2010年10月08日13:35長江證券
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報告要點
日本超預期出臺貨幣寬松政策
本周二日本央行宣布一項規模為35萬億
日元的貨幣寬松政策,具體的方式主要通過成立臨時性
基金決定,用以購買各項私人和公共部門的資產,以向實體經濟注入新的流動性。另外,央行還將隔夜拆借利率下調至0.0%-0.1%的區間。
除日本之外,各發達經濟體也出現貨幣政策放松或繼續放松的機會。澳大利亞方面,也出乎投資者預期的連續5個月保持目標利率在4.5%。另外,美國方面市場也對11月出舉行的美聯儲會議重啟債券購買計劃有著濃厚的預期。而在經過了債務危機之后的
歐元區,根據歐洲央行周一公布的數據來看,上周其買入的政府債券規模達到14億歐元,買入量是之前一周的十倍左右,而總量上635億歐元的購買額度也已耗盡。
貨幣政策放松短期對經濟提振力有限
從動機上看,我們認為日本定量寬松的貨幣政策更加針對于目前難以控制的日元上升勢頭,盡管這對于本國的經濟已開始產生了非常明顯的打擊。從政策效果上來看,定量寬松的貨幣政策在短期內很難對提振經濟有明顯的作用,實體經濟需要其他方面的轉好予以配合。從全球范圍內三次定量寬松的結果上看,均支持這一結論。而在之前匯市干預仍難以抵擋日元升值趨勢的情況,日開始寄希望于貨幣政策的大幅放松。
零利率約束下是否會再迎來“失落十年”?
本次日本在定量放松的時候,也將隔夜拆借的利率下調至了0.0%-0.1%的區間,而在如此低利率和低通脹的情況下,貨幣政策的實施必然面臨一定的局限性,我們稱之為“零利率約束”。 這不僅讓我們想到此次日本重啟的定量寬松會不會再次迎來一個“失落的十年”?對此,我們認為歷史不會簡單的重復。首先,日本央行在降息到零利率時的猶猶豫豫以及后來的政策反復也對政策的有效性起了很大影響。其次,日本官僚體系在改革上的躊躇不前,實體經濟中交叉持股的問題,以及在壞賬處理上的拖沓等等金融體系弊病均對日本長期無法擺脫流動性陷阱以及低增長怪圈起到了非常大的負面影響。從這兩點來看,日本在泡沫破滅后政策上的失誤是促使其陷入長期陷入衰退的主因之一,而直到泡沫破滅10年后才實施的零利率加定量寬松政策與當前美國金融危機爆發2年左右事件上實施的定量寬松組合有很大的區別。
控制日元升值——仍需全球經濟復蘇配合
從控制日元升值的動機上來看,我們認為,定量寬松的貨幣政策可能僅能夠在短期內對緩解日元升值產生一定的作用,但是從歷史經驗上來看,要想從根源上解決這一問題仍必須有美國為首的全球經濟復蘇出現確定性好轉的配合。而另一方面,美國經濟也在逐漸走出二次衰退的陰影,再次爆發全球范圍內的貨幣政策放松可能性不大。
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