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今天，我們來聊聊——如何看財報

會計科目與報表

1. 我是才學習看財務報表的新手，請問財務報表中有息負債是由哪些組成？

答：一般，教材上說的有息負債，是指注明了要付財務利息的短期、長期借款，以及各種融資券、債券（包括可轉債）等，永續(xù)債和優(yōu)先股一般會列入凈資產(chǎn)或所有者權益，但因為要每年固定付息，所以也可以視為負債。

我個人認為，所有的負債都是有息的，包括應付工資、應付款等，因為你占用了別人的資金，而資金占用是有成本代價的。給供應商30天付款和90天付款，供應商給你的報價和質量交期會完全一樣嗎？拖欠員工工資和當月月初就提前支付，員工的滿意程度工作積極性會一樣嗎？這些都是隱性的利息。

所以，那些自認為自己強勢，可以做楊白勞拖欠別人錢甚至賴賬的公司，我認為并不是真不用付息，更不是他們真的非常強，供應鏈和內(nèi)部組織管理效率高才是真的強。

另外，一些預提的費用（質保返利等）、預收款等，這個要視業(yè)務情況具體分析，它們都是一種未來的義務，這些義務可能因為會計處理過于謹慎而成為投資機會，也可能過于激進而帶來風險。

2. 請問財報中的凈資產(chǎn)包含商譽嗎?

答：會計上的商譽是資產(chǎn)里的一種，所以凈資產(chǎn)包含了商譽。但是，這個商譽只有在并購時才會記賬。

不同企業(yè)的賬面資產(chǎn)，市場給的估值可能完全不同。這根本的原因，就在于企業(yè)自身產(chǎn)生的商譽并沒有在報表上反映，因為會計要求能貨幣計量，要求謹慎，這些假設和原則，做賬的會計人員要遵循，但做投資的我們不能刻舟求劍，而應該用一個合理的方式去評估。

3. 現(xiàn)金流怎么解釋和去關注？

答：會計學有四大假設，以及十來個原則，它們指導企業(yè)和會計人員做出一個大家都認同的標準格式，以便報表閱讀的各方都能看明白。

利潤的計算，并不是以現(xiàn)金實際收付來做為依據(jù)的，但大家又希望能看清楚某一個期間的現(xiàn)金進出的分類明細統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這就有了現(xiàn)金流量表。比如你記錄自己家庭每月的現(xiàn)金（包括銀行存款）的收支流水賬，如果進行簡單的項目分類，那就和會計的現(xiàn)金流量表差不多了。

現(xiàn)金流量表可以和資產(chǎn)負債表里的上下游及生產(chǎn)倉儲結合起來看波特五力和商業(yè)模式，也可以看出員工薪酬與效率、稅負水平等，還可以和資產(chǎn)負債表里的固定資產(chǎn)在建工程合起來看項目的可行性、產(chǎn)能利用率，另外還有償債壓力、融資和分紅等情況。

4. 閱讀財報的說明是否重要？怎樣從財報細項的說明里發(fā)現(xiàn)可疑或者變化的趨勢？

答：若是廣泛閱讀做初步篩選目的，財報說明很多可以跳過，否則幾千家公司你看不完的。但不能任意跳，而應該是在看完三張主表后，找數(shù)字同比變化大、金額巨大以及同行都常見的科目數(shù)字卻很小的項目看，其它的可以跳過，對于自己有意投資的股票，那應該認真看看財報說明，盡可能全面的了解它。

我覺得投資和研究，就是尋找變化、穿透變化，因為變化會帶來不確定，不確定包含了風險，即變化讓大家都搞不清楚，所以市場給較高的賠率，但如果你能看清楚變化，分析出變化后的結果，就可能規(guī)避風險并得到機會。

財報細項里，一般會解釋說明上述變化或異常，如果沒有文字說明，你可以查歷史數(shù)據(jù)和同行，可以問上市公司，可以問產(chǎn)業(yè)鏈及競爭對手。

造假與識假，陷阱和機會

5. 有沒有什么辦法分辨報表的真實性？

答：一是看它的造假成本。如果稅負高的行業(yè)不賺錢，稅負低的行業(yè)暴利，那報表真實性有違常理。

二、大股東的動機、利益訴求與股權變化是檢測器。比如大股東上市公司體外的資產(chǎn)特別多，他可能先輸送業(yè)績到上市公司，推高股價然后增發(fā)融資再反哺，或者得到好口碑讓其他資產(chǎn)順利單獨上市。如果是要裝進上市公司整體上市，那可能會壓低利潤和股價以增加股權（股權激勵類似），這個要具體分析。說直白一點，就是希望管理層和我們小股東同坐一條船，利益一致。

三、現(xiàn)金流是利潤質量的血常規(guī)，現(xiàn)金流持續(xù)不好的公司我不喜歡。經(jīng)營現(xiàn)金流不好至少說明公司的商業(yè)模式不理想，資本支出大自由現(xiàn)金流不好，要結合行業(yè)的滲透率和公司的項目做可行性分析，以判斷它是真成長還是虛構利潤和資產(chǎn)。如果是真成長的，那可以考慮參與。

6. 怎么看出是否隱藏利潤，人為制造利空？

答：大的方法是把歷史數(shù)據(jù)盡量拉長做個一圖表，再疊加主要競爭對手的圖表，兩個圖合一起，就很容易看出異常來。當然，有異常并不一定是隱藏了利潤或虛增了利潤，畢竟行業(yè)、產(chǎn)品、商業(yè)模式、公司管理等都在變，所以還需要從其它角度驗證，比如問上下游和競爭對手，問公司。

是否人為制造利空，可以在上述對比之后再分析有沒有動機，一般來說，短期的業(yè)績平滑一定是有利益事件關聯(lián)的，比如股權激勵，比如政績和考核等。長期的業(yè)績隱藏，會在資產(chǎn)表上出現(xiàn)一個金額巨大的特殊科目，你只要看一下出現(xiàn)異常的起點時間有沒有大事發(fā)生，再問下產(chǎn)業(yè)鏈上的人證明一下歷史和現(xiàn)狀，就知道了。

7. 上市公司的報表是否造假，因所處的行業(yè)不同，關注的重點或許也不同吧？

答：是的，不能用一些絕對的指標和關注點去評論是否造假或是好是壞，不同的行業(yè)，不同的企業(yè)，不同的發(fā)展階段，財務指標特征是有很大區(qū)別的。

分析的關鍵，是做歷史縱向延長和同行橫向對標兩種對比，并且要盡量延長時間和對標范圍，這樣參照坐標才會接近客觀和有效，用固定的公式或常數(shù)會刻舟求劍的。

8. 有的報表第1年第2年微利，第3年巨虧（一次虧個夠），這種報表一看就不正常，你如何評價這種頭上長虱子年報？
答：你如果不想和豬摔跤，你可以選擇遠離它的。

財報與股價

9. 如何透過財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)一家公司的成長性，以及行業(yè)中是否屬于白馬股？

答：用后視鏡看歷史是否成長容易，同比環(huán)比一下就知道。看未來是否成長才難，這需要了解行業(yè)的滲透率，一般行業(yè)滲透率達到50%以上時，就會形成銷售平臺期而不再增長，只是因為折舊率低于銷售率而導致滲透率繼續(xù)上升。還要看企業(yè)自身能不能跟隨行業(yè)增長，管理如果太爛，或者戰(zhàn)略嚴重失誤，也會導致錯失成長機會。在行業(yè)滲透率高后，如果企業(yè)管理強，效率持續(xù)提升，那么它可以通過蠶食競爭者的份額來實現(xiàn)成長。還有一個方式，就是多元化成長。

現(xiàn)在是否屬于白馬股，這個也很容易看，行業(yè)老大一般就是的，關鍵也還是未來的發(fā)展變化趨勢。

用財務分析的方式，無非就是與自己的歷史做縱向對比，與同行做橫向對比，只要時間長范圍大，歷史是否成長現(xiàn)在是否白馬一目了然。在對比的過程中，還能看出自己的進步和競爭格力的變化趨勢。

比如常用的杜邦分析，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）拆解成凈利潤率*權益杠桿*總資產(chǎn)周轉率，其中凈利潤率（包括毛利率等子指標）反應盈利能力，表明了產(chǎn)品的創(chuàng)新、附加值、品牌力、成本和規(guī)模效應等；權益杠桿反應償債能力，表明企業(yè)的資本運作能力和潛力、經(jīng)營進取或謹慎等風格；總資產(chǎn)周轉率反應效率，表明了企業(yè)的運營管理水平、產(chǎn)能利用率、人員效率等。

這三個指標可以進一步拆分進各種小指標，拆細再做縱向和橫向對比，就能透示出一些未來的成長潛力和趨勢，尤其是各種周轉率之類的效率指標、研發(fā)和新產(chǎn)品之類的創(chuàng)新指標。創(chuàng)造新產(chǎn)品或服務和減少摩擦成本提高效率，構成了價值的兩種模式。資本運作則更多地透視出大股東管理層的品德。

當然，在行業(yè)和產(chǎn)品發(fā)生革命性的變化時，可能定性的考慮要適當增加一些。還有就是大股東和管理層的重大變化，這可能會對公司有決定性的影響，畢竟股權結構決定了治理結構。

10. 怎么看待業(yè)績倍增，而股價不漲？

答：股價的變化，短期取決于資金的供求，中期取決于市場預期差，長期取決于商業(yè)模式的持續(xù)驗證。

所以，如果業(yè)績持續(xù)很多個報表期較高增長或倍增，除非你是財務作假（前邊我有回復怎樣識別這種造假），否則長期股價一定會漲。而如果只是一個報表期業(yè)績倍增，那要看市場在公告前有沒有預期，如果已經(jīng)預期在內(nèi)，價格會提前反應，報表出來時兌現(xiàn)預期是可能不漲甚至反跌的。至于短期股價，那可能和業(yè)績關系不大吧，或者也可以列在中期內(nèi)。

本質上，我覺得研究是希望取得信息差優(yōu)勢，即得比市場看得遠看得廣看得準。你要持續(xù)賺錢，那得看到別人看不到的東西并能執(zhí)行于操作。

反思與收獲

11. 精通財務有什么弊端？

答：這是個好問題！首先，我覺得精通其實是有層次的，從看山是山到看山不是山到還是山，不一樣。即使財務工作經(jīng)驗豐富，也不一定真算得是精通。

一般大家認為的財務水平好的人，投資做得不好的比例還真不低。一類是煙蒂思維嚴重，特別愛盯著PB看，結果要么就是長年守著僵尸股動彈不得，要不就掉進老千股的陷阱里被大股東戲弄； 二類是自認為藝高人膽大，專門去搞PE低成長高會計處理復雜的，然后覺得異常都可以在會計理論上說得過去，最后買到造假股；三類是自己或同學朋友本身工作中就參與做假賬，然后又被股票的漲跌教育得找不到參照，最后干脆放棄任何財務和基本面分析，專看K線。

可我們能看的財報都是歷史或現(xiàn)在的，并沒有預期的未來的，但做投資炒股票炒的又偏偏是預期和未來。所以，我覺得理解財報和數(shù)據(jù)后面的本質，放棄刻舟求劍的思維很重要，這可能需要不斷學習、思考、總結。既要立足財務利用這個最好的商業(yè)語言，也要跳出財務不局限于財務和數(shù)字本身。