華魯恒升(600426)
投資要點：
公司簡介：優質煤化工白馬股。 目前公司形成了合成氨 320 萬噸/年、尿素 200 萬噸/年、 DMF25 萬噸/年、醋酸 50 萬噸/年、己二酸 16 萬噸/年、乙二醇 5 萬噸/年、硝酸 30 萬噸/年、多元醇 20 萬噸/年、三聚氰胺5 萬噸/年、醋酐 5 萬噸/年的產能，已經成功發展為國內具有競爭力的大型煤化工企業。 公司通過持續不斷的節能環保技改，保持煤化工同行業領先的技術和成本優勢。 近 4 年，公司凈資產收益率都在 10%以上，產品綜合毛利率在 20%左右，明顯好于同類上市公司，并且波動較小。特別是在 2015、 2016 年，這兩年大多數化工產品價格低迷，產能過剩，很多企業微利或者陷入虧損，而華魯恒升仍然能保持較好的盈利。
18 年來原油價格大幅上漲，有望推動化工產品價格上漲，煤化工受益。受歐佩克限產和中東局勢影響，石油價格不斷走高，原油期貨價格由年初的 60 美元/桶左右上漲到目前接近 80 美元/桶，漲幅高達 30%。全球很大一部分化工產品是以石油為基礎原材料，石油價格上漲，抬高了成本線，推動化工產品價格不斷走高。內缺油少氣，很大一部分化工產品是以煤炭生產，煤化工產業將受益產品價格上漲。
醋酸價格再創歷史新高，尿素價格維持在高位。 醋酸：公司最新出廠價為5150元/噸，再創歷史新高，較年初的4300元/噸上漲19.8%，同比上漲1.04倍，較2017年均價3033元/噸上漲69.8%。 尿素：公司最新出廠價為1990元/噸， 較2017年均價1630元/噸上漲22.1%。
乙二醇將成為公司業績一個增長點。 50萬噸/年乙二醇項目有望在今年9月份投產，按照年平均價格7000元/噸計算，項目達產后，每年有望實現收入35億元； 新項目單噸凈利有望達到2000元左右，完全達產后相當于給上市公司貢獻凈利潤10億元左右。 乙二醇進口替代空間大， 由于國內乙二醇新增產量無法滿足下游需求的快速增長， 2016 年乙二醇表觀消費量達1259萬噸， 而產量僅為510萬噸， 進口量達757萬噸， 進口依存度達60%。
維持公司“推薦”投資評級。 公司依托潔凈煤氣化技術，專注于資源綜合利用，打造了“一頭多線”的循環經濟柔性多聯產運營模式，可根據產品市場變化及時調整生產模式和產品結構，實現效益最大化。公司通過持續不斷的節能環保技改，保持煤化工同行業領先的技術和成本優勢，使公司盈利能力明顯好于同類上市公司。公司通過內生增長已經成功發展為國內最具競爭力的大型煤化工企業，公司 50 萬噸乙二醇項目即將投產，有望帶來公司盈利大幅增長。我們預計公司 2018 年、 2019年 EPS 分別 1.50 元、 1.72 元，目前股價對應 PE 分別為 14.1 倍、 12.3倍，維持公司“推薦”投資評級。
