勁嘉股份(002191)
煙標行業：上游原材料價格上漲，下游卷煙市場結構調整
上游：近一年來紙張等原材料價格上漲明顯，公司通過大宗采購的方式統一議價采購，公司具有較強的議價權；同時公司加大自給供應的比例，成本管控能力突出。下游：控煙政策推動卷煙結構調整，呈現出“量降價升”的發展趨勢，其中“細中短爆”等新品類增速顯著。受卷煙銷量下滑影響，2017年煙標市場規模約為310億元，同比下降1.5%；煙標行業總體呈壟斷競爭態勢，全國性煙標企業的市占率較高，勁嘉位居第一。
傳統煙標包裝業務：客戶、技術優勢顯著，奠定行業龍頭地位
公司作為煙標行業龍頭，通過持續的股權收購已與全國大部分中煙公司建立了穩定的合作關系，與客戶深度綁定，并形成規模優勢，在煙草行業近年來持續調整的情況下公司營收依舊保持正向增長。另一方面，公司研發投入占比呈上升趨勢，2016年達1.37億元，營收占比近5%，近年來專利數量與授權數量大幅增長，科研成果豐富；從財務指標綜合來看，勁嘉表現也優于同業其他煙標公司。此外，公司2月11日公告以自有資金進行股份回購，顯示出公司對于未來業績持續增長的信心。
牽手茅臺，酒業包裝、智能包裝布局加速
2017年12月23日，公司與茅臺技開司簽署戰略合作協議，茅臺技開作為茅臺集團旗下重要子公司，主要負責酒業生產的上下游業務開發及經營，旗下上海仁彩和申仁包裝占2016年茅臺集團包裝采購的比重近14%，且盈利能力優秀，凈利率分別為41%和21%，公司以共計3.76億元現金收購上述2家茅臺酒類包裝供應商的部分股權，實現了雙方深層次的業務綁定，利于公司向酒包市場的進一步拓展。此外，公司通過成立物聯網事業部、相關子公司等積極向智能包裝領域進軍，從傳統包裝產品向“防偽、可追溯”的智能包裝產品升級改造，是公司未來業績新的增長點。
戰略布局新型煙草，抓住煙草變革新機遇
公司借力復星集團卓越的健康產業資源、人才及研發儲備、管理經驗等，依靠自身的品牌和產業資源，將加快在新型煙草相關領域的投資并購，抓住新型煙草的戰略機遇期，推動公司業績和競爭力邁上新的臺階。
投資建議與盈利預測
我們預計公司2017-2019年的營收分別為30.57/33.01/33.98億元，凈利潤為6.92/8.37/8.98億元，當前市值對應的PE為17/14/13倍。基于公司在煙標行業的龍頭的規模優勢、研發優勢、酒類包裝市場的開拓，我們給予公司2018年24倍PE，目標價格13.5元，維持“買入”評級。
風險提示：煙草政策風險、發展不及預期、酒業包裝和新型煙草業務風險
