平安半年報引起機構一片叫好，亮眼的數字給低迷的市場一劑強心劑：
利潤增長。對于6600億流通股的盤子，總資產約6.85萬億元，實現營運利潤593.39億元，同比增長23.3% ；凈利潤647.70億元，同比增長31.9% ；歸屬于母公司股東的凈利潤580.95億元，同比增長33.8%。如果按保險子公司執行修訂前的《金融工具會計準則》的法定財務報表利潤數據計算，本公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤為624.05億元，同比增長43.7%；
新業務利潤增長超預期主要是誰貢獻的？金融科技利潤從3.14億增長到46.07億元，增幅高達1367.2%，主要是陸金所貢獻，其他資產管理利潤和37.49億元增長到67.26億元，增長達79.4%，主要由平安不動產，平安融資租賃，平安海外控股貢獻。這兩個利潤增長點是本次利潤增速大超預期的一個重要原因；
保單結構優化。長期保障產品占比不斷提高，帶動新業務價值率同比提升4.1個百分點。2018年上半年，壽險及健康險業務的新業務價值為387.57億元，同比增長0.2%（這里注意一季度是負增長，這里只是實現了正增長）。代理人渠道新業務價值率48.1%，同比提升6.5個百分點。代理人從132.5477萬人增長到139.8827萬人，增長5.5%（從壽險本身的業務來說，我只能說這些增長是正常的，并未見什么驚艷）。
如果你詳細的看這份半年報，出來的亮點還很多，不一一列舉。我只說一個核心問題，就是每股內含價值（EVPS）。用每股內含價值來估算合理股價只限于保險公司，因為內含價值是基于一組關于未來經驗的假設，以精算方法估計的一家保險公司壽險業務的經濟價值。內含價值是不含新業務增長帶來的新增“價值”。而對于壽險公司，新業務增長的計算節點是年末。
平安的EVPS菠菜手工算是醬紫的：內含價值（EV）9273億，內含價值跟總市值1.1萬億相差不到2000個億。總股本182.8億，流通股108.3億，每股內含價值（EVPS）50.72元，每年新增業務大概700多億（再次強調時間節點是年末），對應每股3.82元。市值中內含的新業務價值倍數大概2.5倍。由于新增業務的計算時間節點是在每年年末，那么合理股價差不多是50.72+3.82*2.5=60.27。昨天8月22日中國平安（601813）收盤價是60.93.估值還算正常吧。那么我們看到昨天一天的資金整體是流出的，如下圖：
關于內含價值，再補充一個觀點，內含價值的計算假設貼現率是11%。也就是說，你按每股內含價值等同的價格買入，如果不計算新業務，那么你的回報率也就是11%。不過在大熊市市場低迷的情況下，能有11%的回報已經算是價值投資了。平安最大的風險是政策風險，即使他們有神一般的董事，有些事依舊存在不確定性，XJH就是很好的一個例子。
說明市場對于平安的半年報已經有了反映。我不是專門研究平安的（畢竟菠菜自己沒參與過審計平安，沒有話語權），我問了一位審計行業的大師，他主要研究銀行和保險公司財務報表。這位大哥三緘其口和我說了一句，平安2017年平安計提了保險準備金。這個數據我查了一下去年年報是提取各項保險準備金 234,157 161,243元，半年報長期壽險及長期健康險責任準備金人民幣增加了200萬元我個人認為是產品結構變化導致的必然結果。另外，A股上市公司的半年報不需要外審，只有年報才需要，所以你懂的。
其實，保險業和銀行業特別類似，都是十分受央行貨幣政策影響的行業，或者說賺經濟周期的錢。壽險就更為明顯，畢竟保費的投資渠道70%必須是大額銀行存款和企業債等固收類投資，雖然權益類投資增加是行業內一直以來提倡的，然而出了寶能舉牌這事以后萬能險這種規模保費的產品業務在收縮。現階段的口號是回歸保障型業務。平安和國壽又是完全不同風格，國壽是壽險上市，而平安是集團上市。這里就涉及很多子公司合并報表的問題。干過審計的都知道，一旦涉及合并報表，就會出現很多財務報表可以做文章的地方。
銀監會和保監會合并其背后有一層原因，就是因為這兩個行業有太多的相似性。保險行業排名前幾位的公司在5-10之前都在干一件事，就是收牌照做全牌照金控集團。金控集團的盈利模式主要是內部加杠桿，險資牌照淪為通道。因此在去杠桿的大前提下這種模式注定是玩不轉的。目前也許只有A股的股民喜歡拿估值做文章，看這種壽險公司，我只看其主營業務增長是否持續？整個行業來說代理人渠道是收縮的，長期靠增員拉動的模式即使今天能維持，未來也會被互聯網和人工智能替代。不得不說平安依舊是行業內的頭部公司，在轉型之路上動作很快。2018年員工持股計劃買入的價格61.29，現在看股價也不貴，算是合理。
我總結一下：
平安是否是家賺錢的公司，目前但從主營業務上看是修復，難言成長性高；
在現在所處的經濟大環境下，老百姓對于商業壽險的需求是有空間的，但需要政策引導。政策真正放開的時候，壽險業的大繁榮才能到來；
金控集團少看利潤，多看業務。保險最大的優勢是長期交費，鎖住的資金時間長，他們要是能堅持以長期交費的壽險保單為主那么這家公司會得到資本市場青睞（比如，你突然想玩起地產了，我不會買你）。
各行各業的頭部公司都是有價值的，問題是，中國經濟的下個增長點不在金融業。平安這種公司是求穩不求快。
PS： 昨天我們星空工作群討論平安的時候，@股市鄭道老師說了一個觀點，但從財報上去解讀公司本來就比較局限。天下苦秦久矣，國家隊想找個突破口，中國平安又是上證50成分股，權重很大，拉平安對于指數有提振效果。因此，僅是找了一個資金進場的理由罷了。
基于一個不完整邏輯，你永遠看不懂上市公司是否值錢。財務報表恰好是這個不完整邏輯的一個重要部分。另外我A從來是信息不對稱，此處有偷笑。昨天又地量了，沒啥好說的，我加倉了。
