中國基金報記者 文景
繼蒙牛增持中國圣牧后，伊利又加碼戰(zhàn)略性布局，龍頭乳企奶源爭奪戰(zhàn)正式打響！
本周一（8月3日），受到中地乳業(yè)擬引入伊利為主要股東利好消息刺激，港股中地乳業(yè)早盤一度暴漲超100%，之后又是一輪飆升，截至發(fā)稿，中地乳業(yè)漲155.17%，報1.48港元/股，市值達32.2億港元。
日前，伊利股份宣布，為進一步穩(wěn)定原料奶供應，其全資子公司香港金港商貿控股有限公司（簡稱“金港控股”）擬以約2.03億港元的價格，認購中國中地乳業(yè)控股有限公司（簡稱“中地乳業(yè)”）約4.33億股。認購完成后，金港控股將持有中地乳業(yè)16.6%的股份，位列后者第二大股東。
截至今日午間收盤，伊利股份漲3.08%，報37.76元/股。
強強聯(lián)手
伊利戰(zhàn)略投資中地乳業(yè)
7月31日，中地乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司擬向認購方香港金港商貿控股（由伊利股份全資擁有）配售4.33億股新股，占經(jīng)擴大后公司股份約16.6%，每股發(fā)行價為0.47港元，較7月31日收市價0.58港元折讓約18.97%。認購完成后，金港控股將位列后者第二大股東。
中地乳業(yè)在相關公告中表示，此次認購可以改善公司資產(chǎn)負債比率及補充流動資金，降低財務風險，同時優(yōu)化企業(yè)資本結構，擴充公司股東基礎，加強與產(chǎn)業(yè)鏈下游乳企的協(xié)同合作，符合公司及股東共同利益。中地乳業(yè)擬將約70%認購資金用于補充采購飼料、獸藥等物資的運營資金，約30%資金用于償還臨期銀行貸款以支持現(xiàn)有業(yè)務運營。
伊利股份表示，本次投資將有利于公司進一步穩(wěn)定原料奶供應，提升市場競爭力，對公司長期發(fā)展和戰(zhàn)略布局具有積極意義。早在2019年8月，由伊利持股40%的優(yōu)然牧業(yè)就曾宣布以22.78億元的價格收購乳業(yè)上游公司賽科星58.36%的股權，成為后者控股股東。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，中國中地乳業(yè)控股有限公司是一家主要從事牧場運營及原料奶生產(chǎn)業(yè)務的中國投資控股公司。公司通過兩個業(yè)務分部進行運營。進口貿易業(yè)務分部進口及銷售奶牛及飼料，并提供進口代理服務。奶牛牧場經(jīng)營業(yè)務分部飼養(yǎng)及繁育奶牛、生產(chǎn)原料奶及銷售牧場自繁育奶牛。
公開資料顯示，中地乳業(yè)主要從事牧場經(jīng)營業(yè)務和進口貿易業(yè)務，以原料奶生產(chǎn)及銷售為收入支柱。截至2019年12月31日，中地乳業(yè)資產(chǎn)總額為53.24億元（人民幣，下同），負債總額30.59億元，資產(chǎn)凈額22.64億元。2018年、2019年，中地乳業(yè)營業(yè)收入分別為14.25億元、14.99 億元，凈利潤分別為0.63億元、1.02億元。
龍頭乳企打響奶源爭奪戰(zhàn)
據(jù)悉，乳業(yè)龍頭老大伊利2017年“放棄”中國圣牧后，于2019年加速奶源布局，通過旗下優(yōu)然牧業(yè)收購賽科星。今年4月，伊利集團與寧夏農墾集團合作的5萬頭奶牛養(yǎng)殖項目、伊利在內蒙古巴彥淖爾投建的10萬頭奶牛生態(tài)乳業(yè)園區(qū)均開工建設。
不只伊利，蒙牛近期也有大動作，7月28日晚間，龍頭乳企蒙牛增持中國圣牧有機奶業(yè)有限公司（以下簡稱中國圣牧）的舉動引發(fā)了業(yè)界關注。按照公告，蒙牛通過行使認股權證，認購公司股份11.97億股，認購完成后，蒙牛所持股份由3.83%增至17.80%，成為中國圣牧單一最大股東。
除了蒙牛和伊利大力度收購牧場以外，乳業(yè)多個龍頭企業(yè)都在奶源方面“搶灘登陸”。
乳業(yè)“收購王”新乳業(yè)更是瞄準上游奶源，自去年年初上市以來已經(jīng)放出了三個“大招”。據(jù)悉，去年4月新乳業(yè)宣布收購福州澳牛乳業(yè)相關資產(chǎn)55%股權，同年7月又認購現(xiàn)代牧業(yè)9.28%股權。新乳業(yè)發(fā)布的投資者關系活動記錄顯示，新乳業(yè)自有牧場奶源占比超過20%，投資現(xiàn)代牧業(yè)后，預計今年自有奶源（含現(xiàn)代牧業(yè)的供應）占比約40%-50%。今年5月，新乳業(yè)又以17.11億元的價格收購了西北區(qū)域龍頭乳企寧夏夏進乳業(yè)。
業(yè)內人士認為，目前國內的大型牧場幾乎都被收購了，只剩黑龍江和新疆地區(qū)還有一些大牧場，而中小牧場的收購意義不大，預計乳企這一輪的奶源爭奪戰(zhàn)將暫時告一段落。
去年乳制品零售總額突破4000億
大型牧業(yè)公司大多“名花有主”
數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年我國乳制品市場年均復合增速為4.56%，2019年乳制品市場零售總額突破4000億元。根據(jù)機構預測，未來五年我國乳制品市場仍將穩(wěn)步發(fā)展，至2024年乳制品市場零售額或將突破5500億元。
從人均消費量來看，我國乳制品行業(yè)遠未到天花板。2018年，我國人均消費量為17.44千克，同期日本與美國的人均消費量分別為38.65/84.85千克，二者的人均消費量分別是我國的2.22/4.87倍。
實際上，近兩年龍頭乳企開啟了奶源爭奪戰(zhàn)，目前幾家大型牧業(yè)上市公司多“名花有主”。
據(jù)悉，目前上市的大型奶牛養(yǎng)殖企業(yè)包括現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧、中地乳業(yè)、原生態(tài)牧業(yè)、西部牧業(yè)、賽科星等，現(xiàn)代牧業(yè)和中國圣牧被蒙牛收入囊中，賽科星被攬入伊利麾下，中地乳業(yè)此前一直主要供應伊利、蒙牛，原生態(tài)牧業(yè)和飛鶴深度綁定，只剩背靠的西部牧業(yè)還在獨立運營。
機構：看好伊利后市
目前，伊利的營業(yè)收入主要來源于國內市場。
財報顯示，2019年總營收902.23億元、凈利潤69.34億元。其中，華北、華南實現(xiàn)收入分別為265.42、237.22億，占比29.65%、26.5%，其他地區(qū)合計占比43.85%。
為了成為全球乳制品巨頭，伊利的主戰(zhàn)場已經(jīng)逐漸轉向全球化。2019年，伊利并購了新西蘭第二大乳業(yè)合作社（威士蘭），將暢銷全球乳品市場的“Westpro”（威士寶）、“Westgold”（牧恩）黃油以及其他乳類產(chǎn)品，引入到中國市場。
民生證券認為，目前乳制品板塊為整個食品飲料板塊估值最低的子板塊，配置價值凸顯；以2-3年時間維度來看，伊利已迎來中長期戰(zhàn)略買點。民生證券研報提到，在當前伊利和蒙牛兩強相爭格局中，蒙牛受制于幾個方面：
（1）丟掉君樂寶，低溫及奶粉業(yè)務牽制伊利的戰(zhàn)略能力下降；
（2）成本紅利期已過，17年以來原奶事業(yè)部能提供的利潤增量貢獻顯著下降；
（3）與伊利的品牌差距客觀存在，費用投放難以聚焦，在成本紅利期已過的背景下，空中、地面齊頭并進的策略將會給利潤端帶來極大壓力；
（4）渠道下沉能力有限，在行業(yè)消費整體疲軟情況下，難以通過大規(guī)模渠道下沉獲取增量市場份額等種種制約，追趕伊利腳步正在放緩。民生證券研報認為，伊利通過更有效率的費用投放及更堅定的渠道下沉動作，將逆勢快速實現(xiàn)份額擴張，為未來實現(xiàn)業(yè)績彈性的恢復增添砝碼。此外，近期渠道跟蹤來看，行業(yè)整體需求也正在快速回暖。另外，判斷未來半年到一年，行業(yè)并購尤其是跨國并購也有望進入提速期，有望對板塊以及伊利形成情緒提振。
華創(chuàng)證券研報認為，過去三年，伊利公司沖刺千億目標階段，路徑上份額優(yōu)先、犧牲利潤，凈利率從最高接近 10%回落至 7%左右。長期來看，公司以常溫高端化作為利基及“造血”業(yè)務板塊，持續(xù)反哺新興業(yè)打造，預計仍將維持較高力度投入。同時奶粉和低溫業(yè)務做大，盈利水平一高一低形成對沖，我們推斷凈利率維持 8%左右較為合理。此外，調整 2020-2022 年 EPS 預測至 1.08、1.35 和 1.51 元，給予 21-22 年 30 倍 PE，目標價區(qū)間 41-45 元。
長城證券認為，伊利股份相比同板塊二季節(jié)滯脹，后續(xù)或存在補漲機會。
編輯：艦長
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