投資報（liulishidian）精譯了霍華德的發言，他表示，曾經超低利率的環境已經一去不復返了。
美聯儲或許會在宣布戰勝通貨膨脹后略微下調利率，但不可能再像過去40年那樣將利率維持在0.5%這樣的平均水平。
對于使用杠桿購買資產的人來說，這無疑是一個噩耗；
但對于信貸投資人來說，隨著利率上行，信用資產的收益率水平也在提高。
霍華德·馬克斯舉了一個例子，比如私人信貸領域，有幾年鎖定期的投資，現在的收益率已經可以達到兩位數。
而理所當然的，人們的投資組合中，債務投資的配置比例也應當有所提高。
投資報（liulishidian）精譯了霍華德·馬克斯對話的精華內容如下：
在投資固收領域
通過不輸來贏取勝利
問：是從什么時候開始，你意識到，自己在資產管理上面比較擅長？
霍華德·馬克斯：在1978年我加入花旗銀行從事高收益債券業務的10年后，我開始轉向股票投資；
大概6年之后，我得出了在這方面我做得還不錯的結論。
問：你認為自己的優勢是什么？
霍華德·馬克斯：我想是因為我調整了策略，
特別是在固收方面，通過不輸來贏取勝利。
我認為在那段時期，這是奏效的。
問：這是給今天剛起步的人的建議嗎？
霍華德·馬克斯：對于固定收益方面，這是很對的。
但如果你的策略是希望能夠獲得比固收更高的回報的話，你就得主動出擊去追求勝利；
所以，你應該選擇適合所管理資產類別的策略或者方法。
但對于我們來說，這個策略是非常有效的。
我們正在經歷一場
投資環境的巨變
問：在高利率環境中，世界的潛在經濟增速下移，你認為現在正是投資信貸的好時候，如何理解？
霍華德·馬克斯：首先，我認為現在不是投資信貸的唯一時機，但是一個好時機。
在我一年前去往亞洲的年度旅行中，我完成了一份名為《Sea Change》的備忘錄的最后潤色。
我想，我們正在經歷，并且已經經歷了一場巨變。
自1980年以來進入這個行業的任何人，都只看到了利率下降和超低利率。
你必須回顧1970年代的光景，才能有不同的看法，而大多數人不會這樣做。
但我認為，利率下降對資產價值和降低資本成本都有好處。
因此，根據定義，它們非常利好于加杠桿購買資產的人。
我們現在有很多流行的資產策略，他們在利率下降的環境中表現良好。
在利率下降的時期，你必須犯下大錯才可能會在杠桿投資組合中表現不佳。
但我的核心觀點是，那已經結束了。
從目前的水平來看，總有一天我們會宣布戰勝通貨膨脹；
聯邦基金利率會下降一點，但不會像過去40年那樣再下降2000個基點。
它不會再達到0.5%，這是從2009-2021年的平均利率水平。
因此，如果你接受這一點，即利率下行以及超低利率的時期已經結束，
那么，在這種環境下表現最好的策略，必然是我們現在做得最好的策略。
關鍵是，今天你可以從信貸中獲得股權一樣的回報，這一點上發生了很大變化。
21個月前，你的收益率僅為4%，而今天的收益率卻超過了9%。
4%不是很有用，但9%以上對我的客戶非常實用。
它改變了一切。
而且，那個9%的收益率，是我們所有策略中期望最低的。
如果你進入了私人信貸領域，并將你的錢鎖定幾年，那么收益率就會達到兩位數。
所以，我認為，我們曾經歷一段艱難的時期。
在八年間，我所做的演講題為“投資于低回報世界”，因為這就是債務投資者面臨的環境。
但現在不再是一個低回報世界了，我對此非常興奮。
我想，很自然的，信貸投資在組合中的配置比例，應該較之前有所上升。
總有一場經濟衰退到來
問：從你個人角度來說，你已經看到過許多周期。你認為經濟衰退正在逼近嗎？
霍華德·馬克斯：我想，總是會有一場經濟衰退到來的。
約翰·梅納德·凱恩斯說，世界上有兩種預測者，
一種是不知道的，
另一種是不知道自己不知道的。
我堅定地認為自己屬于前者。
我們在橡樹資本的投資理念之一是，我們的投資驅動決策不是由宏觀預測驅動的。
所以我不知道。
如果我能知道就好了，但既然我不知道，那就不要在意了。
我們試圖保守地投資于能夠一直存活下去的高質量公司。
如果我們做對了，那么短期內我們經歷什么樣的經濟波動就無關緊要了。
不要只看數據的數字
而要看其背后的含義
問：我們現在處于7×24的數據世界中，在橡樹資本，你們如何保持在數據處理和應對上的領先？
霍華德·馬克斯：我和我的兒子在疫情期間，很長時間內住在一起并交換意見。
他是一位風險投資家，我在1月21日寫的一份備忘錄中提到了這段經歷，這是非常有價值的。
我們談論的大部分內容都是有關于價值投資。
他與我分享了他的結論，我也接受這一觀點，那就是——
關于當下的可獲得的定量信息并不能取得卓越的收益，因為每個人都可以獲取這些信息。
我的意思是，擁有和消化這些信息是必要的，但這還不足以產生卓越的業績。
如果你想因此而表現出色，那么你必須做的就是，
要么比別人更好地理解數據的長期意義，要么比別人更好地理解定性方面的信息。
你知道，我將很多的注意力放在了行為金融方面，
當然你無法從財務報表上閱讀到這些信息。
或者說，你對未來擁有更敏銳的直覺。
這三方面，必須做到其中之一。
我們公司中的每個人都很聰明，在數理和計算機上也很擅長。
所以，僅僅是在短期定量信息上的操作并不能成為關鍵。
你必須得超越數據，去理解數據背后究竟意味著什么，而不是在表面上告訴你什么。
問：在疫情期間，我們進行了多次封控，如果不依靠數據，您如何保持自己的優勢？
霍華德·馬克斯：在這個階段，我沒有在分析具體的公司，而是多多閱讀、接觸媒體、與人交流、了解情況。
你可以去了解市場是危險的，還是順利的，所以在我看來，那時所能做的就是獲得一種感覺。
問：現在市場環境轉向高利率，但客戶會提出較高的要求，在橡樹資本，也會有這樣的情況發生嗎？
霍華德·馬克斯：在很大程度上我們不是資產分配者，我們只是被雇來扮演一個角色。
當然，我們的客戶想要良好的收益，但他們也想要互動，他們想知道我們的想法，他們希望我們幫助他們做出決策。
所以我認為，客戶互動非常重要，有時比你去年是10%還是9%更重要。
每個投資組合的
基石應該始終是股票
問：最后一個問題，如果展望未來十年，假設我有十年的投資期限，我應該把錢投在哪里？
霍華德·馬克斯：當然，沒有一刀切的答案，這取決于你的收益率目標和風險承受能力。
問：我有一個五歲的孩子，所以需要為學費做打算。
霍華德·馬克斯：顯然，我認為你可以通過高度確定的債務投資來獲得非常好的回報。
但每個投資組合的基石，應該始終是股票。
從長遠來看，如果你想投資于全球經濟的增長，受益于全球領先的公司，那你就永遠不應該離開這方面的投資。
- 結語-
