一、事件概述
金逸影視公布2018年年報:2018年公司實現營業收入20.10億,同比-8.24%;實現歸母凈利潤1.58億,同比-25.29%;扣非歸母凈利潤1.04億,同比-39.33%。單季度看:2018Q4營收4.54億元,同比-17.5%;歸母凈利潤0.20億,同比-170.86%。
二、分析與判斷
收入端:營收20.10億同比-8.2%,主因單銀幕產出下降拖累電影放映業務 公司2018年營收20.10億元,同比-8.24%。子板塊:電影放映收入20.3億元(占比79%,YOY-8.2%),其中影投銀幕數1167塊同比+17.2%,單銀幕票房130.8萬同比-20.7%;賣品收入1.6億元(占比8%,YOY-14.6%);廣告收入1.9億元(占比9.4%,YOY-36.4%);其他收入共計0.7億(包括院線發行/影視劇/設備租賃/商標使用費,占比3.6%,YOY+47.4%),主因公司影視劇業務同比高增。看經營:截至2018年底公司資產聯結型影院共計165家(新建16家),銀幕數1167塊(新建171塊),實現票房收入15.89億元(YOY-4.1%),單銀幕產出130.8萬元(YOY-20.7%,藝恩數據)。
利潤端:毛利率保持平穩,銷售費用率上升導致凈利率下滑 毛利端:全年毛利率26.9%,同比微降0.5pct,毛利率微降主因毛利較高的賣品和廣告業務占比下降。子板塊:電影放映毛利率12.7%(同比+2.0pct);賣品收入毛利率53.1%(同比-0.9pct);廣告收入毛利率99.5%。費率端:18年銷售費用率11.9%,同比+2.6pct,主因水電物業等固定費用同比微增而營收下降導致費率增加;管理費用率5.2%,同比微增0.2pct。綜上,18年歸母凈利潤1.58億(YOY-25.3%),凈利率7.9%(同比-1.7pct)。
影投表現:單銀幕產出131萬顯著高于全國94萬,但同比-20%降幅較大 18年金逸影投實現票房收入15.26億(YOY-7.1%),同期全國電影票房609.8億(YOY+9.1%);實現銀幕數1167塊(YOY+17.2%),同期全國銀幕數60079塊(YOY+18.3%);單銀幕產出131.5萬(YOY-20.3%),同期全國單銀幕產出94萬元(同比-8.7%),排名位居影投公司第六(相比17年下滑一名)。
院線行業處于整合初期,從“跑馬圈地”轉向“精細化運營” 院線行業經歷16年前的高速擴張和過去三年單銀幕產出的逐年下滑,2019年進入出清整合期。對于公司:一方面直營影院定位高端,單銀幕產出遠高于全國平均;另一方面18年非票業務下滑明顯,賣品和廣告業務18年合計營收同減28%。2019年,公司在橫向擴張的同時也積極拓展單廳收入提高,影城擴建方面:目標新增30家公司(18年目標40~50家,實際直營16家+加盟33家),影院儲備項目近100家(截至18年底);非票業務方面:18年11月上線賣品自助超市,同時優化賣品品質;影廳升級方面:未來將完成1000個影廳激光改造,四年開設20個杜比影院和630套杜比數字影音系統,與IMAX簽署30家IMAX影院協議,開業IMAX影院由31家計劃增至90家。
三、投資建議
我們預計19-21年公司營收21.2/24.3/27.9億,同比+5.5%/14.7%/14.9%;歸母凈利達1.77/2.15/2.67億,同比+11.9%/21.8%/24.0%;對應PE31.1X/25.5X/20.6X,目前院線行業2019年平均市盈率23X左右,我們預計中長期行業整合結束將推動行業整體單銀幕產出上升,但短期行業仍將面臨競爭激烈、單銀幕產出下滑、電影市場總票房增速較低等壓力,綜上,維持“謹慎推薦”評級。
四、風險提示:
票房市場不及預期,市場競爭加劇,租金成本上升。
[責編:lvxianwei]
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