光線傳媒：欄目制作與電視劇業務拖累利潤增速，看好動漫及內容IP布局
類別：公司 研究機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2015-10-29
公司聚焦增長較快的電影主業，欄目制作與電視劇業務拖累利潤增速：受益于《港囧》、《左耳》、《鐘馗伏魔》等電影不錯的票房成績，前三季度公司累計電影票房為24.86億，實現電影收入6.9億，同比增長47.1%。前三季度收入/票房比為27.76%，較去年增加7.41個百分點，主要原因相較2014年前三季度，公司主投電影成績上升明顯。電影業務毛利率為37.7%，同比下降14.79個百分點，主要原因是部分電影的投資收益率較去年下降所致。公司欄目制作不廣告收入為9189.72萬元，同比減少15.58%，毛利率為-17.05%，侵蝕了公司部分整體利潤，欄目制作在公司業務占比亦在逐步下滑，近幾年將不是公司發展重心。電視劇業務收入為2208.14萬，同比降低51.44%。電視劇主要以跟歡瑞世紈、光彩世紈等公司合作為主，收入下降來源于電視劇新增項目的減少。
公司行業領先位置依然牢固，電影工業化程度有待提升：縱觀前三季度傳統五大民營電影公司業績，萬達影視份額領先，光線和博納約以10%左右的市場份額緊隨其后，公司在行業中的龍頭位置依然徆穩固。展望四季度，我們對《寺龍訣》保持樂觀，預計《我是證人》、《陪安東尼度過漫長歲月》、《惡棍天使》有黑馬的姿態。我們認為《寺龍訣》是繼《九層妖塔》之后中國電影重度化產品的又一次嘗試，是中國電影工業化運作的探索。2015年電影票房市場有望沖擊450億，同比增長約50%，國產電影獲得了一個更快速的增長，但目前市場仍然以輕度化的作品、以小博大的作品取勝較多，我們相信電影制作和發行的門檻將得到不斷提升，有利于在行業中保持領先地位的企業。
動漫布局提速，有望孵化國漫新經典。公司于10月25日發布彩條屋影業成立發布會，現場公布了投資的13家動漫公司，22部超級片單，動漫電影涉及國漫風、合家歡、影游聯動、奇幻真人等多種類型，我們認為《大魚海棠》、《星游紈》、《姜子牙》以及田曉鵬尋演的《深海》、《大圣鬧天宮》都是有望打造國漫新經典的作品。《大圣歸來》和《捉妖記》的成功，顯示國內全齡段動漫影視作品出現的拐點已現，旪機也已成熟，光線在電影龍頭中布局動漫最早最全面，加上公司向來較為獨到的眼光，動漫電影領域獲得突破應在近2年之間。一旦有爆發性的作品出現，公司圍繞著動漫IP進行一系列的衍生布局則可以獲得進一步期待。
首次覆蓋，給予“強烈推薦”的投資評級。我們看好公司電影龍頭的行業地位，多年深厚的IP沉淀和積累確保了公司的護城河以及后續業績的增長，我們也看好公司在動漫領域多年的布局有望迎來收獲期。我們預計光線傳媒15年-17年EPS分別為0.33/0.42/0.53，對應15-17年PE分別為80/62/48。首次覆蓋，給予“強烈推薦”的詁級。
風險提示：行業競爭加劇，行業增速放緩，動漫衍生拓展不達預期
華策影視公司深度報告：打造互聯網時代全球一流的綜合娛樂傳媒集團
類別：公司 研究機構：長城證券股份有限公司 研究員：張珂 日期：2015-11-24
投資建議
我們預計公司2015年~2017年EPS分別為0.62元、0.80元和1.09元，當前股價對應PE分別為49倍、38倍和28倍，公司作為國內影視龍頭，順應時勢，率先提出全網劇和SIP產品矩陣戰略，未來基于海量的娛樂全內容和多種爆款頭部產品，探索更多的包括營銷、藝人經紀、IP授權、衍生品等多種的變現的商業模式。后續基于核心內容，進行包括金融、旅游、體育、廣告、地產多個產業融合，打造“互聯網時代全球一流的綜合娛樂傳媒集團”，維持“強烈推薦”評級。
內容連接一切，規模驅動創新：公司作為我國電視劇行業一線龍頭，劇目精品化優勢顯著，電視劇制作量、播出量均為行業第一。公司順應行業趨勢，將電視劇業務升級為全網劇，用精品的制作水平做新形態內容，進一步提升劇目盈利水平。面對高速爆發的綜藝市場，公司通過引入杜昉團隊、成立華策愛奇藝和投資天映傳媒全面加強綜藝節目研發板塊。電影方面，公司成立華策影業，專業性的開展電影投資、制作和發行。在發行團隊組建基本完成的基礎上，公司又與上海高格影視、韓國NEW、最世文化進行戰略投資合作，加強制作端的力量，進軍一線電影公司。
全力推進SuperIP戰略，泛娛樂市場價值凸顯：“SIP”戰略的核心即徹底打通互聯網和影視娛樂接線，從IP開發的最初既對劇目、電影、網絡劇、游戲，乃至電商衍生品等全產品線進行設計和一攬子運營。通過SIP戰略，單個IP面對的不僅僅是電影或者電視劇市場，而是能橫向打通整個泛娛樂市場，其價值遠超面向單一市場的價值。公司目前手握多項重量級IP，并且今年全年新增7000萬用于IP儲備，通過與互聯網渠道深度融合、SuperIP積累、超級制作班底、多內容形式開發變現來進一步構建核心競爭力。
打造“互聯網時代全球一流綜合娛樂傳媒集團”：公司未來基于海量的娛樂全內容和多種爆款頭部產品，在傳統的已有的商業模式基礎之上，探索更多的包括營銷、藝人經紀、IP授權、衍生品等多種的變現的商業模式。基于核心內容，進行包括金融、旅游、體育、廣告、地產多個產業融合，力求成為“娛樂內容價值提升者”。
風險提示：全網劇或電影票房不達預期；SIP戰略進展不達預期。
新文化跟蹤報告：IP全產業鏈下的內容王者
類別：公司 研究機構：長城證券股份有限公司 研究員：金煒 日期：2015-12-01
投資要點1:IP搶奪戰愈演愈烈。伴隨著IP價值認同的深化，IP的范疇也從最初為大眾所接受的網絡文學、動漫和影視層擴大到了綜藝、乃至是一首歌，一個形象，一句流行語等等。目前比較有價值的網絡小說和傳統文學IP已經基本售罄。就連銷量巨大的《新華字典》都已有電影拍攝計劃。不少財大氣粗的買家還將觸角延伸到國外。優質IP資源的稀缺以及市場對其商業價值的持續認同導致IP價格節節攀升，中小內容提供商成本端壓力陡然上升。
投資要點2:我們充分肯定優質IP所帶來的巨大商業價值，但不認同唯IP是從。對于內容商而言，獲取IP僅僅是第一步，而優質IP這一碩大金礦的開采則需要全產業鏈的深耕細作與合眾連橫。
投資要點3:IP變現層的完整布局將更有助IP價值的全面凸顯，善謀大局者善成，公司圍繞IP立體化運營搭載了完整的內容平臺(電視劇+電影+綜藝+廣告運營+游戲)，而這一過程我們認為將會得以持續和強化。我們看到公司在IP變現層的布局幾乎涵蓋了整個內容產業，IP后續的產業孵化將基于目前公司強大的內容變現平臺，繼而圍繞相關核心IP向全產業鏈縱深演繹，最終形成貫穿影視劇、綜藝欄目、游戲、電商、廣告、APP等多種形態的產品輸出，千億級的市場規模有望被公司逐步開發。
投資要點4:公司發力IP全產業鏈運營，萬里征途只是起點。對于公司的業務版圖和產業布局我們深度認同，作為IP全產業鏈模式下的內容王者，我們認為公司有能力也具備足夠的基礎去突破當前屏障，躍升成為IP時代下的產業佼佼者。預計公司2015-2017年EPS分別為0.65、0.80和1.04元，對應當前股價PE分別為45.9倍、37倍、和28.6倍，維持強烈推薦評級。
風險提示：1. 產業政策風險；2. 項目推進不及預期；3。產業融合風險；4。系統性風險。
(責任編輯：DF064)
