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首先請您講講新能源汽車投資領域過去十幾年來的總體發展變化。

2008年巴菲特以18億元購得比亞迪10%的股份，開啟資本市場對新能源汽車的關注。回望過去十幾年，新能源汽車領域中的投資經歷了如下變化：

一是從“政策驅動”變為“基本面驅動”。2008年，“十城千輛”開啟中國新能源汽車發展篇章。2009年，國務院出臺《汽車行業調整振興規劃》，明確提出“實施新能源汽車戰略”，推動純電動、充電式混合動力汽車和動力電池發展。2012年，國務院《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012—2020年）》進一步明確產業方向。此后，中國新能源汽車銷量進入快速增長階段。2012年到2020年，中國新能源汽車年銷量從不足1萬輛大幅增長至137萬輛。同期，全球新能源汽車年銷量從12萬輛大幅增長至324萬輛。伴隨新能源汽車銷量成長，板塊投資逐漸由政策驅動的主題行情，演化為銷量、營收、利潤驅動的基本面投資邏輯。

二是龍頭企業的市值顯著增長。以特斯拉為例，2010年登陸美國資本市場以來，年銷量由0.065萬輛（2011年）顯著增長至49.96萬輛（2020年），累計銷量達140萬輛。公司營收由2億美元（2011年）增長至315 億美元（2020年）。市值由25億美元（2010年底）顯著增長至6774億美元（2020年底），在美股的市值占比由0.02% 提升至1.2%，成為全球第一大市值車企。

三是更多優秀公司登陸資本市場，新能源汽車投資外延亦持續拓展。新能源汽車領域早期投資標的主要是整車領域的比亞迪和特斯拉，以及電池、電機及其零部件公司。此后，更多優秀公司登陸資本市場，如2018年IPO的造車新勢力蔚來汽車和電池龍頭寧德時代，2020年IPO的小鵬汽車和理想汽車等。2020年《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》明確提出，電動化、網聯化、智能化是汽車產業未來的發展潮流和趨勢。以新能源汽車為載體，智能汽車進入快速發展期。在智能座艙、自動駕駛等領域，更多相關公司被納入投資人視野。

新能源汽車的產業鏈很長，大概包括了電池、電機、控制器、傳動系統、制動系統、轉向系統、元器件、充換電設備、廢舊電池回收處理裝備等等，內容非常多，只有加快建設強大的產業鏈，整個新能源汽車發展才能獲得最佳效果。目前在新能源汽車領域主要的投資機會在哪里？

我們認為，新能源汽車相關領域存在三類投資機會。一是在整車領域中有機會持續獲得份額的優秀公司，二是在產業鏈價值量分布中拿到主動權的零部件公司，三是處于早期即將進入快速發展階段的其他細分領域公司。

整車：有機會持續獲得市場份額的公司值得重視。智能電動汽車重新定義汽車產品，具備較強軟件、硬件、機械件全棧研發能力，以及持續降成本能力的公司，有望獲得更多市場份額。特斯拉的新能源汽車平均售價由2013年初的11.3萬美元/ 輛，降至2020年底的5.0萬美元/ 輛，降價幅度達55.7%，驅動銷量快速增長。未來，公司有望推出價格在20萬元以內的智能電動車，進一步獲取市場份額，積累更多行駛里程，優化自動駕駛算法。

零部件：電池公司掌握了產業鏈的主動權。動力電池占電動車成本1/3以上，需要滿足高研發強度和降成本的雙重需求。以寧德時代為例，2014年至2020年動力電池平均售價降價幅度達70.9%，同期研發費占收入的比重在5-8%。公司市場份額持續提升至全球第一，由2015年的6%提升至2020年的25%，因此在產業鏈上擁有主動權。中國動力電池市場上，寧德時代和比亞迪的份額排名靠前。

其他領域：廢舊電池回收等領域方興未艾。

中國發展還算快的電池、充電樁等領域，在全球競爭背景下情況如何？有哪些可被看好的企業？

動力電池產業鏈逐漸從日韓向中國市場轉移。2020年，全球前三大動力電池公司分別為寧德時代、LG化學和松下，市場份額分別為25%、22%、18%。在中國動力電池市場上，寧德時代的份額已高達50%，緊隨其后的比亞迪占有15% 的市場份額。

特斯拉對行業發展的作用您怎么看？帶來哪些投資機遇？

特斯拉給行業帶來了機遇和挑戰。

機遇：特斯拉重新定義了汽車產品， 完成了消費者教育和投資者教育，多家造車新勢力緊隨其后。特斯拉以軟件定義汽車，改善消費者體驗，憑借AutoPilot 和FSD 使自動駕駛深入人心。2010年上市以來，特斯拉市值由20億美元成長至6000億美元以上。2020年當年，特斯拉市值大幅上漲7.8倍。受益于特斯拉完成的消費者教育和投資者教育，蔚來、理想、小鵬等造車新勢力產品銷量快速提升，2020年加總銷量達10.2萬輛，預計2021年仍將實現翻倍以上增長。2020年蔚來、理想、小鵬三家造車新勢力在美股市場融資額分別高達47億美元、47億美元、20億美元。此外，特斯拉的上量，培育了多家成熟的產業鏈公司，貢獻行業發展。同時，特斯拉進一步引入磷酸鐵鋰電池采購，影響中國產業鏈格局。

挑戰：特斯拉產品價格段持續下探，給追隨者帶來壓力。特斯拉持續推出中低端車型。早期Model S/X 售價在8萬美元以上，Model3售價降至約3萬美金，挺進大眾市場。此外，特斯拉“降價- 上量- 再降價-再上量”的定價和銷售策略，有助其獲取更大市場份額。特斯拉上海工廠自投產以來，產能不斷提升，已由2020年初的15萬輛/ 年提升至2021年初的45萬輛/ 年。伴隨著產銷規模增長和國產化率提升，國產Model 3 價格由2020年初的32.8萬元快速下降至24.9萬元。快速下探的價格段給造車新勢力和傳統車企轉型帶來較大壓力。

目前出現的造車新勢力和傳統汽車公司，對于發展新能源汽車而言，各有哪些優劣勢？

造車新勢力“沒有歷史包袱”，在組織架構、產品定義、股權激勵等領域具有較高靈活性。此外，造車新勢力通常對于數字化和智能化的理解更深，迭代更快。造車新勢力可以從頭開始定義智能電動汽車產品，公司的組織架構相對高效，技術人員組織可以更具靈活性，有機會將軟件、硬件、機械工程師更靈活的組織在一起，提升軟件定義汽車的產品能力。銷售方面，采取“城市展廳+ 交付中心”直銷模式，貼近消費者，實現低成本拓展銷售網絡、獲客和服務。截至2020年底，蔚來、理想、小鵬三家公司服務門店數累計達443家，服務中心達352家。

造車新勢力的創業時間往往較短，資本壁壘和技術壁壘還不高，這些恰恰是傳統車企的優勢。造車新勢力的成立時間通常在10年以內，技術研發積累時間不長，產品迭代次數有限。由于累計銷售規模較小，盈利能力不強，甚至持續處于虧損狀態，造車新勢力的研發支出主要依靠融資，規模相對有限。2020年，蔚來、小鵬、理想的研發支出分別為25億元、17億元、11億元，而2019年吉利、長城、比亞迪的研發支出就分別為54億元、42億元、84億元。特斯拉2019年研發支出為13.4億美元，但相對于傳統汽車公司依然偏低。豐田汽車、戴姆勒、大眾汽車、通用汽車2019年研發支出分別為96、74、169、68億美元。

您覺得投資對于新能源汽車產業格局重建有什么影響？

投資加速了中國乃至全球新能源和自動駕駛進程。以2020年為例，蔚來汽車市值上漲16.7 倍，小鵬、理想美國IPO。通過資本市場融資，至2020年末，蔚來、小鵬、理想的現金及現金等價物分別高達425億元、353億元、299 億元。高現金儲備提升造車新勢力的研發強度，有助于公司技術積累。