新財(cái)富連續(xù)兩屆策略第一名荀玉根正式吹響2018年牛市集結(jié)號，荀玉根表示把時(shí)間拉長來看，1990-2007年中國證券市場經(jīng)歷了第一波大牛市，上證綜指從100點(diǎn)漲至最高6124點(diǎn)，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)由小變大，中國GDP的全球排名也從1990年的第12名上升至目前的第2名。從2007至2013年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪增長模式的調(diào)整期，從追求速度和規(guī)模逐步轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量和效益。2013年以來中國進(jìn)入新時(shí)代，至2035年基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，這個(gè)階段是中國經(jīng)濟(jì)由大變強(qiáng)的階段。參考日本1974-89年、美國1942-1968年經(jīng)濟(jì)由大變強(qiáng)階段的歷史經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)階段資本市場有望迎來第二波大牛市。全球橫向比較，我國資產(chǎn)證券化率僅74%，仍遠(yuǎn)低于美國、英國、日本的184%、153%、139%。
荀玉根認(rèn)為從歷史數(shù)據(jù)顯示A股一般2-3年出現(xiàn)一次大小風(fēng)格輪換，股票長期看是稱重機(jī)，長周期下基本面決定股價(jià)漲跌，盈利趨勢分化決定風(fēng)格切換。2016年1月底至今大票占優(yōu)期間，上證50累計(jì)凈利潤同比增速從16Q1最低的-8.5%回升到17Q3的11.2%，上證50與創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)凈利潤同比之差從16年Q1的-84.7%回升到17年Q3的21.0%。業(yè)績回暖推動(dòng)市場對價(jià)值龍頭估值修復(fù)，對比16年1月以來各板塊龍頭股價(jià)漲幅與凈利潤漲幅，周期、消費(fèi)、金融、科技板塊多數(shù)龍頭股漲幅均遠(yuǎn)超 17Q3凈利潤漲幅。經(jīng)過近兩年上漲，部分投資者開始擔(dān)憂龍頭股是否已經(jīng)泡沫化，單從股價(jià)漲跌看貴賤，時(shí)間視角不同結(jié)論不同，從16年1月底上證低點(diǎn)2638看上證50、中證100至今分別上漲48%，47%，高居榜首；若從12年12月4日上證低點(diǎn)1949看，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000至今仍以200%、146%的漲幅遙遙領(lǐng)先，上證50、中證100至今漲幅僅88%、96%。判斷是否泡沫化的核心要看盈利估值匹配度，價(jià)值龍頭的代表上證50 PE(TTM)12倍，17Q3 凈利潤同比增速12%，中證100 PE(TTM)13倍，17Q3 凈利潤同比增速12%，當(dāng)前上證50、中證100 PEG均在1.0左右，位于近十年以來中間位置；成長龍頭的代表中證500 PE(TTM)28倍，17Q3 凈利潤同比增速42%，當(dāng)前PEG 0.7處于近十年以來低位。而小盤成長的代表創(chuàng)業(yè)板指目前PE(TTM)42倍，17Q3 凈利潤同比增速-20%，估值較盈利仍偏高。展望中期，我們認(rèn)為基本面和資金面均支持龍頭效應(yīng)延續(xù)，但在價(jià)值龍頭估值修復(fù)邏輯演繹之后，市場將更加關(guān)注以中證500為代表的成長龍頭的業(yè)績增長，市場風(fēng)格有望由價(jià)值龍頭擴(kuò)散到成長龍頭，兩者攜手前行。
