廣匯汽車(600297)
公司 2017 年歸母凈利潤同比增長 35% -45%，符合市場預期。預計 2017年歸屬上市股東的凈利潤區間為 37.84-40.64 億元，扣非后凈利潤區間為 35.31-37.93 億元， 同比增長 35%-45%。 本年業績增長的主要原因是公司 2017 年內部規模擴張和豪華品牌的快速增長，盈利能力得到提升；新車銷量產生的規模效應和各衍生業務板塊的持續產品創新，使公司在售后維修、傭金代理、融資租賃等業務貢獻持續加大，進一步改善公司毛利結構。同時，在報告期內公司外延收購了溫州捷駿汽車有限公司、臺州捷順汽車有限公司等汽車經銷商，與 2016 年收購核心經銷商廣匯寶信汽車集團有限公司、 大連尊榮億方、深圳鵬峰等形成了協同效應，品牌組合及區域分布優勢進一步得以顯現。
寶馬大年正式到來，新車銷售逆市向好。 公司收購寶信后成為國內最大的寶馬和捷豹路虎經銷商，隨著 2017 年 7 月新一代寶馬 5 系上市，在第四季度市場表現搶眼，單月銷量已超過奔馳 E級，并在 12 月份正式超過奧迪 A6L，登頂 C 級車銷量榜首。雖然國內汽車市場在 2017年僅有 3%的低增長，但以 BBA 為代表的豪華品牌在 2017 年依然維持較高增速，寶馬也實現了 15.1%的同比增長，延續銷量與經銷商盈利水平同步提升的良好態勢。 而 2018 年寶馬 16 款新品上市以及重磅車型 X3 的國產化，公司作為寶馬強周期最受益經銷商，將有望繼續提升新車銷售毛利，業績彈性可期。
4S 店、 車源數量領先， 汽車服務市場空間巨大。 經過上市兩年后的業務調整，公司整車銷售、維修業務、傭金代理和汽車租賃利潤占比逐漸調整為 4:3:2:1，新車銷售利潤占比進一步下降，以維修為代表的汽車服務業務正成為公司未來的核心增長點。公司 2016 年新車銷量超90 萬輛，全球第一， 擁有 4S 店 700 余家， 全國第二， 新車銷售和 4S店數量將成為汽車服務市場份額的保障。 以銷售周期中的價值量衡量，后市場服務的價值約占汽車全生命周期的 60%，并且毛利率遠高于新車銷售，是成熟汽車市場經銷商的主要利潤來源。公司背靠廣匯集團，同時具備資本、車源和 4S 店三方優勢資源，行業護城河寬闊，有望通過兼并整合， 由原來的國內最大汽車經銷商升級為國內最大汽車后市場服務商。
受益于寶馬強周期來臨和汽車服務業務開拓順利， 給予“推薦”評級。預計公司 2018-2019 年營業收入為 1937 億和 2324 億元，歸母凈利潤為 49 億和 56 億元，目前股價對應 2018-2019 年估值為 12.49 倍和 10.86倍，考慮國外汽車經銷商的估值水平、 國內市場未來的發展空間以及大股東近期增持彰顯的信心，給予公司 2018 年底 14-16 倍 PE，對應的合理估值區間為 8.40-9.60 元。
風險提示： 寶馬銷量不達預期，汽車服務市場開拓不達預期
