@價值十一年 初入股市便遇良師，從此走上價值投資之路，他用十三年的時間，三十倍的收益，充分證明了價值投資在中國股市一樣行得通。十三年來，他固守能力圈，只賺安全邊際和能力范圍內的錢。他認為長期投資成功的關鍵因素是概率和時間，要善于抓住低風險高回報的時機，別做那些讓你中途退場的事，如借錢炒股，被長時間的高利息把你拖死。在投資過程中，他從不關心市場波動和小道消息，最關心的是價格與價值的背離程度。低估買入，高估賣出，十三年來，始終如一的執行著，并兩次成功逃頂。他認為堅持價值投資最大的困難不是來自于估值和選股，而是來自于市場的干擾和內心的認知能力，包括對情緒的把控。在估值方面，他寧要模糊的正確也不要精確的錯誤，并且認為世界上根本沒有人可以給企業準確估值，那些所謂精確的估值模型都不靠譜，因為假設因素太多了。他覺得投資要先變繁，再變簡，最后變成極簡主義。他認為絕大多數人都高估了財務知識和估值的作用，而低估了哲學思維和商業洞察力的作用。他認為學習財務知識就像鋪設自來水管道，管道鋪設好了，以后自然會有源源不斷的水流進來。
問：簡單介紹下您自己
@價值十一年： 畢業之后一直在大型房地產公司從事成本管理工作，最近幾年開始做審計管理工作，但也是在房地產企業。其實工作的內容跟以前相差不大，只是范圍廣了很多，之前成本管理的范圍只是涉及建安成本、園林市政成本、配套設施成本等等。現在的審計管理工作范圍大了很多，包括融資成本、拿地成本、運營成本的審計，還能接觸到很多財務知識，企業運營和商業模式等方面的知識，加上我自己能坐得住，比較善于鉆研，所以進步很快，這些對我投資方面我認為是非常有幫助的，對我投資體系的完善取到了有效的補充。
我入市算是比較早的了，2006年開始入市，到現在已經13年了，因為我一直走的都是組合投資這種穩健投資之路，所以投資業績一直比較平淡，沒有大起大落。在我過去13年的投資收益率里面真正超過30%的只有四次，分別是2007年的84%，2009年的63%，2014年的76%和2017的60.03%，其余時間都在30%以內，期間有兩年出現虧損，2011年虧損1.73%，2018年虧損10.98%。任何一年的投資收益率單獨拿出來跟當年的高手相比，根本沒法跟別人比，甚至比很多普通投資者都差；從組合里面的個股來看，也沒有出現連續漲停的個股，每一只個股的漲幅都很平淡，但整體的復合年化收益率卻達到了30.03%，如果從十年的角度的來看，對這個收益率還是比較滿意的。
問：哪段投資經歷對您后期的投資生涯影響很大？
@價值十一年： 在投資之路上，其實我算是非常幸運的，因為我基本沒有走彎路，一開始就走上了價值投資之路，這一切都源于大學時期的一位老師，因為他是巴菲特的忠實擁護者，為人謹慎低調，一生都在踐行價值投資，上課之余，老師很喜歡跟同學們分享價值投資的思想。因為我自身性格的原因，在第一時間就接受了價值投資思想，巴菲特說過，有的人在5分鐘之內就接受了價值投資，而有的人一輩子也接受不了。我想更確切的說法是價值投資取決于人的性格，就像我對叔本華的人生哲學一見鐘情一樣，我一接觸到價值投資，就知道它符合我的性格，因為我骨子里是穩健保守的，非常有耐心，做事留有余地，仔細思考后再行動并始終堅持，用叔本華的話來說就是理性的人選擇的不是追求快樂而是避免痛苦，這也是價值投資中的安全邊際。
我的投資經歷概括起來可以分為三個階段：第一階段，2006年-2010年，價值投資理念形成并夯實階段；第二階段，2011年-2013年，理念實踐并修正階段；第三階段，2014年至今，能力圈的拓展階段。
第一階段：投資理念形成并夯實階段。這個時期我還在上大學，非常榮幸能夠遇上我的老師，他是我投資之路的啟蒙老師，讓我在第一時間內就接受了價值投資思想，并打算用一生去實踐。因為我骨子里是一個向往寧靜的生活，向往自由的人，而投資這個行業在我看來是比較純凈的，做別的行業可能要做很多違心的事情，說很多違心的話，看別人臉色行事，要每天去應酬，但投資完全不需要，它可以讓自己很純粹，萬事不求人，所以巴菲特的投資哲學是可以讓你平靜安寧地致富的投資哲學。
那時候正是2006年，一輪轟轟烈烈大牛市的啟動之年，所以那時候大家對股票投資的熱情很高，在老師的熏陶下我讀了很多書：《聰明的投資者》、《證券分析》、《安全邊際》、《股市長線法寶》、《巴菲特的護城河》等等書籍都是在那時候讀的。那時候對知識的渴求真的可以用如饑似渴來形容，整天泡在圖書館，別的同學天天去網吧玩游戲或者在宿舍看美劇，看小說，我天天早出晚歸去圖書館看書，大學時光基本把經典的投資書籍都看了一遍，有些還讀了幾遍，仿佛回到了高中時候的那種學習熱情。另外還關注了不少投資大咖的博客，那時候很流行新浪博客，比如但斌、李馳他們的博客，每一篇都反復閱讀，經常盼著他們更新，只要有時間就去找老師探討投資方面的知識。其實現在回過頭來看，真的要感謝那段時光，正是那個時候的努力為我以后的價值投資之路奠定了堅實的理論基礎，才能取得現在那點小小的成績。其實最要感謝的還是我的老師，正是由于他正確的引導，才讓我早日悟道，幾乎沒有走彎路。所以說，人生在世有時候運氣也是很重要的，特別是在年輕時期，如果你遇到一個好的老師、一個好的引路人，也許就可以改變你的一生，試想，如果當時我遇到的老師不是價值投資者，而是玩短線，玩技術分析的，那結果將會是很慘的，也許我早就對股市絕望了，不再進行股票投資了。
那時候上學手里也沒什么錢拿來炒股，但看了那么多書，跟老師學了那么多，2006年行情又那么火爆，不拿一點錢實踐一下肯定是說不過去的。于是就省吃儉用，把生活費剩下來投入股市，那時候我姐已經參加工作了，軟磨硬泡問她拿了一些錢投入股市，另外還買了一臺冰箱，在宿舍做起了小賣部，把賺到的錢都投入了股市，盡管如此，資金量還是非常小。但對于躍躍欲試的我，已經足夠了。當時正是2006年的下半年，行情非常好，滿屏紅色，但不知從何下手，只能跟著老師買。記憶中老師是一個極為謹慎的投資者，非常注重倉位控制，很少滿倉，現在回過頭來看，他應該是典型的格雷厄姆派，買的都是估值極低的行業和公司，記得剛開始跟他買入的是三一重工、鞍鋼股份、蘇寧電器、民生銀行，還有幾只現在忘了。
其實那時候隨便買入一只股票都是賺錢的，買入一個組合反而可能賺得更少，但老師一直強調適度分散，組合投資的思想，清楚的記得他為了給我們形象的講解適度分散的好處，舉了一個例子，正是這個例子讓組合投資的思想深深地植入了我的腦海，并且在今后的十幾年中一直踐行著。
古代絲綢之路，我國商人跟波斯人做生意是很賺錢的，很多商人都有自己的駱駝隊，但因為路途艱險，還要穿過沙漠，容易迷路，有時候往往派出去的駱駝隊全部死于路途，對于商人來說，僅僅自己的一支駱駝隊也許可以獲得超額收益，也許血本無歸，這樣的風險太大了。后來商人學聰明了，聯合十幾個一起成立十幾支隊伍，每個人獲得10%左右的股份，這樣即使路途中死了幾支隊伍，但整體來看，每個商人每做一次生意都是賺錢的，風險大大的降低了。
2006年和07年的選股其實沒有多少是自己的思想，基本都是抄老師的作業，盡管當時行情很好，但一直都沒有滿倉，資金方面也是由于各種原因進進出出，所以收益率的統計并不是特別精準。現在還清楚的記得2007年跟隨老師逃頂的經歷，記得大概是8月份，當時股票的火熱程度遠超現在，甚至比2015年還要火爆很多，股市里一片人聲鼎沸，學校里無論是學生，還是保安，甚至食堂的大媽都在討論股票，各個科目的老師上課講著講著就會不自覺的講到股票。學生無論是課間還是晚上在宿舍，或者在大排檔吃夜宵，討論的話題永遠都是股票，那時候在宿舍還沒有人手一部電腦，大家課后都是圍坐在有電腦的同學座位上，看的不是小電影，而是股票，這種現象實屬罕見，但我當時因為入市才一年，根本沒有風險意識，完全沒有想過要賣出，天天計算著賺了多少錢，做著畢業之后能買一臺車的美夢。
所幸當時有恩師的指導，老師告訴我他在4500點已經清倉了，盡管當時對他的做法我有點不理解，但因為他是第一代股民，也是中國踐行價值投資的第一批人，他的成功和他穿越過兩輪牛熊的經歷告訴我，再結合自己當時已經看了不少價值投資的經典書籍和大V博客上多次提示風險，直覺告訴我，老師的做法是對的，于是在4500點的位置全部清倉了。
清倉之后我多多少少有些后悔，因為后面大盤繼續上攻，周圍的人都在嘲笑我，因為大家一致認為，2008年是舉世矚目的北京奧運會，中國無論如何都不可能在奧運會之前讓股市大跌，當時還真相信了這些話，有幾次都想買進，但最后還是忍住了。
事后看來，當時的逃頂真的是明智的選擇，大盤在年底就開始暴跌，到2008年奧運期間，大盤已經跌到3000點以下了，那些當時嘲笑我的人普遍都虧損80%以上，經歷過這件事情之后，我更加意識到風險控制的重要性，同時對我的恩師也更加尊敬了，死心塌地的跟著他學習。
當時受老師的影響，再加上受《聰明的投資者》和《證券分析》兩本書的影響，我的投資策略是極為保守的：永不滿倉，分批買入，適度分散，組合投資，撿便宜貨，用6毛錢的價格買1塊錢的東西，注重分紅率，所以當時持有的基本都是銀行、能源、基建，公用設施一類的股票。
之所以花比較大的篇幅來描述第一階段的投資經歷，是因為我一直認為這一階段的投資經歷對我的投資生涯是影響最大的，它讓我一開始就接受了價值投資的思想，這個時期我讀遍了經典，有了比較深厚的理論基礎，雖然時間只有四年，加上2009年的小牛市也算是經歷了兩輪牛熊，對牛市時期廣大股民的眾生相有了比較清晰的認識，樹立了風險意識，這些對我以后的投資是非常有幫助的。
再加上恩師的指點，讓我一開始就極為保守，注重企業估值，只買便宜的，打折的股票，并且有了適度分散、組合投資的思想，在買入和賣出方面也學會了分批，給自己容錯空間，現在回過頭來看，當時我的投資風格是偏向于格雷厄姆派。
第二階段：理念實踐并修正階段。這個時期我已經出來工作了，2011年-2013年正處于一個漫長的大熊市，其實那時候市場人氣已經極度渙散了，甚至到了談股色變的程度。當時我也沒有指望能在這樣的市場中賺到錢，只求不虧損或者少虧損。那時候我學習了很多財務知識和估值方法，什么對比估值法、參照估值法、資產估值法，現金流折現估值法等等，總是試圖將一家企業的內在價值量化出來量化出來。
第二階段我通過大量的閱讀和實踐操作基本形成了自己的能力圈，我把自己的投資領域和研究范圍固定在銀行、消費品、白電、醫藥、房地產、汽車六個行業，并將自己的持股數量定格在5-8只股票，超過自己能力圈的行業和公司就算被捧上天也不會輕易涉及，因為我清楚自己知道些什么，能深刻的看到自身的局限性，清楚地知道市場中的可為與不可為。對自己知道的，懂得堅持，對自己不知道的領域，懂得果斷放棄。那時候持有過的股票主要有：招商銀行、興業銀行、工商銀行、伊利股份、雙匯發展、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、格力電器、恒瑞醫藥、云南白藥、華東醫藥、萬科A、保利地產、福耀玻璃等股票。
因為當時一直處于漫長的熊市，對牛市何時到來心里完全沒有底，那時候已經懂得了市場不可預測，我們唯一能做的就是關注企業的基本面和估值。為了適應漫長的熊市，當時我采用了一種波段操作法，具體做法是，組合里的每一只個股拿出20%左右的倉位做15%以上收益的波段操作，一年只做兩次左右，比如你組合里有一萬股格力電器，那就拿出兩千股用來做15%以上收益的波段操作，剩下的八千股用來長期持有。這種方法我到現在一直沿用，我認為很適合熊長牛短的A股市場，可有效的提高投資者在熊市和震蕩市的投資收益，而且難度系數并不高，如果一旦確定牛市來臨，比如大盤持續一兩個月上漲，成交量是平時的三倍以上，那就停止這種波段操作。
在心態方面我覺得第二階段也有了非常大的進步，每天看盤的次數很少，基本不會隨意操作，有時候為了一個合適的價格，苦苦等上兩三年時間，比如，當時為了買雙匯發展，從2009年一直開始跟蹤，但一直找不到合適的買入價位，直到2011年三一五瘦肉精事件爆發出來以后，我認為是一個很好的機會，于是開始建倉。那時候的心態已經趨于成熟了，能輕松駕馭波動，無論是個股或者大盤如何波動，我自巋然不動，只關注企業的基本面和質地有沒有發生變化。
在組合的行業選擇和個股選擇方面，我當時就是學了巴菲特，參考了他的選股思路，自上而下選股，先選擇好的行業，什么叫好的行業呢，我當時的定義是：持續穩定性強，確定性高，行業空間廣闊，不會輕易被顛覆，利潤較高，有一定的行業壁壘，技術比較成熟。我始終認為，中美是全世界最大的兩個經濟體，二者的差距將會越來越小，美國的今天就是中國的明天，我根據巴菲特的投資組合對照中國有哪些類似特質的企業，我買的這些企業雖然沒有完全符合，但大體符合巴菲特的投資理念。巴菲特投資組合主要是：銀行金融服務、保險、消費品醫藥、傳媒等等。我當時認為保險和傳媒我是看不懂的，所以這兩個行業我沒有配置，配置了我自己熟悉的房地產行業。行業選好之后再從行業中選擇優秀的個股，我當時的選股原則是，它一定要是行業的龍頭或者細分龍頭，個股選完之后就按一定的投資比例配置組合，我會根據對確定性的理解來匹配倉位，確定性高的配置大的比例，確定性低的輕倉參與，在集中與分散之間，找到一個恰當的平衡點，既可以保證分散投資帶來的容錯性，又能保證集中投資所擁有的收益進攻性。當時我總結了自己投資的十七字方針：好行業、好公司、好價格，集中投資，長期持有。
第三階段：2014年至今，能力圈的拓展階段。這個階段其實我的投資體系已基本形成，能力圈方面也在原來的基礎上拓寬了兩個行業，保險業和互聯網。
對保險行業的關注其實是源于身邊的兩件事情：
第一件，我的一個親戚，因為從小嬌生慣養，做事比較懶散，人生沒有任何目標。大學畢業之后無所事事，天天打游戲，誰都話都聽不進去，后來經人介紹進了中國平安做業務員，改變隨之開始，幾個月的時間徹底變了一個人似的，變得有目標，做事比較有干勁，之前不善交際，后來變得侃侃而談，還很愿意學習，經常參加中國平安內部的各種培訓。在他的游說之下，很多親戚都買了保險，也包括我在內。這件事情對我的觸動很深，我當時就在想，中國平安到底是怎樣的一家公司，能將一個原本沒什么夢想和目標，懶懶散散的人教化成一個積極向上的人，這家公司在管理方面和文化方面肯定是非常不錯的。
第二件，我當時發現保險已經滲透到農村了，很多在城里做小生意的農村人都買了幾份保險，身邊有不少農村的親戚都為他們的子孫買了保險，保險的意識越來越高了。
就因為這兩件事，我對保險行業的關注度越來越高了，當時就閱讀了大量關于保險行業的資料，包括保險上市公司的年報，招股說明書，行業分析報告和相關雜志等等，知道了我國的人均保費跟發達國家相比，還有很大的差距，保險業在我國未來還有很大的增長空間。于是在2014年開始分批買入中國平安，買入的價格我記得是42元上下，按前復權的價格應該是18元左右，并買成第一重倉股，一直持有到現在。當然在2015年因為市場過于亢奮，我賣出了大部分的倉位，后面在低點又分批買回來了，目前我中國平安的倉位維持在20%-22%。
關于互聯網行業，其實我一直都是敬而遠之的，因為我覺得它瞬息萬變，難于形成護城河，容易被顛覆，一旦被顛覆，將會變得一文不值。比如當年在美國上市的中華網、人人網、當當網、麥考林，還有聚美優品，盛大網絡，網秦等等，這些公司在當年都名噪一時，看起來前景都很遠大，但如果你當時買了，現在肯定生不如死。所以我覺得這不是我們普通投資者所能做到的，與其壓上所有身家去賭這種極低的概率，不如老老實實的去做確定性高的行業。直到微信的誕生我才決定去研究一下互聯網行業，騰訊QQ在即時聊天工具領域有不可撼動的低位，通過QQ海量的用戶帶動了一系列的營收項目，光是QQ游戲就讓騰訊賺得盆滿缽滿，但那只是限于PC端，微信的推出正好彌補了騰訊在移動端的不足。
所以，在2011年騰訊推出微信之后我就開始密切關注了，并且在第一時間注冊了微信，我認為如果微信能像QQ一樣占領移動端即時聊天工具的霸主地位，肯定又能引爆一批移動端的高營收和高利潤的項目，未來有很大的增長空間。因為互聯網具備越好用越多人用，越多人用越好用的特點，即時聊天工具在沉淀舊有的社會關系的同時，還會發展新的社會關系，使社會關系越來越穩固，這是非常強大的鎖定用戶的功能。
但從2011年至2013年，微信一直在燒錢，沒有什么盈利項目，所以那時候我也一直在觀望，沒有下手，直到2014年3月末騰訊出來的2013年年報之后，因為年報中微信開始盈利，但趕不上資金投入的速度，我覺得這不是問題，只要找到了盈利模式，后續隨著用戶的規模不斷擴大，前景肯定會非常好。于是在2014年的4月份開始分批建倉騰訊控股，平均成本前復權大概120多元，一直持有到現在。
問：入市以來在哪只個股上賺的最多？哪只虧的最多？
@價值十一年：一直以來，我采用的都是組合投資，自從我的能力圈擴展至保險業和互聯網行業之后，我給自己持股數量提升至10只，這10只股票分布在5-8個相關性很小的行業中，我并不是將資金平均分配到每一只股票之中，而是根據我對確定性的理解來匹配倉位，確定性高的配置大的比例，確定性低的輕倉參與。為了組合的穩健和有效控制回撤，我給自己的組合持倉制定了嚴格的比例限制，單只個股持倉比例不超過25%，一個行業持股比例不得超過30%。所以我不知道這里問的賺得（虧得）最多是指賺得（虧得）錢最多，還是指賺得（虧得）比例最多？我姑且按比例來回答吧。
格力電器是我入市以來賺得最多的一只股票，因為我買的比較早，在2011年就開始買入了，我記得當時是在18.5元左右（前復權價格7元左右）開始建倉的，越跌越買，中間在2015年高估的時候有賣出過，但后來低估之后又不斷買入，一只持有到現在，目前算下來應該有超過10倍利潤了。
另外，恒瑞醫藥也是我賺得比較多的股票之一，也是因為買入的時間比較早，2011年前后買入的，到目前也有好幾倍利潤了，一直持股不動，最高的時候倉位到達過14%左右，去年上半年因為估值太高了，我分批減持，將倉位減持至6%左右，想在小于45倍市盈率買回來，結果等了快一年了，還是沒有機會，目前的持倉比例維持在6%左右。
虧損最多的股票印象中好像沒有，因為我在買入之前我會先跟蹤兩年，覺得有合適的價格之后再買入，首先買入小部分觀察倉，后面持續跟蹤它的業績情況，如果連續兩三個季度業績不達自己的預期，或者跟自己關于這家公司的一些其他預期不相符的話，我可能會選擇賣出，比如去年持有過兩三個季度的信立泰，就是這種情況，因為倉位很低，所以虧損很小。
問：能否以您重倉的一只個股為例，講講您的持有邏輯？
@價值十一年： 關于持有邏輯，本來我這次是想拿中國平安為例的，但我發現前面的達人秀專訪有幾位已經說過中國平安了，我這次就說說格力電器吧，畢竟它也是我的重倉股之一，持有的時間很長。
首先說說空調這個行業，我記得新加坡的國父李光耀說過，空調是20世紀最偉大的發明，把新加坡的成功歸根于空調的普及，認為空調的出現讓熱帶的發展成為了可能，這極大擴展了文明區域。沒有空調，新加坡這樣的赤道國家，工作環境比溫帶、寒帶惡劣許多。炎熱使人懶怠昏睡，人們只能在清早以前或黃昏之后工作，金融貿易所需的智力活動將大受影響。家用空調從上世紀60年代起普及，新加坡經濟也在這個時候起飛。李光耀認為，空調起了非常大的作用。目前印度、越南等東南亞國家因為經濟問題，空調在東南亞的滲透率遠遠沒到頂。面國內空調行業發展仍處半程，城鎮保有量仍有 1 臺/戶以上提升空間且農村市場才剛開始崛起，另一方面中央空調已實現從 0 到 1 的突破。人們對舒適環境的追求和對空調的依賴是與日俱增的，在改善環境溫度方面，目前沒有找到比空調更好的產品，我估計未來也不太可能出現，所以說，空調這個行業天花板很高，很難被顛覆，未來前景依然很好。完全具備好行業的性質。
我們再來看看格力這家公司，其實我們要判斷一家公司的好壞并不是看它的營銷，也不是看它的廣告，我認為最重要的是該公司生產的產品品質。多留意觀察，走到哪里都看看墻上掛著的什么牌子的空調最多，大家愿意買哪一家的空調？問問周圍的親戚朋友喜歡用什么空調，我發現只有少數幾家公司是有回頭客的，身邊很多人都買了格力，有比較“這個空調用了十年都沒出問題，那個用了三年就不行了”。格力的幾乎所有的技術都是自主研發的，對其他企業沒有任何依賴性，所以它的產品品質確定性很高。再有一點就是關注它是不是一家“人品”好的企業，它賺錢是不是讓別人也賺錢？有的企業只想著自己賺錢，不管別人死活，這樣的企業肯定是做不長久的，我們看到格力是保護經銷商利益的。大經銷商欺負小分銷商，或者兩地經銷商打架，甚至面對美蘇大敵，格力始終是站在維護公平經商和契約精神的立場上的。
產品品質和企業“人品”都沒問題的話，我們再來看看它的盈利能力和財務指標，格力電器的凈利率一直維持行業第一，跟第二名拉開很大的差距，在別人活得很艱難的時候，它依然活得很滋潤，凈利率從2011年的6.37%到2017年的15.18%，一直在提升，凈利率越來越高，營業額的增長也一直維持在20%以上的增長，凈資產收益率ROE連續十多年大于30%。這樣的財務指標在A股接近四千家公司當中是屈指可數的。
我們再來看看管理層，可以說格力能有今天的成就跟董明珠卓越的管理能力是分不開的，董明珠強勢霸道的性格雖然爭議很多，但它所做的一切確確實實都是為了格力，只要有她在，格力就是一家透明的公司，投資者完全不用擔心財務造假，一切信息公開透明。我2011年選擇買入格力電器，除了因為當時估值便宜，市盈率只有9倍多以外，還有一個原因是當時關于董明珠在2012年股東換屆將擔任董事長的呼聲很大，基本上就是板上釘釘的事情，所以當時選擇在2011年分批買入。
買入之后然后就是做投資計劃，根據估值判斷什么時候買，什么時候賣，制定詳細的計劃。其實根據估值制定計劃也很簡單，并沒有大家想象的那么難，我一般是根據歷史市盈率對比來判斷估值高低的，比如當時給格力電器制定的計劃是：動態市盈率低于9倍就開始分批買，越跌越買，高于15倍就開始分批賣出，越漲越賣。但這些計劃也要結合當時大盤點位和行情亢奮情況來判斷，比如2015年，格力的動態市盈率還遠沒有到15倍，但我也開始分批賣出，因為有了2007年的牛市經驗，我的直覺告訴我，當時人們太亢奮了，很不正常，所以2015年我選擇在4500點左右開始賣出，而后在其動態市盈率低于9倍又開始分批買入，到2017年大于15倍分批賣出，在去年低于9倍又分批買入，周而復始。只要這家公司的估值沒有達到我設定的低估區域和高估區域，我就傻傻的拿著，這就是我的持有邏輯。
說到這里，我相信聰明的投資者都能知道我持有的邏輯了，投資者之所以會持股不堅定或者不能承受市場波動，最大的原因是對自己的判斷沒信心，而對自己的判斷沒有信心的根源就是對企業沒有深入的了解。我一般在選擇持有一家公司的股票之前，會有一個至少兩年時間的跟蹤期，深入了解之后再做出投資計劃。
問：股市投資講究時機，您一般如何選股與擇時？
@價值十一年：我先說說選股吧，前面我已經說過，我選股是自上而下的，先選擇好的行業，再選擇好的公司。行業排在前面，好的行業非常重要，什么是好的行業呢？我前面也提到過，首先行業一定要大，人們對它的需求是源源不斷的，天花板要高，甚至沒有天花板；持續穩定性強，確定性高，行業不會輕易被顛覆，利潤較高，毛利率和凈利率要達到一定的百分比，有一定的行業壁壘，技術比較成熟。我目前選擇的這些行業我認為都具備這些條件。
行業選擇完之后我再選擇公司，在公司的選擇方面我非常清楚自己能力的局限性，我覺得我只是一個業余投資者，跟別人相比沒有任何優勢，所以我從來不試圖去找那些所謂的高成長公司，未來十倍、二十倍、甚至上百倍的公司我從來都沒有想過，市場也許存在，但我相信絕對不會被我發現，即使被我發現了，我也拿不住。在這方面我是非常理智的。所以，我從來不買小公司。因為小公司都在自由競爭階段，未來誰會成為王者誰都說不定。雖然它很領先，但很難說它就成功。完全沒有確定性，而確定性恰恰是我選股首先考慮的。我必須要等它這個產業基本結束自由競爭了，誰是老大老二都看出了，我才會出手，比我現在的保險行業我就選中國平安，空調行業我只選格力，家用電器我選擇美的集團，醫藥我選恒瑞醫藥等等，就是這個道理，因為這些行業經過十幾年的競爭，誰是老大誰是老二一目了然了。
除了選擇行業和選擇成熟的公司之外，在選股方面我還有兩個非常重要的指標。首先，最重要的一個指標是——時間。中國有句古話叫做：試玉要燒三日滿，辨材須待七年期。我認為要判斷一家公司的好壞至少需要十年時間，而且這個十年并不是說它成立十年，而是上市十年。通過十年時間的觀察有兩個方面的好處，第一、可以避免財務造假；第二、十年時間足以經歷一輪牛熊，投資者既可以知道公司在牛市時候的估值，也可以知道它在熊市時候的估值，相對比較容易判斷估值的高低。
還有一個重要的指標就是凈資產收益率roe，當篩選股票時，作為衡量企業盈利的指標，我認為ROE無可替代。巴菲特曾說，如果只能選擇一個指標來衡量公司業績的話，那就選凈資產收益率。可見凈資產收益率在巴菲特心中的位置。芒格說過從長期來看，比如二十年，投資者的回報非常接近公司的ROE水平。我會選擇ROE長期大于15%的公司，這個長期可以是十年，也可以是八年，但兩三年的高ROE我認為確定性不高。
上面這些都符合條件之后，我還要看看該公司長期的獲利能力，還有財務穩定性，有沒有不誠信的記錄或者說財務造假記錄，一旦有，立馬排除。還要看看公司的經營實力、 財務實力、管理實力等等，總之，各個方面都要綜合考慮一下。
經過上面的層層篩選之后，我持有的公司基本已經具備了：好行業，好公司這兩個條件了，但還有一個好價格沒有具備。
那什么時候好價格呢，這就是關于擇時的問題了。我不知道這里問的擇時是指基于短期股票價格的高低而選擇買入和賣出的時機還是指基于股票估值的高低而選擇買入和賣出的時機？如果指的是前者，那我覺得我是不擇時的，因為如果是基于股票短期價格的高低而選擇買入和賣出的時機的話，這完全就是預測股價短期的漲跌了，我一直認為，股價短期的波動是無序的，因為它是由千千萬萬個人的情緒決定的，所以，我從來不試圖去猜測股市短期的漲跌，無數頂級聰明的人花費心血力圖尋找股價波動的規律，最終都發現是徒勞的。
我所理解的擇時是指選擇好的時機，什么是好的時機，其實歸根結底都是概率的問題，我們一定要懂得選擇高概率的時候下注，也就是低風險高回報的時候下注，有人說這是個偽命題，高回報一定伴隨著高風險，其實我認為不是這樣的，只有低風險的時候才能獲得高的回報。那怎么判斷是低風險還是高風險呢，我是用估值來判斷的，在估值方面我在2014年之前是走過一些彎路的，我當時的想法就是，要想在股市中長期穩健獲利，只要把選股和估值的問題解決了就行了，我當時花了很大精力學習估值，總是試圖將一家企業的內在價值量化，于是學了很多估值方法：什么對比估值法、參照估值法、資產估值法，現金流折現估值法等等這些都學過。當時的想法就是，你使用的參數越多，算得越準，就越容易賺錢。
后來才發現其實當時是陷入了一個誤區，沒有任何人可以準確給一家企業估值，包括這家企業的老板，他都不知道自己的公司到底該值多少錢。如果世界上真的存在一種估值方法可以給企業準確估值，那股市就將不復存在了，你想想，現在網絡那么發達，任何方法都可以在很短的時間內傳播到世界各地，如果誰都知道一家企業到底值多少錢，那就不會有交易了，舉個例子：比如大家都精準地計算出了中國平安的準確估值是一萬億，低于一萬億就是低估，就可以買入，所有人都買入，沒有人賣出，你怎么買呢，交易就不存在了。
所以，巴菲特說得對，估值永遠都只是藝術，我們判斷一個人是不是胖子，你并不需要知道他的體重是多少。芒格也開玩笑說，從來沒見過巴菲特用計算器算過公司的價值。把重 點轉移到了操作策略上，而不是完全固守在估值上。
大道至簡，我現在的思路完全轉變過來了，采用極簡主義估值，比如格力電器，我就看市盈率，跟歷史市盈率對比，動態市盈率低于9倍或者8.5倍我認為就進入了低估區域，就開始分批買入，當然，這里有人可能會問，格力歷史市盈率最低去過7倍以下，為什么不是7倍市盈率以下開始買入呢？誰都想用更低的價格買入心儀公司的股票，但問題是，你將買入的區域限定的太小，很有可能會踏空，因為誰都無法保證它未來的估值能到這個區域。所以我將低估區域的范圍定得相對大一點，為了給自己容錯空間，我采取分批買入的方式，越跌買入的份額越多，適當加大買入的價格間距，我平時比較喜歡將價格間距設置為10%。賣出的時候也是同樣的道理，我認為市盈率超過15倍，格力就進入高估區域了，就開始分批賣出，當然，前面也說到過，具體多多少少還是要結合當時大盤點位和行情亢奮情況來判斷，比如2017年，因為當時市場太過亢奮，我就在動態市盈率13倍左右就賣出了。
同樣的道理，其他股票我也是用估值來擇時的，只是估值的指標不一樣而已，比如，銀行我喜歡用市凈率（PB），當興業銀行市凈率小于0.85的時候我就開始分批慢慢買入，大于1.5的時候就分批慢慢賣出，保險我一般用內含價值等等。
投資時間越長，我越發現其實投資真的沒有大家想象的那么復雜，股票選好了，交易計劃做好了，剩下的就是耐心等待了，把預計要買入的價格先設置好，守株待兔，像鱷魚一樣靜靜守候，排除一切干擾，該干嘛干嘛，不見兔子不撒鷹，沒有好球絕不揮桿，其實擇時就是那么簡單。
問：目前看好哪個版塊？為什么？
@價值十一年：關于這個問題，我覺得有點難回答，因為我選擇的板塊都是基于未來五年、十年時間的，時間跨度比較長。我看好的板塊其實一直都沒怎么變：銀行、非銀金融（含保險、券商）、消費品、醫藥、互聯網、房地產就這幾個板塊，問我目前看好哪個版塊，我的理解是想我回答目前哪個版塊還比較低估，未來可以買入。
其實目前大盤從低位上漲超過20%了，要說現在看好哪個版塊，哪個版塊可以買入？我覺得哪個版塊都不是最好的買入時機，反正我個人是不會選擇在這個時候買入的。因為我的倉位在去年下半年就全部配置好了，有的賬戶甚至還是使用了一些杠桿（杠桿很小）。去年下半年我在貼子里和周報里曾經不下十次呼吁大家分批買入，但最終有多少人真的這樣做了，我就不得而知了。
目前在我的投資組合中，我還想提高配置比例的板塊是醫藥板塊，姑且就把醫藥板塊當成是我目前看好的板塊吧。
醫藥板塊在我組合中計劃配置的倉位是20%左右，目前的倉位是13%左右，未來還需配置7%左右，但目前醫藥股雖然經過前段時間的各種負面消息跌了不少，但其估值還沒有到達我想要配置的區域，所以現在一直在等待。其實去年上半年因為醫藥股持續大漲，我醫藥股的倉位一度快達到30%，因為當時我認為估值太高了，分批賣出，減持至12%左右的倉位，把減持的資金分批買入銀行股。這也是我應對熊市的第二種方法，前面說了第一種是用小倉位（低于個股20%）做15%以上收益的波段操作，第二種方法就是行業輪動，將組合中高估的行業的股票分批賣出，用來買低估行業的股票，但這個方法也是可遇而不可求的，有時候組合里所有行業都在低估區域，那就啥也不做，耐心持有就好了。去年上半年只是正好碰上了醫藥行業高估，而銀行板塊極度低估，所以正好是做行業輪動的好機會，其實這樣的機會每年或多或少都會有。
為什么看好醫藥板塊呢？其實道理非常簡單，無論是發達國家的股票市場還是我國的股票市場，那些持續漲了十幾二年的長牛股當中，醫藥股占比都比較高，很多醫藥股都具備長牛股的潛質。隨著人們生活水平的提高，對健康的追求也越來越高，隨著時間的推移，這種現象還將繼續，人們對健康的追求是永無止境的。在我國，無論是衛生總費用還是人均醫療費用都在逐年提升， 30多年里，衛生總費用（包括政府、社會和個人支出）占GDP的比重從1978年的3.0%上升到2013年的5.4%。近年來，衛生費用占GDP的比重有加速上升的趨勢。盡管如此，我國的衛生總費用跟其他發達國家相比，仍有很大的差距，目前人均醫療衛生費用跟發達國家相比還有十幾倍的差距。醫藥行業未來的發展潛力是巨大的，未來我國有望誕生一批世界知名的醫藥行業。
問：您覺得投資中最重要的事是什么？
@價值十一年：其實這個問題有很多讀者也問過我，我認為投資最重要的不是選股，不是估值，也不是看財務報表，其實最重要的就是耐心的等待。投資其實并不復雜，只包含三個步驟，分析、等待、交易。我記得李杰老師說過：投資的兩端分別是分析和交易，而連接這兩端的是等待。投資分析的核心是對商業理解力和概率思維，投資交易的核心是賠率和逆向思維，等待的核心是謹守能力圈和尊重常識。從長期來看，優秀的交易無法挽救糟糕的分析，優秀的分析卻可能毀于糟糕的交易。然而相比之下，最重要的還是學會等待，無論是持股還是持幣。
對于投資者來說，心法遠比技術重要，就好比是金庸武俠小說里的武功秘籍，如果單從動作來說，很多武功秘籍的動作都極其簡單，真正厲害的是它的內功心法。投資也一樣，很多真正的投資高手很少跟你談具體的股票，說的都是一些關于心態，哲學，還有人性的東西，你聽起來感覺像是屁話，但其實這才是真正的投資真諦。這也是為什么很多人跟高手買了同樣的股票，最終不僅不賺錢反而虧錢的原因，而高手最終卻賺得盆滿缽滿，其實歸根結底都在心法的修煉上。
我的很多文章都是關于心態的修煉，有些人會覺得雞湯文太多了，不如直接告訴我什么價格買哪只股來得快，其實這些都是投資的門外漢，沒有真正了解投資的真諦，真正經常告訴你什么價格買哪只股的人要不就是券商的銷售人員要不就是騙子。現階段對于很多投資者來說，投資收益率是非常次要的，因為據我所知，A股有超過80%以上的投資者資金都在50萬以內，對于那么少一個資金量的投資者來說，賺20%和50%其實相差不大，對自己的財務狀況沒有太大的改善。最重要的是你要在資金量小的階段建立起自己長期穩定盈利的投資體系，把心態修煉到極致，有了完善的投資體系，并經過長期的實盤驗證，其實要實現財務自由只是時間問題，心態修煉好了，不僅對投資，對工作和生活都是非常有幫助的，可以幫助你成為人生贏家。
問：A股港股美股，如果讓您選一只股持有十年，你會選哪只？請說說您的邏輯。
@價值十一年：美股我目前還沒有涉獵，因為我覺得美股是一個很成熟的市場，要取得像A股一樣比較高的收益率難度相對比較大，所以我現在關注的重點在A股，因為投資了騰訊，所以港股也在關注。
如果是港股，我會選擇騰訊控股，騰訊我從2014年開始持有至今，給我帶來了非常豐厚的回報，我相信這種回報還會繼續。我之前不投互聯網行業是因為互聯網一貫讓人擔心的問題是未來不確定性強，不知道競爭對手會從哪里殺出來，被顛覆的可能性較大。一旦被顛覆，價值可能歸零。但目前的騰訊，我的這些顧慮全部打消了。首先，在智能手機普及之前，QQ占領了PC端，智能手機普及之后，騰訊又不失時宜的推出了微信，迅速的占領了移動端，即時聊天工具騰訊一直維持著霸主的地位，這兩個東西目前暫時看不見對手。智能手機普及后的深化挖掘剛剛開始，手機能夠幫人們做的事情，不是已經太多，而是還有很多，因此，僅現有的手機用戶，足以支撐騰訊快速發展一段時間。
其次，騰訊已經完全改變了過去做產品的思路，搖身一變成了一個連接一切的平臺，給創新者提供平臺，提供接口也提供流量，這意味著默認的創新越來越依賴騰訊的平臺。它的重心不再是科技，而是平臺，是社交關系網絡平臺，是開放的，足以連接一切的平臺，是用的越多就被越多人用的平臺。
再次，騰訊的內部賽馬機制；年投入超過百億的研發投入（2016年研發投入118億人民幣，2017年研發投入超過174.56億元），有錢就很容易把潛在的創新者收于麾下，有錢才能給潛在創新者以創新環境和創新機遇；加上騰訊一貫擅長的關注熱點，擅長于跟隨微創新的風格，決定了騰訊或可能是行業內最快創新者，或可能依賴跟隨創新及強大資本和流量優勢后發先至。
另外，騰訊目前有變身pe平臺的趨勢，不僅自己做，也大量投資互聯網科技行業有潛力的人和公司。借助自己的資金和流量優勢，更大范圍讓潛在顛覆者跳入自己的碗中。總體來看，這個方向走的很不錯，可以期待未來繼續不錯下去。
最后，以馬化騰為首的團隊，心思不側重于資本運作（這一點和馬云完全不同），是一個高度關注產品細節和用戶體驗的團隊。一個千億級別的富家翁，能夠僅就旗下那么多產品中的某一個具體產品，“在一年半時間里，和他的團隊來往郵件1300多封”（《騰訊傳》218頁），足以證明企業創始人本人是真正的對產品有著濃厚的興趣。再加上小馬哥一貫堅持的“小步快跑、試錯迭代”風格，可以預計，騰訊的企業文化很難犯大錯誤。
未來比較有潛力的公司我認為是誰能占用大家的空余時間越多，誰就將最賺錢，以后的科技越來越發達，很多需要人工的地方都會被機器取代，人的空余時間越來越多，哪家公司能占用人們更多的空余時間，哪家公司賺錢就越容易，騰訊一直在做這件事，無論是朋友圈，還是游戲，還是QQ音樂，視頻等等，都占據了你絕大部分的空余時間。就算你一毛不拔，小馬哥都有辦法賺到你的錢。
所以，雖然現在市值比較高了，但我依然看好騰訊的高增長以及高增長推動下的市值增長。具體增長能有多高，沒有能力判定，但基本可以確定未來“一定”比今天更好，所以，未來如果要持有十年的話，我會選擇騰訊控股。
問：如果給初入股市的投資者提一個建議，您想說什么？
@價值十一年：如果要給初入股市的投資者提建議，我會建議他參照我走過的路，首先要找一位德高望重，樂于分享并通過長期驗證可以穩定盈利的老師，這樣你會少走很多彎路，投資十幾年來，我見過太多的失敗案例了，就是因為方向錯了，投資了很長時間依然虧損累累，不僅虧了不少錢還浪費了大好年華，吃力不討好，最終得出了一個自己認為很正確的觀點，A股就是賭場，從此永遠離開資本市場，跟投資絕緣。這種人是悲哀的，因為他一輩子都無法享受投資的快樂，也不可能積累到多少資金。所以在投資之前一定要跟對人，樹立正確的投資理念，這一點是非常重要的。如果你遇上了，就一定要好好珍惜，因為正確的投資理念是伴隨你一生的，甚至還可以家族傳承。
再次，投資一定要趁早，年輕的時候你的資金量不大，虧得起，用小資金投入股市慢慢積累經驗，形成自己能長期穩健盈利的投資體系之后再加大投入，這樣可以保證萬無一失。年輕人一定要趁早樹立理財意識，要勤奮，要有持續不斷的學習精神。在消費方面一定要量入為出，把節省下來的錢拿來做投資，一點一滴，不求一夜暴富，只求慢慢變富。只要長期堅持下去，一定可以獲得財務自由的。關于工作收入和投資收入，我比較喜歡用這樣一個比喻，工作收入就好比是用桶挑水，只要你哪天因為生病或者別的原因不挑了，水就不會變多，收入就不會增加，而投資就像是自來水，只要你把管道鋪設好了，無論你在睡覺還是在生病，水都源源不斷的流入。所以，學習過程就是鋪設管道的過程，管道鋪設好了，你還愁沒有水流入嗎？
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