鹿港文化(601599)
事件：
公司5月8日收到關于上交所問詢函，就經營性現金流、應收賬款、存貨增加等財務問題，收購世紀長龍商譽問題及股東減持計劃等事項提出問詢，公司即刻組織相關人員積極處理，已于5月12日發布公告逐項回復，解釋了相關財務數據合理性，同時表明公司傳統業務穩健，世紀長龍業績回到正軌，天意影視在集團支持下快速發展，公司業績高增長有保障。
點評：
公司財務數據變化幅度大原因主要是收購影視資產后行業屬性改變，在集團全力支持下項目儲備多、資金投入大，但整體符合行業平均水平。目前各大視頻網站競爭仍然激烈，上市融資后對內容成本投入進一步加大，頭部電視臺廣告收入向好，付款能力和周期均有保證，在此背景下，作為內容提供方的上游精品劇行業維持相當高的景氣度。公司通過收購優質資產進入行業，經過三年磨合已積累了制作發行諸多成功經驗，目前正處在集團支持、利益一致、項目豐富的高增長階段。應收賬款的增加主要由于2016年電影《盜墓筆記》成功主發，為公司帶來5.7億收入（占影視業務收入46.97%），單部作品影響較大，2017年則是賬期較長的電視劇業務營收占比更高；其次，經營性現金流為負主要原因是進一步加大對影視板塊的投入。目前公司已注重加強現金流管理，2018Q1實現經營活動產生的現金凈流入7,581萬元，之后還會通過與下游平臺采取預售方式或出讓部分影視作品投資份額等方式，降低現金流風險；
深厚業內資源結合資金成本優勢，公司進一步實現商品化的能力非?？捎^。實現雙主業以來，公司在影視行業內不斷積累優質資源，已逐步通過總部成功參投《紅海行動》等項目得以認證。與此同時，紡織業務良好的現金流集資產為影視業務展開提供巨大優勢。公司在問詢回復中披露目前各金融機構給予公司可用授信總額40億元左右，遠超影視行業絕大部分公司，短期借款、長期借款年化平均利率分別為4.61%、5.07%，且機構均意愿對于授信額度及融資利率優惠方面繼續優先支持公司的發展，相對充足的資金和較低的資金成本為公司深耕影視行業提供明顯優勢，結合目前已掌握和不斷正向循環積累的影視行業資源，公司商業化能力進一步開發的空間非?？捎^，行業地位有望快速提升；
股權深度綁定實際控制人吳毅先生，天意影視厚積之后有望實現放量增長。公司通過收購優質標的進入行業以來，經過3年多時間的磨合、相互了解后以及影視公司的項目儲備，在互相之間的信任感加強，對各自的業務能力也有了較為徹底的了解。特別是在2017年收購天意影視剩余45%股份，股權綁定天意影視實際控制人吳毅先生的情況下，公司進一步加大了對影視板塊的投入，轉為全面支持影視行業發展，從原來的一年主拍一部電視劇的情況發展為一年主拍5-6部電視劇。2018年播出精品劇《美好生活》獲得同時段收視率首位，再次驗證公司出色的制作能力。2018年天意影視預計推出《一步登天》、《決勝法庭》、《少年派》等精品劇，并加強電影領域布局，聯合出品《幕后玩家》、《歐洲攻略》等多部優質電影；2019年預計將推出精品大劇《曹操》（預計單集成本1000萬元、單集售價超2000萬元）及《親愛的老爸》、《雷霆玫瑰》等多部精品劇，天意影視在公司支持下儲備充足，項目優質，有望實現放量增長；
世紀長龍調整經營戰略后已重回正軌，確保電視劇主業基礎上，電影業務注重控制風險，2018年預計完成不低于6000萬元凈利潤。2017年世紀長龍因側重發展電影新業務和電視劇項目周期原因業績不達預期。公司已于2017年下半年及時調整，截至目前主控拍攝了《姥姥的餃子館》、《廖俊波》、《愛拼才會贏》等電視劇，根據會計師和資產評估報告專業意見，目前無需計提相關減值準備。已成功發行《大圣歸來》、《盜墓筆記》、《極限特工3》等影片，聯合制作、發行《彭德懷元帥》、《最好的安排》、《如若巴黎不快樂》等優質電視劇，保持電影、電視劇雙線發展。根據公司公開披露，2018年預計參投或聯合制作《政和書記廖俊波》、《烏龍院》、《21克拉》等優質電影，并出品《姥姥的餃子館》、《廖俊波》、《生死巴格達》等精品劇，預計實現凈利潤不低于6000萬元；
傳統主業穩健+資金成本優勢+股東利益一致，上市公司在資金、資源、人力等方面優勢明顯。鹿港原有紡織主業不斷積極開發國內新市場新客戶，強化成本優勢，業績穩中有升，已經新拓展下游Zara、優衣庫等大品牌客戶，傳統業務現金流好，周轉較快，將為公司提供穩定資金支持；公司控股股東不存在變更風險，董事長錢文龍先生專注投入上市公司的發展，未考慮發展其他產業。
投資建議：公司通過收購優質標的進入影視行業以來，不斷加強電視劇、電影及網劇的投資、制作及發行能力，業內資源積累優勢明顯，已通過《紅海行動》、《美好生活》等多部成功作品得以驗證。目前世紀長龍經營重回正軌、天意前期儲備足項目進展快、集團支持下公司授信額度高資金成本低，我們在這個時點上堅定看好公司發展。預計公司2018年凈利潤3.9億，對應目標價8.4元，維持“買入-A”評級。
風險提示：公司電視劇項目進度低于預期，公司電影項目票房低于預期的風險。
