華創證券 電子首席 鄭震湘 3D Sensing 3D傳感的投資機會
上一篇科技紅利報告《光電子-行業景氣即將步入三年高潮期》我們詳細討論了的光電子行業景氣趨勢，通過對于光電子主要應用市場通信行業的分析，認為2014-2016年光電子產業鏈景氣最主要核心驅動力來自25/50GE以太網標準的驅動，25GE驅動了行業景氣上升周期的第一個時間窗口，這一時期，100Gbps高端模塊取代傳統中低端產品的滲透率提高的過程。50GE標準將開啟2017-2020年第二個景氣上升周期的時間窗口，100/400Gbp產品將成為主流。2017年將是光電子產業鏈量價齊升的投資美妙點。
本文將主要討論光電子行業繼光通信市場之后，2017年另一大最主要的燃爆領域——消費級應用打開，將帶來光電子行業景氣出現井噴之勢；特別是以VCSEL激光器為核心關鍵元器件的3D Sensing攝像頭在iPhone十周年機型之應用，將帶動相關細分市場迎來十倍以上級別的爆發；進一步判斷認為，隨著蘋果新機型的創新應用量產之后，將帶動消費級市場的全面啟動：1）一方面，以華為、OPPO、VIVO、三星等為首的高端機型第二梯隊將快速響應與普及。2）另一方面，激光器量產供應鏈形成之后將帶動產品價格的全面平民化，AR眼鏡、智能駕駛雷達等一系列顛覆式應用將徹底從概念化小眾市場得到快速普及。
通過進一步分析，iPhone 十周年機型3D Sensing應用之結構拆分，我們發現此次變革最大的不同在于發射端VCSEL激光器模組的引入，技術難度與產品彈性以及產業鏈構建均為此次創新之關鍵。激光器模組分為激光器發射器件部分與光學處理組件部分。1）目前激光器發射器件供應能力主要掌握在海外光通信芯片大廠手中；A股具有應用于工業級VCSEL激光器的公司就是光迅科技。2）激光器光學處理組件，品種較多、結構繁雜，但在此細分領域中國公司已經具備了一定的話語權；A股中福晶科技擁有在激光器光學處理組件中全球競爭力，水晶光電擁有在手機攝像頭光學鍍膜與冷加工的核心供應之積淀。
通過對于3D Sensing攝像頭的分析，我們認為VCSEL模組是整個產業鏈中最大彈性點與難點。抓住0-1機會的彈性標的，重點推薦三家公司，光迅科技、福晶科技、水晶光電：
光迅科技自2015年宣布自主研發的VCSEL陣列芯片將投入商用以來，公司目前已經開發出四款基于VCSEL的收發器模塊產品；用于光模塊產品在傳輸距離、功率上的要求要顯著高于消費電子級別應用，通過對比主流VCSEL相關型號產品，我們認為公司具有切入消費級市場的技術可行性。作為中國光電子龍頭，光芯片重點突破，和主業無源器件、有源器件構成三駕馬車，未來三年，公司收入規模有望從目前的40億，實現翻一翻以上，收入規模突破百億，全球競爭力挺近三強。
福晶科技，全球激光器光學元器件隱形冠軍，迎來光通信與消費級應用之燃爆良機。2012年切入光通信領域，擁有包括光迅科技、珠海光庫等在內的光通信應用客戶，下游終端客戶涵蓋主流的光通信應用全球大廠。2015年開始公司與微軟聯合研發AR眼鏡-HoloLens；目前已經開發到第三代產品。2016年公司實現收入與利潤的創歷史性突破，實現利潤規模的翻番。公司作為A股最懂“激光”的光學組件供應商，已與微軟合作的產品包括DOE等核心光學組件，并為全球光芯片龍頭企業供應晶體與光學處理單元。
水晶光電，濾光片行業的前三，積極布局AR業務。公司是國內唯一一家規模化生產光學低通濾波器的企業，全球排名第4；紅外截止濾光片及組立件，全球排名第3。客戶包括HOV等手機龍頭企業，國產智能機提升與攝像頭用量增多將推動公司產品高景氣；而主要產品有望切入3D攝像頭的接收端-濾光片，雖然價值量在3D Sensing攝像頭各環節中不算高，但由于其制程要求比普通攝像頭復雜，單價有望高于普通攝像頭的濾光片。同時，積極布局AR業務，有望受益3D攝像頭普及之后AR市場的爆發。
此外，我們通過全面的分析與梳理，力求呈現完全的供應鏈體系的背景下，梳理如下其他產業鏈工藝相關或產品相關的公司如下：（加粗代表進入可能性較大）1）OV（北京君正擬收購標的）——前置CIS芯片技術；2）晶方科技、華天科技——晶圓級封裝技術；3）歐菲光——攝像頭前置模組技術；4）聯創電子——攝像頭鏡頭及模組技術；5）大族激光、華工科技——激光器技術；
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