本文只是對揚農化工的一些財務數據的整理和疏通。主要數據來自于理性人網站。
我看公司一般先看三大指標， PB,PE,ROE。 ROE 是公司盈利能力的表現， PB 和PE 是公司的估值，當然希望越低越好。歷史的 PB 和 PE 估值能夠讓我們對公司的歷史估值有個大致的了解。
公司一直保持盈利， ROE 平均有 14%，算是不錯的一個盈利水平。 PB 最低為1.3，PE 最低為 9。總的來看，在歷史上這都是一個很不錯的買點。在 A 股市市場上，這個點位基本上是可以買入的。2012 年年初的 PB 在 1.3 到 1.4 之間，那個時候買入不錯。現在的估值是 3.1PB,22PE。暫時不是一個很好的買點，算是估值合理。
先看資產負債表中公司總的資產情況。
揚農化工公司總的資產和股東權益是逐年增加的，負債基本比較穩定，所以負債率也在逐年下降。股東權益的逐步增加是公司成長的標志，也是股價能夠長期上漲的核心。 公司的總資產、總負債和股東權益是資產負債表最重要的三項指標。它代表著公司賬面上到底有多少的資產，即有多少可以給股東創造收益的東西。巧婦難為無米之炊。 如果公司沒有生產產品所具備的生產資料，又何談利潤？
資產負債表中最簡單的一個公式就是：
股東權益=總資產-總負債
資產是指企業過去的交易或者事項形成的、 企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利益的資源。
負債是指企業過去的交易或者事項形成的、預期會導致經濟利益流出企業的現時義務。
一般來說公司的規模越大， 實力越強。 公司的股東權益越多，如果我們給予一個合適的估值，那么它的市值也將會越大。 黃老師統計過，一般來說市值越大的企業，它的凈資產收益率 ROE 也越高。就是因為規模做大后會有一定的規模效應。同樣的產品，你分攤到每個產品上的平均成本會更低。從而效益也越好。當然，這都不是絕對的。很多大的公司也是有可能一夜崩塌的。所以我們也應該多關注公司的負債。 一般來說， 最終摧毀公司的不是股東，而是這些負債。如果你的現金流跟不上，還不了債，那么這些債主就會跑上門讓你破產清算。所以我們一般不希望公司的負債太多。
接下來看毛利率，凈利率，杠桿率和總資產周轉率。就是杜邦體系分析。我們希望公司的毛利率和凈利率最好是穩定的。 當我們知道公司大概的規模后，就去看它是不是真的具有規模效用。通過杜邦分析體系，我們能夠知道公司的最終核心競爭力到底是在哪一塊。
對于普通的經營性企業來說，杠桿率最好別太高， 資產負債率不要超過 70%。那么提高的只有毛利率、凈利率和總資產周轉率了。 毛利率和凈利率體現的是公司的產品在市場上的競爭力， 越高就代表著公司越有競爭力。總資產周轉率就代表著公司的營運能力了。 看完這些指標后我們會對公司的賺錢能力有個大致的把握。
揚農化工公司的毛利率是上升的，現在基本穩定在 26%。凈利率隨毛利率提高到 15%左右。還算不錯。公司的經營杠桿很低，資產負債率也才 30%而已。而且沒有銀行貸款，負債都是經營性負債。這點我比較喜歡。資產周轉率也在 65%左右。這幾個指標來看還是可以的。
繼續看三費，銷售費用，財務費用，管理費用。 這三項費用率我們當然是希望越低越好。 銷售費用越低代表著公司的產品根本就不愁銷路，很容易就推到市場上面去了。管理費用越低代表著公司耗著管理上的成本很低。如果這項費用太高就意味著公司的內耗比較嚴重。而財務費用一般由公司的借貸產生的利息。少數公司由于手頭有大量的現金導致財務費用是負的。從財務費用的多少我們可以計算出公司總的負債利息成本。 財務費用越低，也代表著公司在市場上融資比較容易，信用比較高。 這也間接說明公司的經營效果比較好。不然那些專業的機構為啥敢以那么低的利息借給它呢？
銷售費用隨著營業收入增加，但是總的三費率最近幾年逐步升高。財務費用因為匯兌損失有所增加。
繼續看利潤表中的營業收入，營業利潤。這兩個指標是代表公司成長性的。我們是希望這兩個指標逐步增加。投資的復利效果首先就是在營業收入的復利增長上，然后在體現在營業利潤，最后才傳遞到股東權益的增長。不然營業收入不能復利增長，股東權益談何復利？農藥市場現在還屬于春秋戰國時代，各家公司市場占有率不是很高，理論上還有大魚吃小魚的空間。但是具體能不能吃掉別人的市場就需要后續的分析了。
這里稍微提一下，很多分析報告上來就說公司的凈利潤有爆發性增長，比如上漲了 50%。我們不要被這種報告迷惑覺得公司的成長性很高。所有的利潤最后都要體現到公司股東權益的增長上去的。我們最關心的核心指標永遠首先是凈資產收益率。如果一個公司去年 ROE 才 1%，今年 ROE 達到了 2%，它的凈利潤增長了 100%，那你能說這家公司很值得投資嗎？
我們當然希望公司的凈利潤是不斷增長的。但是也要注意凈利潤哪怕不增長，可能公司仍然保持著較高的 ROE，比如最近的銀行股。
從這個角度來看， 揚農化工公司最近三年的增長不是很好。營業收入和營業利潤增長幅度不是很大。但是公司最近在新建工廠，希望擴大產能后能夠提高營收和利潤。
有了營業收入和營業利潤，就得看這些賺的賬面上的錢能不能真的變成實實在在的現金流。所以我們接下來看公司的現金流量表數據。
經營活動現金流是指跟公司經營業務直接相關的現金流量，比如銷售收入帶來的現金收入、銷售費用帶來的現金支出等等。
投資活動是指企業長期資產的構建和不包括在現金等價物范圍的投資及其處置活動，比如購建固定資產、買設備、買土地等等。
籌資活動是指導致企業資本及債務規模和構成發生變化的活動，比如公司的長短期借款、再融資、分紅等。
經營現金流凈額/營業收入如果是在 100%附近的話，表示公司的經營活動產生的現金基本上都收回來了。現金流量凈額/凈利潤如果在 100%附近的話，也表示企業一年的凈利潤是實打實的收回到公司里面了。如果這兩個數都顯著低于100%，那么就表示公司在回收現金方面的能力比較差，可能就是競爭力不足。
揚農化工公司的經營現金流最近幾年不是很好，現金流量凈額對凈利潤的比率逐年下降，這不是一個好的征兆。其實主要是最近的應收賬款增加比例比較大。尤其最近兩年。剛剛公布的 2016 年中報中的應收賬款相比 2015 年還要增加。這是一個不好的信號，需要關注和深入分析其中的風險。
應收賬款是每家公司都非常頭疼的問題。應收賬款就是公司已經把貨物賣出去了，但是錢還沒有到自己公司的賬上。如果公司的應收賬款占銷售收入的比例太大，就表示賣出去的東西基本上收不回來錢。這是非常危險的信號。而且有的公司的總資產中很大一部分比例都是應收賬款。這都不是一個健康的財務報表。所以我們也要去警惕公司通過應收賬款來做大凈利潤。表面上看上去公司今年賣了不少貨， 賺了不少錢， 但是實際上很多都是賒賬，賺的是欠條而已。這一塊也是很多公司做假賬的地方。需要我們密切關注。
本文只是一個對揚農化工最初始的分析。總的來說是一家值得深入分析的公司。暫時價格有點高，不是入股的最佳時機，繼續等待。
這篇文章給出了我一般初看公司財務數據的思路和一些核心的指標。如果這幾個指標的表現都不是很好，那我基本上就不會再往下看了。
上節課我們用理性人網站大致梳理了一下揚農化工的財務指標。今天我再接著借用他的網站來對比一下農藥行業的幾家公司的數據。沒有對比就沒有傷害。
選取的五家農藥公司為揚農化工、利民股份、長青股份、利爾化學、諾普信。選這幾家公司主要是基于最近這幾家農藥公司的 ROE 水平來選取的。
A 股上市公司就是這樣，上市的前的兩三年 ROE 要低于 30%都不好意思說要去上市。反倒是上完市了這 ROE 水平就基本上正常了。當然有些一上市就虧損的大坑咱就先躲開。從最近幾年的 ROE 情況來看，揚農化工一直處于這幾家公司的前列。
公司對比先看規模。一般來說規模越大，效益越好。規模做大了有規模效應，能夠降低平均成本，提高毛利率。而且還能占有更大的市場。
從各家公司的總資產來看，揚農化工無疑是最大的，有 46 億。排名第二的長青股份也才 35 億而已。從規模角度來講，揚農化工是龍頭，而且這個規模第二的暫時還趕不上。有了資產的規模就要去看營業收入和利潤。不然光有大塊頭賺不了錢也是扯淡啊！
2015 年揚農化工的凈利潤是 4.7 億，大概是第二名長青股份 2.4 億的兩倍。揚農化工的營業收入和利潤情況配得上它的第一規模地位。它的銷售凈利率也是五家公司之首。公司的三費率也是最低的。
有了收入就得再看收入的質量和經營的效率。我選三個指標，應收賬款周轉天數、存貨周轉天數和經營現金流對營業利潤。
揚農化工的應收賬款最近兩年明顯增多，周轉天數也逐步增加。好在存貨周轉天數是五家公司最低的。說明公司的東西不愁銷路，但是銷出去得把錢收回來啊！所以在現金流除以營業利潤上它是最低的。后期還得接著關注這個風險。
最后看一下幾家公司歷史估值情況的對比。
2012 年年初的時候基本上是這幾個公司的比較好的買點。從歷史估值的走勢圖來看，揚農化工相對來說還是便宜些。但是幾家公司的 PB 估值基本上沒有低于 2 的時候，PE 也是沒有低于 10 的時候。所以現在還是只能看看，不敢下手買啊！不過從這些數據的對比來看，如果在這幾家公司里面去選一家買進，揚農化工肯定是最劃算的。公司的經營狀態還不錯，盈利能力較強，行業地位領先，估值也相對比較便宜。
通過同行業的對比，我們能夠知道公司在行業當中的地位，以及它相比于其他的同行公司優勢在什么地方，缺點在什么地方。這樣我們心里也有一個數了。
公司回饋股東了嗎？
花時間梳理了一下揚農化工的歷史分紅和融資情況。分紅是一個企業的良心。賺了錢不分紅就是耍流氓啊！從歷史來看，揚農化工的分紅情況非常好。從 2002年上市到現在分紅了 13 次，只有在 2005 年沒有分紅。總的分紅額度是 5.15 億元，其中老股東（不算后續兩次增發的新股東）分紅為 4.14 億元。表中的累計表示的是老股東享有的歷史總計權限。用直觀的圖形表示為下。
公司從成立起就基本沒發生過虧損，所以每股凈資產是不斷上升。從 1999年的每股 1.44 元上漲到 2015 年的 23.68 元，復合增長率是 17.90%。這個增長速度是非常快的。雖然公司的每股盈利從最開始的 0.37 元漲到 3.44 元，復合增長率只有 14%。但是這個速度還算是很優秀了。與每股凈資產增長率的差異主要來自于公司的 1 次 IPO 和 2 次定向增發。公司的每股凈資產增長方式有兩種，一種是內生性增長，也就是靠自己公司慢慢掙錢來增加凈資產，另外一種就是靠高于1PB 價格的定向增發來提高老股東的每股凈資產。也就是說靠定向增發，公司提供了剩余的 3.90%的每股凈資產增長率。
股價長期來看會隨著每股凈資產的增長而增長。這是股市不變的定理，因為有黃氏價格的保護。下面兩個圖是揚農化工股價的后復權圖和前復權圖。雖然它的估值一直都比較高，只有在 2012 年年初降到了 1.3PB，但是只要你長期持有，還是能賺不少的。因為公司自己的增長率也是非常高的。2002 年公司上市的時候第一天基本上是以 10PB 的價格開盤。我只能說那個時候真是人傻錢多啊！不管怎樣，那個時候買揚農化工的人后來都解套了，而且持有到現在還是能大約后復權 100 的股價，也是翻了 5 倍的，年化投資收益也有 10%了。這比中石油的股東爽多了。
接著看看揚農化工的融資情況。
1. 經中國證券監督管理委員會證監發行字[2002]18 號文核準，2002 年 4 月12 日本公司向社會公開發行人民幣普通股 3,000.00 萬股，股票每股面值 1 元，發行后的股本總額為人民幣 10,000.00 萬元，并于 2002 年 4 月 25 日在上海證券交易所掛牌上市交易。
發行價為 6.75 元， 2001 年底每股凈資產 1.84 元，發行價為 3.67PB。這次發行直接把每股凈資產提高到了 2002 年底的 3.29 元，每股凈資產提高 78.8%。所以咱們 A 股市場靠融資來提高每股凈資產，然后抬高股價是非常有利可圖的。這也難怪咱們 A 股一直以來都是拼命上市啊！
2. 經中國證券監督管理委員會證監發行字[2007]163 號文核準， 2007 年 7 月25 日本公司非公開發行人民幣普通股 1,700.00 萬股，股票每股面值 1 元，發行后的股本總額為人民幣 11,700.00 萬元。2007 年 9 月 27 日本公司在江蘇省工商行政管理局辦理了變更登記手續，變更后的營業執照注冊號為 320000000014093。發行價格為 15.11 元，2006 年底每股凈資產 4.39 元，發行價為 3.44PB。基本上和當初 IPO 上市時的發行價差不多。乘著 2007 年的大牛市，又能圈一波錢。同樣地，到了 2007 年底每股凈資產提高到了 6.54，增加 48.9%。
3. 經中國證券監督管理委員會證監許可[2009]910 號文核準，2009 年 9 月29 日本公司非公開發行人民幣普通股 1,543.543 萬股，股票每股面值 1 元，發行后的股本總額為人民幣 13,243.543 萬元。2010 年 1 月 4 日本公司在江蘇省揚州工商行政管理局辦理了工商變更登記手續。發行價為 30.2 元， 2008 年底每股凈資產 7.98，發行價為 3.78PB。乘著 2009年的股市大反彈以高 PB 的價格又一次定向增發。到 2009 年底每股凈資產 11.66元，增加46.11%。
對于這兩次的定向增發，我只能說管理層干的太漂亮了。總是在高點的時候跑去增發。雖然增發后股價還是接著漲了一波，但是在牛市的時候增發是對老股東的一種回饋。當然，增發的錢也得用到實處。不能亂花。比如最近就要拿 15 個億去買信托，沒辦法，有中化集團的關聯交易。好在公司的現金流暫時沒有問題。
最牛的管理層應該在牛市增發，熊市回購。可惜在 A 股就算是熊市估值最低也有 1.3PB。高于 1PB 的回購對老股東的權益是一種損害。所以咱們暫時看不到公司股票回購的數據。不過誰知道將來咋樣呢？期待揚農化工破凈。
