應用\n\n如果一家快速發展的公司，當前的凈利潤是1億，市值是100億，那么當前的P/E就是100倍，遠高于同行的平均水平50倍。\n\n現在我們來做個預測，如果我們認為公司三年后的凈利潤會增長到5個億，同時，市場熱度消退，公司P/E退回到同行的平均水平50倍，那么公司在第三年的市值就是5億×50億=250億。\n\n從100億到250億，市值上漲1.5倍，換成平均年化收益率是36%。\n\n— 05 —\n第五步：風險排雷\n\n把風險放在最后，不是因為它不重要，相反，它是投資者下注前最重要的一道保險。\n\n不然的話，對于財務造假，會計師有一套專業的排雷手段，不過我們不需要懂那么多，我總結了5個常見雷區，能幫你避免90%以上的坑：\n\n1、不符合常識\n\n公司的財務數字是公司經營的結果，它有隨機性和波動性。一旦有完美到不可思議的財務數據出現，我們一定要尊重自己的常識。\n\n推薦書籍《常識》\n\n2、 過于優秀\n\n大部分情況下，市場充分競爭，人員、資金、信息自由流動，一家公司很難取得遠高于同行的效率。\n\n歷史證明，很多過高的毛利率最終指向的就是財務造假。\n\n被中概股開膛手渾水公司揭發的輝山乳業，就是謊稱自己生產原材料，從而大幅降低了成本，大大提升毛利率，卻被無情揭穿。\n\n推薦書籍《麥道夫騙局》\n\n3、 關聯交易\n\n這是個會計用語，在字面上不難理解，就是和自己人的交易。很多時候，公司看上去收入利潤很高，但實際上卻只是虛假交易，左手倒右手。\n\n在樂視的財務魔術中，最關鍵的一點，就是被層層掩蓋的關聯交易。\n\n4、大存大貸\n\n公司賬上趴著很多存款，但同時，公司又拼命向銀行貸款。一般來說，貸款需要支付利息，如果有很多現金，又在短期找不到合適的投資機會，都會選擇還掉一部分貸款。\n\n存款和貸款都很高，很多時候就說明這存款并不是自己的，要么是問人借的，要么是偽造的。\n\n存款也可以偽造，比如著名醫藥白馬股康得新就偽造了300億存款。\n\n5、商譽過高\n\n這里的商譽是個會計概念，在公司收購時候產生。\n\n舉個例子，如果公司用30塊錢，溢價收購了一個賬面只有10塊錢的東西，那么就會在賬上產生20塊錢的商譽。\n\n你可能會問，公司為什么要當冤大頭？因為公司看好這塊資產在未來能產生更高的現金流，對得起30塊的價格。\n\n但如果發現這玩意最終沒那么值錢呢？對不起，20塊錢的商譽就要減值，從而降低公司的收益。有時候，商譽造成的虧損甚至會超過公司的資產。所以，一定要警惕商譽/凈資產的比重超過35%的公司。\n\n很多人肯定記得18年的商譽暴雷潮，那么多公司我就不一一舉例了。請自行搜索。\n\n好了，看完五力分析法，你已經在認知上超越了90%的韭菜，從此省去大量瞎蒙的時間。\n\n— 06 —\n結尾\n\n好了，在開始你的投資旅程前，我想送你三句雞湯：投資雖簡單但不易。——巴菲特。理解如何投資很簡單，而我們表現出來的行為偏差往往讓我們偏離了有效投資。\n\n市場是有經驗的人獲得更多金錢，有金錢的人獲得更多經驗的地方。所以永遠不要怕自己開始的太晚，錯過行情，最重要的是打好自己的基本功。\n\n人是習慣的動物，習慣分為兩種：習慣了去做，和習慣了不去做。投資中最大的敵人就是自己。
